Secondo quanto riportato nei verbali dell'ultima riunione del Tesoro statunitense, l'espansione delle stablecoin sta alimentando la domanda di titoli di Stato statunitensi a breve termine, i buoni del Tesoro (T-bill).
Questi dati del 29 ottobre rivelano che, con la crescita delle stablecoin basate su criptovalute, cresce anche l'interesse per i Buoni del Tesoro. I partecipanti all'incontro hanno discusso del potenziale della tokenizzazione degli asset del Tesoro su una blockchain, possibilmente una blockchain autorizzata specifica per i Buoni del Tesoro.
A questa sessione , tenutasi dal Comitato consultivo per i prestiti del Tesoro statunitense, hanno partecipato diversi funzionari di alto profilo del Tesoro e della Federal Reserve.
Il comitato, che ha avuto inizio alle 9:00, era composto da Heather Masciotti di Citigroup, insieme a funzionari come Nellie Liang, sottosegretario per le finanze interne; David Lebryk, assistente segretario per le finanze; Josh Frost, assistente segretario per i mercati finanziari; e Brian Smith, vice assistente segretario per le finanze federali.
Con loro c'erano i funzionari della Gestione del Debito Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, oltre a personale chiave della Federal Reserve Bank di New York, tra cui Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Altri membri dello staff del Tesoro statunitense e altri rappresentanti federali hanno affollato la riunione.
Entrate e uscite del Tesoro per l'anno fiscale 2024 in forte aumento
In apertura della revisione, il Direttore Fred Pietrangeli ha condiviso i dati dell'anno fiscale 2024. Le entrate del Tesoro sono salite a 4,92 trilioni di dollari, con un aumento di 479 miliardi di dollari, pari all'11%, rispetto all'anno precedente. Questo balzo è dovuto all'aumento delle imposte non trattenute e delle imposte sulle società, grazie alle proroghe delle scadenze federali dall'anno fiscale 2023 al 2024, alla nuova imposta minima alternativa per le società (CAMT) e alla crescita occupazionale in generale.
Nel frattempo, anche le spese sono aumentate a 6,75 trilioni di dollari, segnando un incremento del 10%, dovuto principalmente ai maggiori pagamenti di interessi sul debito pubblico e agli adeguamenti al costo della vita della previdenza sociale e di altri trasferimenti.
Per quanto riguarda le proiezioni, Pietrangeli ha parlato del fabbisogno di prestiti per gli anni fiscali 2025 e 2026. Secondo le stime dei primary dealer, il fabbisogno medio di prestiti per i prossimi due anni è di circa 128 miliardi di dollari superiore a quanto previsto in precedenza.
Questa modifica rispecchia le preoccupazioni dei dealer in merito agli orientamenti della politica fiscale e monetaria, alle condizioni economiche e al continuo impatto dei rimborsi del System Open Market Account (SOMA).
Il vicedirettore Tom Katzenbach ha poi preso la parola, addentrandosi nelle aspettative sull'emissione obbligazionaria. Secondo lui, non si prevede che l'emissione di cedole nominali subisca grandi variazioni a novembre. Guardando più avanti, gli operatori prevedono solo modesti incrementi entro la fine del 2025 o l'inizio del 2026. La scadenza della sospensione del limite del debito nel 2025 potrebbe tuttavia complicare le cose, aggiungendo un elemento di incertezza ai piani futuri.
Riacquisti, resilienza del mercato dei titoli del Tesoro e domanda di stablecoin per i buoni del Tesoro
Il gestore del debito Joshua Stachura ha riassunto le opinioni degli operatori sui titoli del Tesoro protetti dall'inflazione (TIPS). Nonostante un certo indebolimento della domanda da parte degli investitori al dettaglio dovuto al calo dell'inflazione, la maggior parte degli operatori primari concorda sul fatto che ci sia spazio per un maggior numero di TIPS sul mercato.
Gli operatori hanno suggerito di aggiungere piccole quote alle scadenze a 5 o 10 anni, sottolineando che un aumento graduale delle dimensioni sarebbe la soluzione migliore. Alcuni si sono anche espressi a favore di un nuovo benchmark TIPS per la parte breve della curva, pur sollevando dubbi sulla tempistica delle aste, dato l'attuale ciclo economico.
Oltre a ciò, Pietrangeli ha dato il benvenuto ai nuovi membri del Comitato, tra cui Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, mentre il Sottosegretario Liang ha fornito un rapido aggiornamento sulle priorità del Tesoro.
