تشانوس يقول إن Nvidia ستسوق سوق الأسهم، وستستخدم ترامب أموال دافعي الضرائب لإنقاذهم

وول ستريت تحدق في Nvidia مرة أخرى بعد اندلاع معركة جديدة بين عمدة الرقائق واثنين من أكثر بائعي القصر خوفاً على قيد الحياة.

في عطلة نهاية الأسبوع، أرسلت Nvidia مذكرة مكونة من سبع صفحات إلى المحللين تنفي فيها استخدامها لتمويل البائع، وهي طريقة حيث يقرض الموردون المال لمشتريهم الخاصين.

مقالة Substack التي أثارت المذكرة قارنت Nvidia بـ Enron وLucent. انهارت Enron بعد إخفاء الديون خارج ميزانيتها العمومية خلال طفرة الإنترنت. انهارت Lucent بعد إقراض المال للعملاء الذين فشلوا لاحقاً. قال الكاتب إن Nvidia الآن تناسب نفس النمط من خلال ما وصفه بـ التمويل الدائري.

جيم تشانوس، المستثمر المعروف بتوقعه انهيار Enron، قال إن المقارنة بين Nvidia وLucent منطقية. عندما ضرب انهيار نقطة الاتصال وتوقفت المدفوعات، كتبت Lucent مليارات الدولارات كخسائر.

تشانوس يسلط الضوء على حلقة نقد عملاء Nvidia

في مقابلة مع Yahoo Finance، قال جيم إن Nvidia ترسل المال إلى شركات تخسر المال فقط حتى تتمكن تلك الشركات من الاستمرار في طلب شرائحها. "إنهم يضعون المال في شركات تخسر المال من أجل تلك الشركات لطلب شرائحهم"، قال جيم.

أجرت Nvidia استثمارات مباشرة في OpenAI وxAI وCoreWeave وNebius، وكلها تعتمد بشكل كبير على عتاد Nvidia ولا تزال تحرق المال.

نفيت Nvidia أي ارتباط بسوء المحاسبة. في مذكرتها، قالت الشركة إنها لا تبدو كحالات احتيال تاريخية وقالت إن أعمالها سليمة وسجلاتها نظيفة. كما قالت إن عملاءها يدفعون خلال 53 يوماً من شراء الشرائح، وليس على مدى عدة سنوات مثل صفقات قروض البائع التقليدية. قالت الشركة إنها لا تستخدم تمويل البائع لتنمية الإيرادات وقالت إن نظام مبيعاتها بسيط.

هذا الإنكار لم يغير نبرة بائعي القصر. مايكل باري، المستثمر الذي تنبأ بأزمة الإسكان عام 2008، ذهب أبعد من ذلك في منشور على X الأسبوع الماضي.

قال مايكل إن Nvidia هي واحدة من عدة شركات ذكاء اصطناعي تظهر "اعترافاً مشبوهاً بالإيرادات" بسبب عمق استثمارها في مشتريها. جاء تحذيره بعد أيام قليلة من وصول مذكرة Nvidia إلى صناديق البريد.

أعباء الديون وسباق مراكز البيانات يثيران مخاطر جديدة

حذر جيم أيضاً من أن الديون داخل قطاع الذكاء الاصطناعي تتحول إلى نقطة ضغط أخرى. قال إن بعض أكبر مشتري Nvidia يستخدمون الآن ديوناً خارج الميزانية العمومية لدفع ثمن الشرائح. سمى Meta وxAI كشركات تستخدم تلك الهياكل.

آخرون مثل Anthropic يستخدمون قروضاً قياسية. قال جيم إن مزيج الاقتراض الثقيل ونماذج الأعمال الخاسرة للمال يخلق قاعدة ضعيفة تحت السوق بأكمله. "وضع الكثير من الائتمان وهياكل مالية غامضة جداً فوق هذه الكيانات الخاسرة للمال هو الكعب الحقيقي لأخمس لسوق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي"، قال جيم خلال نفس المقابلة.

قال كل من جيم ومايكل باري إن الخطر الأكبر قد لا يكون طرق الفوترة على الإطلاق. قالوا إن الخطر الحقيقي هو الحجم. أكبر شركات التكنولوجيا في العالم تنفق مليارات الدولارات على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قبل وصول المستخدمين.

في Substack الخاص به المسمى Cassandra Unchained، كتب مايكل أن السوق لديه الآن "إمداد مفرط بشكل كارثي وطلب غير كافٍ على الإطلاق". قال إن العالم يمتلئ بشرائح كثيرة جداً، وخوادم كثيرة جداً، ومباني فارغة كثيرة جداً تنتظر مستخدمين حقيقيين.

أخبرت Nvidia المستثمرين بالعكس في أحدث تقرير أرباح لها. قالت الشركة إن الطلب على شرائحها "خارج عن المقياس" وقالت إنها لا تزال متقدمة جيلًا كاملاً عن المنافسين. كما استجابت للضغط المتزايد من Google، حيث دفع جهود الشرائح المتزايدة لأسهم Nvidia إلى الانخفاض قبل الانتعاش يوم الأربعاء.

قال جيم إن سرعة البناء نفسها هي الخطر الأساسي. إذا لم يتجاوز الطلب ما يتوقعه المشترون في 2027 أو 2028، قال إن الطلبات قد تبدأ في الاختفاء.

"إذا اتضح أننا لا نحتاج حقاً إلى كل سعة مراكز البيانات أو الشرائح التي اعتقدنا أننا سنحتاجها في '27 أو '28، يمكنك أن ترى الطلبات تبدأ في الإلغاء"، قال جيم. "هذا خطر كبير لا يتحدث عنه الكثير من الناس."