チャノスは、Nvidiaが株式市場を暴落させ、トランプが納税者の資金を使って救済すると述べる

ウォールストリートは再びNvidiaに注目している。チップ大手と、現在生きている最も恐れられている空売り投資家2人の間で新たな争いが勃発したからである。

週末、Nvidiaはアナリストに対し、ベンダーファイナンス（サプライヤーが自社の買い手に資金を貸し付ける方法）を使用していないと否定する7ページのメモを送付した。

メモをトリガーにしたSubstackの投稿は、Nvidiaをエンロンとルーセントに例えた。エンロンはインターネットブーム時に負債をバランスシートから隠したために崩壊した。ルーセントは、後に破綻した顧客への融資により崩壊した。著者は、Nvidiaが今や循環融資と呼ばれるものを通じて、同じパターンに当てはまると述べた。

エンロンの崩壊を予言したことで知られる投資家ジム・チャノスは、Nvidiaとルーセントの比較は妥当だと言った。ドットコムバブル崩壊が発生し、支払いが止まった際、ルーセントは数十億ドルを帳消しにした。

チャノスはNvidiaの顧客キャッシュループを指摘する

Yahoo Financeのインタビューで、ジムはNvidiaが現金を失っている企業に資金を送り、それらの企業がチップの注文を続けさせるようにしていると述べた。「ジムは、『それらの企業がチップを注文するために、現金を失っている企業に資金を入れている』と語った。

NvidiaはOpenAI、xAI、CoreWeave、Nebiusへの直接投資を行っており、これらはいずれもNvidiaのハードウェアに大きく依存しており、まだ資金を消費し続けている。

Nvidiaは会計不正との関連を否定した。メモの中で同社は、歴史的な詐欺事例のようには見えず、事業は健全で帳簿は清潔だと述べた。また、顧客はチップ購入後53日以内に支払いを行い、従来のベンダーローン取引のように数年かけて行わないとも述べた。同社は、収益拡大のためにベンダーファイナンスを使用しておらず、販売システムは単純だと述べた。

その否定は、空売り投資家のトーンを変えなかった。2008年の住宅市場暴落を予測した投資家であるマイケル・バリーは、先週X（旧Twitter）での投稿でさらに踏み込んだ。

マイケルは、Nvidiaが自社の買い手への投資が深すぎるため、「疑わしい収益認識」を示すAI企業の1つだと述べた。彼の警告は、Nvidiaのメモが受信トレイに届いてから数日後に発せられた。

負債負担とデータセンターのラッシュが新たなリスクを高める

ジムはまた、AIセクター内の負債が別のストレスポイントになりつつあると警告した。彼は、Nvidiaの最大の買い手の一部が、チップの支払いにオフバランスシート債務を使用していると述べた。彼は、MetaとxAIをそのような構造を使用する企業として挙げた。

Anthropicなどの他の企業は標準的なローンを使用している。ジムは、多額の借入と現金を失うビジネスモデルの組み合わせが、市場全体の下に脆弱な基盤を作っていると述べた。「これらの現金を失うエンティティの上に、多くのクレジットと非常に複雑な金融構造を置くことが、AIテック市場の本当のアキレス腱だ」と、ジムはそのインタビューの中で語った。

ジムとマイケル・バリーの両氏は、より大きな危険は請求方法そのものではないかもしれないと述べた。彼らは、本当のリスクは規模にあると言った。地球上の最大手のテクノロジー企業は、ユーザーが現れる前にAIデータセンターに数十億ドルを費やしている。

マイケルは、カサンドラ・アンチェインドという名前のSubstackで、市場は「壊滅的に過剰な供給と、ほぼ需要不足の状態にある」と書いた。彼は、世界がチップ、サーバー、そして実際のユーザーを待つ空の建物で溢れかえっていると述べた。

Nvidiaは最新の決算報告で逆の主張を行った。同社は、チップへの需要が「記録的な水準」にあるとし、競合他社よりもまだ1世代先を行っているとした。また、上昇するチップ開発が水曜日の反発前にNvidiaの株価を下落させたGoogleからの圧力の高まりにも対応した。

ジムは、建設の速度自体が核心的な危険であると述べた。2027年または2028年に買い手が期待する需要を下回った場合、注文が消え始める可能性があるという。

「27年または28年に、私たちが考えていたほどのデータセンターやチップ容量が本当に必要ないことが判明した場合、注文のキャンセルが始まる可能性がある」とジムは述べた。「それは、多くの人が話していない大きなリスクだ。