Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti collega la crescita delle stablecoin crypto alla crescente domanda di T-Bill

L'espansione delle stablecoin sta alimentando la domanda di titoli di stato a breve termine degli Stati Uniti—bill del tesoro (T-bill), dicono i verbali più recenti del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti.

Questi registri del 29 ottobre rivelano che man mano che le stablecoin supportate da crypto crescono, cresce anche l'interesse per i T-bill. I partecipanti alla riunione hanno discusso il potenziale di tokenizzare le attività del Tesoro su una blockchain, possibilmente una blockchain autorizzata specificamente per i T-bill.

In questa session tenuta dal Comitato Consultivo per il Prestito del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, erano presenti diversi funzionari di alto profilo del Tesoro e della Federal Reserve.

Il Comitato, iniziato alle 9:00, includeva Heather Masciotti di Citigroup, insieme a funzionari come Nellie Liang, Sottosegretario per le Finanze Domestiche; Segretario Assistente per le Finanze David Lebryk; Josh Frost, Segretario Assistente per i Mercati Finanziari; e Brian Smith, Sottosegretario Assistente per le Finanze Federali. 

Con loro c'erano funzionari della Gestione del Debito Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, più personale chiave della Federal Reserve Bank di New York, tra cui Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Altri membri del personale del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti e rappresentanti federali aggiuntivi riempivano la riunione.

Entrate e spese del Tesoro FY2024 in forte aumento

Avviando la revisione, il direttore Fred Pietrangeli ha condiviso i dati dell'anno fiscale 2024. Le entrate del Tesoro sono salite a $4,92 trilioni, in aumento di $479 miliardi o 11% rispetto all'anno precedente. Questo salto è derivato da aumenti nelle tasse non trattenute e nelle tasse aziendali, grazie alle estensioni delle scadenze federali dall'anno fiscale 2023 al 2024, alla nuova Tassa Minima Alternativa Corporativa (CAMT) e alla crescita dei posti di lavoro in generale.

Nel frattempo, le spese sono anche salite a $6,75 trilioni, segnando un aumento del 10% principalmente guidato da pagamenti di interessi più elevati su debito pubblico e dagli aggiustamenti del costo della vita per la Sicurezza Sociale e altri pagamenti di trasferimento.

Sulle proiezioni, Pietrangeli ha toccato le esigenze di prestito attraverso gli anni fiscali 2025 e 2026. Secondo le stime dei dealer primari, il prestito mediano per i prossimi due anni è di circa $128 miliardi superiore a quanto precedentemente previsto.

Questo aggiustamento riflette le preoccupazioni dei dealer sulle direzioni delle politiche fiscali e monetarie, sulle condizioni economiche e sull'impatto continuato delle riscossioni del conto del mercato aperto del sistema (SOMA).

Il vice direttore Tom Katzenbach ha preso la parola successivamente, approfondendo le aspettative di emissione dei bond. Secondo lui, l'emissione nominale di coupon non dovrebbe cambiare molto a novembre. Guardando più avanti, i dealer si aspettano solo modesti aumenti entro la fine del 2025 o l'inizio del 2026. La scadenza della sospensione del limite del debito nel 2025 potrebbe complicare le cose, aggiungendo un elemento di incertezza ai piani futuri. 

Riacquisti, resilienza del mercato del tesoro e domanda di stablecoin per i T-Bill

Il gestore del debito Joshua Stachura ha riassunto le opinioni dei dealer sui Titoli Protetti dall'Inflazione del Tesoro (TIPS). Nonostante un indebolimento della domanda da parte degli investitori al dettaglio a causa della diminuzione dell'inflazione, la maggior parte dei dealer primari concorda che c'è spazio per più TIPS sul mercato.

I dealer hanno suggerito piccoli aggiustamenti alle scadenze a 5 o 10 anni, sottolineando che aumenti graduali delle dimensioni sarebbero stati i migliori. Alcuni erano anche aperti a un nuovo benchmark TIPS all'estremità breve della curva, sebbene abbiano sollevato domande sui tempi delle aste dato il ciclo attuale.

Aggiungendo a ciò, Pietrangeli ha dato il benvenuto ai nuovi membri del Comitato, tra cui Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, con il Sottosegretario Liang che ha fornito un rapido aggiornamento sulle priorità del Tesoro.

