チャノス氏は、NVIDIAが株式市場を暴落させ、トランプ氏が納税者の資金を使って救済すると述べている。

半導体大手エヌビディアと、現在最も恐れられている空売り屋2人との間で新たな争いが勃発した後、ウォール街は再びエヌビディアを睨みつけている。

エヌビディアは週末、アナリストらに7ページのメモを送り、ベンダーファイナンス（サプライヤーが自社のバイヤーに資金を貸し付ける手法）を利用していないことを否定した。

このメモのきっかけとなったSubstackの投稿では、NVIDIAをエンロンとルーセントになぞらえていた。エンロンはインターネットブームのさなかに債務をバランスシートから隠蔽したことで破綻した。ルーセントは顧客に融資を行い、後に破綻した。投稿者は、NVIDIAは現在、いわゆる 循環型ファイナンス。

エンロンの破綻を予言したことで知られる投資家ジム・チャノス氏は、NVIDIAとルーセントの比較は理にかなっていると述べた。ドットコムバブルの崩壊で支払いが止まった際、ルーセントは数十億ドル規模の損失を計上した。

チャノス氏、NVIDIAの顧客 cash ループを批判

ジム氏はヤフーファイナンスのインタビューで、エヌビディアは cash 企業に資金を送り、それらの企業が同社のチップを発注し続けられるようにしていると語った。「彼らは赤字企業に資金を投入し、それらの企業が同社のチップを発注できるようにしているのです」とジム氏は語った。

Nvidia は OpenAI、xAI、CoreWeave、Nebius に直接投資してきましたが、これらはすべて Nvidia のハードウェアに大きく依存しており、依然として cashを浪費しています。

エヌビディアは会計不正との関連性を否定した。同社はメモの中で、過去の不正事例とは似ても似つかないとし、事業は健全で帳簿もクリーンであると述べている。また、顧客はチップ購入後53日以内に支払いを行うため、従来のベンダーローンのように数年かかることはないとしている。同社は、収益拡大のためにベンダーファイナンスを利用しておらず、販売システムはシンプルだと述べた。

この否定によって空売り筋の論調は変わらなかった。 マイケル・バリー氏は先週、Xへの投稿でさらに踏み込んだ見解を示した。

マイケル氏は、NVIDIAは自社の顧客への投資額が膨大であるため、「収益認識の不備」を示している数社のAI企業の一つだと述べた。彼の警告は、NVIDIAのメモが受信箱に届いてからわずか数日後に届いた。

負債負担とデータセンター建設ラッシュが新たなリスクを生む

ジム氏はまた、AIセクターにおける債務が新たなストレス要因になりつつあると警告した。エヌビディアの主要顧客の一部は、現在、チップ購入のためにオフバランス債務を利用していると述べた。同氏は、そうした債務構造を利用している企業として、MetaとxAIを挙げた。

アントロピックのような企業は、標準的なローンを利用しています。ジム氏は、多額の借入と赤字経営のビジネスモデルの組み合わせが、市場全体の基盤を脆弱にしていると指摘しました。「赤字経営の企業に、多額の融資と非常に難解な財務構造を付加することが、AIテクノロジー市場の真の弱点です」と、ジム氏は同じインタビューで述べています。

ジム・バリー氏とマイケル・バリー氏は共に、より大きな危険は課金方法ではないかもしれないと指摘した。真のリスクは規模にあると彼らは言う。地球上の大手テクノロジー企業は、 AIデータセンター ユーザーが現れる前に

自身のサブスタック 「Cassandra Unchained」、現在の市場は「供給過剰で需要が圧倒的に不足している」と述べている。彼は、世界はチップ、サーバー、そして実際のユーザーを待つ空きビルで溢れかえっていると語った。

エヌビディアは最新の決算報告で、投資家に対し正反対の見解を示した。同社は、自社製チップの需要は「桁外れ」であり、競合他社より依然として一世代先を進んでいると述べた。また、グーグルのチップ開発への取り組み強化による圧力の高まりにも反応した。グーグルの圧力が高まり、エヌビディアの株価は下落したものの、水曜日に反発した。

ジム氏 述べた 、建設のスピード自体が根本的な危険だと

「2027年か2028年に想定していたデータセンターやチップの容量が実際にはそれほど必要にならないと判明すれば、注文のキャンセルが始まる可能性があります」とジム氏は述べた。「これは多くの人があまり語っていない大きなリスクです。」