Il responsabile del debito Chris Chisholm ha esaminato i recenti riacquisti, sottolineando che dall'inizio del programma a maggio, il Tesoro ha acquistato titoli per oltre 50 miliardi di dollari in 25 operazioni.
Nei riacquisti di azioni proprie per la gestione cash , il Tesoro ha raggiunto il massimo di 5 miliardi di dollari in quattro casi. Tuttavia, i riacquisti per il supporto alla liquidità non hanno sempre raggiunto il massimo, a dimostrazione della sensibilità del Tesoro al prezzo nella valutazione delle offerte.
Gli operatori hanno espresso un feedback per lo più positivo su questi riacquisti, affermando che hanno ridotto la volatilità sia della cash del Tesoro sia delle dimensioni delle aste dei Buoni del Tesoro. Tuttavia, la modesta dimensione dei riacquisti ne ha limitato l'effetto.
Gli operatori hanno auspicato maggiori riacquisti di cash , sottolineando che un altro round potrebbe avvenire a dicembre 2024 e aprile 2025, quando gli afflussi fiscali saranno elevati. Hanno inoltre commentato l'impatto positivo dei riacquisti sulla liquidità nel settore delle cedole nominali a breve termine.
Il Comitato ha quindi affrontato la questione della stabilità del mercato dei titoli del Tesoro, esaminando gli aggiornamenti del Gruppo di lavoro interagenzie sulla sorveglianza del mercato dei titoli del Tesoro (IAWG). La presentazione ha evidenziato la fortetrontitoli del Tesoro , la resilienza del mercato durante la crisi bancaria del 2023 e una maggiore trasparenza grazie alla disponibilità di un maggior numero di dati pubblici.
Sono state tuttavia sollevate preoccupazioni in merito alla crescita limitata dei dealer rispetto all'emissione, al rallentamento della domanda di buoni del Tesoro da parte di alcuni settori di investitori e al ruolo crescente delle principali società di trading nell'intermediazione.
L'oratore ha proposto diverse misure di resilienza del mercato: l'esenzione dei titoli del Tesoro dal coefficiente di leva finanziaria supplementare, la compensazione centrale per la Standing Repo Facility della Federal Reserve e la priorità agli stress test di fine mese.
I partecipanti hanno discusso argomenti quali la differenza tra titoli del Tesoro in cash e futures per i gestori patrimoniali, le partecipazioni in titoli del Tesoro nei portafogli bancari e l'impatto crescente degli investimenti indicizzati passivi sulle dinamiche dei titoli del Tesoro.
Dopo pranzo, alle 11:50, la Commissione è rientrata alle 13:20 e ha avviato la discussione sugli asset digitali nel mercato dei titoli di Stato. Il membro relatore ha osservato che, con delle stablecoin , si sta generando una modesta domanda di buoni del Tesoro a breve termine, dato che le stablecoin utilizzate come garanzia spesso includono buoni del Tesoro o accordi di riacquisto garantiti da titoli di Stato.
Sforzi di tokenizzazione, blockchain e impatto sul mercato
Il Comitato ha inoltre esaminato di tokenizzazione per i titoli del Tesoro. In sostanza, la tokenizzazione mira a rappresentare la proprietà dei titoli del Tesoro tramite blockchain o registro distribuito. I membri hanno valutato i vantaggi operativi e di mercato della tokenizzazione, ma hanno anche evidenziato i rischi legati alla tecnologia, alla regolamentazione e alla stabilità finanziaria.
Un membro ha proposto una blockchain autorizzata e gestita dal governo degli Stati Uniti come possibile soluzione per evitare rischi di mercato più ampi. Sebbene gli asset digitali siano in crescita, i membri hanno concluso che finora hanno avuto un impatto diretto minimo sull'emissione di titoli del Tesoro e sulla salute del mercato.
Al termine della riunione, il Comitato ha pubblicato il suo parere finanziario per il trimestre successivo. Ha raccomandato al Tesoro di mantenere invariati i volumi d'asta delle cedole nominali e delle Floating Rate Note (FRN), suggerendo aumenti graduali per i volumi d'asta dei TIPS.
La Commissione ha poi fatto una breve pausa, per poi riunirsi nuovamente alle 15:00 per la discussione degli ultimi elementi del rapporto. La giornata si è conclusa con la presentazione da parte del Presidente di una relazione di sintesi al Vice Segretario Wally Adeyemo.