Il gestore del debito Chris Chisholm ha revisionato i recenti riacquisti, notando che dall'inizio del programma a maggio, il Tesoro ha acquistato oltre $50 miliardi di titoli in 25 operazioni.

Nei riacquisti per la gestione della liquidità, il Tesoro ha raggiunto il massimo di $5 miliardi in quattro occasioni. Tuttavia, i riacquisti di supporto alla liquidità non hanno sempre raggiunto il massimo, mostrando l'atteggiamento sensibile al prezzo del Tesoro nella valutazione delle offerte.

I dealer hanno offerto feedback prevalentemente positivi su questi riacquisti, dicendo che hanno ridotto la volatilità sia nel saldo di cassa del Tesoro che nelle dimensioni delle aste dei T-bill. Tuttavia, la dimensione modesta del riacquisto ha limitato il suo effetto. 

I dealer hanno chiesto riacquisti di gestione della liquidità più grandi, notando che un'altra round potrebbe arrivare a dicembre 2024 e aprile 2025 quando i flussi fiscali sono alti. Hanno anche commentato l'impatto positivo dei riacquisti sulla liquidità nel settore dei coupon nominali a breve termine.

Il Comitato ha quindi affrontato la stabilità del mercato del Tesoro, revisionando gli aggiornamenti dal Gruppo di Lavoro Inter-Agenzia sulla Sorveglianza del Mercato del Tesoro (IAWG). La presentazione ha evidenziato una forte Tesoro liquidità, una performance resiliente del mercato durante la crisi bancaria del 2023 e una maggiore trasparenza grazie a più dati pubblici.

Sono state sollevate preoccupazioni, tuttavia, sulla crescita limitata dei dealer rispetto all'emissione, sul rallentamento della domanda di T-bill da parte di alcuni settori di investitori e sul ruolo crescente delle società di trading principale nell'intermediazione.

Il relatore ha proposto diverse misure di resilienza del mercato: esentare i Titoli di Stato dal rapporto di leva finanziaria supplementare, la compensazione centrale per la Facility di Repo Permanente della Federal Reserve e la priorità ai test di stress di fine mese.

I partecipanti hanno discusso argomenti come i Titoli di Stato in contanti versus futures per i gestori di patrimoni, le partecipazioni del Tesoro nei portafogli bancari e l'impatto della crescita dell'investimento passivo in indici sulle dinamiche del Tesoro.

Dopo pranzo alle 11:50, il Comitato è tornato alle 13:20 e ha aperto le discussioni sulle attività digitali nel mercato del Tesoro. Il membro presentatore ha notato che man mano che stablecoin crescono, stanno guidando una domanda modesta per i T-bill a breve termine, dato che la garanzia delle stablecoin include spesso T-bill o accordi di repo supportati da Titoli di Stato. 

Sforzi di tokenizzazione, blockchain e impatto sul mercato

Il Comitato ha anche revisionato la tokenizzazione sforzi per le attività del Tesoro. Essenzialmente, la tokenizzazione mira a rappresentare la proprietà del Tesoro tramite blockchain o un registro distribuito. I membri hanno considerato i benefici operativi e di mercato della tokenizzazione ma hanno notato rischi legati alla tecnologia, alle regolamentazioni e alla stabilità finanziaria.

Un membro ha proposto una blockchain autorizzata gestita dal governo degli Stati Uniti come possibile soluzione per evitare rischi di mercato più ampi. Sebbene le attività digitali stiano crescendo, i membri hanno concluso che hanno un impatto minimo diretto sull'emissione del Tesoro e sulla salute del mercato finora.

Mentre la riunione si concludeva, il Comitato ha emesso il suo consiglio di finanziamento per il prossimo trimestre. Ha raccomandato che il Tesoro mantenesse invariate le dimensioni delle aste dei coupon nominali e dei Titoli a Tasso Fluttuante (FRN), suggerendo aumenti graduali per le dimensioni delle aste dei TIPS.

Il Comitato ha poi fatto una breve pausa, ricongiungendosi alle 15:00 per gli elementi finali del rapporto. La giornata è terminata con il Presidente che presentava un rapporto riassuntivo al Sottosegretario Wally Adeyemo.