يقول تشانوس إن شركة إنفيديا ستتسبب في انهيار سوق الأسهم، وسيستخدم ترامب أموال دافعي الضرائب لإنقاذهم

تتطلع وول ستريت إلى شركة إنفيديا مرة أخرى بعد اندلاع معركة جديدة بين عملاق الرقائق واثنين من أكثر البائعين على المكشوف خوفًا على قيد الحياة.

خلال عطلة نهاية الأسبوع، أرسلت شركة إنفيديا مذكرة مكونة من سبع صفحات إلى المحللين تنفي فيها استخدامها لتمويل البائعين، وهي طريقة يقوم فيها الموردون بإقراض المال للمشترين لديهم.

قارن منشور سابستاك، الذي أثار المذكرة، بين إنفيديا وإنرون ولوسنت. انكسرت إنرون بعد إخفاء ديونها عن ميزانيتها العمومية خلال طفرة الإنترنت. أما لوسنت، فقد انكسرت بعد إقراض عملاء فشلوا لاحقًا. وقال الكاتب إن إنفيديا الآن تتبع نفس النمط من خلال ما يُوصف بالتمويل الدائري.

قال جيم تشانوس، المستثمر المعروف بتنبؤه بانهيار شركة إنرون، إن المقارنة بين إنفيديا ولوسنت منطقية. فعندما ضرب انهيار شركات الإنترنت وتوقفت المدفوعات، شطبت لوسنت مليارات الدولارات.

تشانوس ينتقد حلقة cash الخاصة بعملاء Nvidia

في مقابلة مع ياهو فاينانس، قال جيم إن شركة إنفيديا ترسل الأموال إلى الشركات التي تخسر cash حتى تتمكن تلك الشركات من الاستمرار في طلب رقائقها. وقال جيم: "إنهم يضعون الأموال في الشركات الخاسرة حتى تتمكن تلك الشركات من طلب رقائقهم".

قامت شركة Nvidia باستثمارات مباشرة في OpenAI وxAI وCoreWeave وNebius، وكلها تعتمد بشكل كبير على أجهزة Nvidia وما زالت تحرق cash.

نفت شركة إنفيديا أي صلة لها بانتهاكات محاسبية. وفي مذكرة أصدرتها، أكدت الشركة أن الأمر لا يشبه حالات الاحتيال السابقة، وأن أعمالها سليمة ودفاترها سليمة. كما أكدت أن عملاءها يدفعون خلال 53 يومًا من شراء الرقائق، وليس على مدار عدة سنوات كما هو الحال في صفقات قروض الموردين التقليدية. وأكدت الشركة أنها لا تستخدم تمويل الموردين لزيادة إيراداتها، وأن نظام مبيعاتها بسيط.

لم يُغيّر هذا الإنكار نبرة البائعين على المكشوف. بل مايكل بيري، المستثمر الذي تنبأ بانهيار سوق الإسكان عام ٢٠٠٨، إلى أبعد من ذلك في منشور على موقع X الأسبوع الماضي.

قال مايكل إن إنفيديا واحدة من شركات الذكاء الاصطناعي العديدة التي تُظهر "تقديرًا مريبًا للإيرادات" نظرًا لعمق استثماراتها في مشتريها. وجاء تحذيره بعد أيام قليلة من وصول مذكرة إنفيديا إلى صناديق البريد الإلكتروني.

أعباء الديون والاندفاع نحو مراكز البيانات يثيران مخاطر جديدة

حذّر جيم أيضًا من أن الديون في قطاع الذكاء الاصطناعي تُشكّل مصدر ضغط إضافي. وقال إن بعضًا من أكبر مُشتري إنفيديا يستخدمون الآن ديونًا خارج الميزانية العمومية لدفع ثمن الرقائق. وذكر شركتي ميتا وإكس إيه آي كشركتين تستخدمان هذه الهياكل.

تستخدم شركات أخرى، مثل أنثروبيك، قروضًا تقليدية. صرّح جيم بأن مزيج الاقتراض المكثف ونماذج الأعمال الخاسرة يُضعف أساس السوق بأكمله. وأضاف خلال المقابلة نفسها: "إنّ وضع الكثير من الائتمان والهياكل المالية الغامضة على رأس هذه الكيانات الخاسرة هو نقطة الضعف الحقيقية في سوق تقنيات الذكاء الاصطناعي".

قال كلٌّ من جيم ومايكل بيري إن الخطر الأكبر قد لا يكمن في أساليب الفوترة إطلاقًا، بل يكمن الخطر الحقيقي في حجمها. فأكبر شركات التكنولوجيا في العالم تُنفق مليارات الدولارات على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قبل أن يظهر المستخدمون.

في مدونته على منصة Substack بعنوان Cassandra Unchainedأن السوق يعاني الآن من "عرض مفرط بشكل كارثي وطلب غير كافٍ على الإطلاق". وقال إن العالم يمتلئ بالكثير من الرقائق الإلكترونية، والكثير من الخوادم، والكثير من المباني الفارغة التي تنتظر المستخدمين الحقيقيين.

صرحت إنفيديا للمستثمرين بعكس ذلك في أحدث تقرير أرباح لها. وذكرت الشركة أن الطلب على رقائقها "مذهل"، وأنها لا تزال متقدمة بجيل كامل على منافسيها. كما استجابت للضغوط المتزايدة من جوجل، التي دفعت جهودها المتنامية في مجال الرقائق سهم إنفيديا إلى الانخفاض قبل أن يتعافى يوم الأربعاء.

جيم قال سرعة التوسعة بحد ذاتها هي الخطر الرئيسي. فإذا انخفض الطلب عن توقعات المشترين في عامي ٢٠٢٧ أو ٢٠٢٨، فقد تبدأ الطلبات بالاختفاء.

قال جيم: "إذا تبيّن أننا لسنا بحاجة إلى كامل سعة مركز البيانات أو الرقاقات التي توقعنا حاجتنا إليها في عامي 2027 و2028، فقد نشهد إلغاءً للطلبات". وأضاف: "هذه مخاطرة كبيرة لا يتحدث عنها الكثيرون".