La expansión de las monedas estables está impulsando la demanda de bonos del gobierno de Estados Unidos a corto plazo (letras del Tesoro, T-bills), según las actas de la última reunión del Tesoro de Estados Unidos.
Estos registros del 29 de octubre revelan que, a medida que crecen las monedas estables respaldadas por criptomonedas, también crece el interés en las letras del Tesoro. Los asistentes a la reunión debatieron la posibilidad de tokenizar los activos del Tesoro en una cadena de bloques, posiblemente una cadena de bloques con permisos específicos para las letras del Tesoro.
En esta sesión celebrada por el Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro de Estados Unidos, asistieron varios altos funcionarios del Tesoro y de la Reserva Federal.
El Comité, que comenzó a las 9:00 am, incluyó a Heather Masciotti de Citigroup, junto con funcionarios como Nellie Liang, Subsecretaria de Finanzas Internas; el Secretario Adjunto Fiscal David Lebryk; Josh Frost, Secretario Adjunto de Mercados Financieros; y Brian Smith, Subsecretario Adjunto de Finanzas Federales.
Con ellos se encontraban los funcionarios de Gestión de Deuda, Fred Pietrangeli y Tom Katzenbach, además de personal clave del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, como Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti y Kyle Watson. Otros funcionarios del Tesoro de EE. UU. y otros representantes federales abarrotaron la reunión.
Los ingresos y gastos del Tesoro en el año fiscal 2024 se disparan
Para iniciar la revisión, el director Fred Pietrangeli compartió los datos del año fiscal 2024. Los ingresos del Tesoro ascendieron a 4,92 billones de dólares, un aumento de 479.000 millones de dólares o un 11 % con respecto al año anterior. Este incremento se debió al aumento de los impuestos no retenidos y corporativos, gracias a las extensiones de los plazos federales del año fiscal 2023 al 2024, el nuevo Impuesto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) y el crecimiento generalizado del empleo.
Mientras tanto, los gastos también aumentaron a 6,75 billones de dólares, lo que marca un aumento del 10% impulsado principalmente por mayores pagos de intereses sobre la deuda pública y ajustes del costo de vida a la Seguridad Social y otros pagos de transferencia.
Con respecto a las proyecciones, Pietrangeli se refirió a las necesidades de endeudamiento durante los años fiscales 2025 y 2026. Según las estimaciones de los distribuidores primarios, el endeudamiento medio para los próximos dos años es alrededor de 128 mil millones de dólares más alto de lo esperado anteriormente.
Este ajuste refleja las preocupaciones de los distribuidores sobre las direcciones de la política fiscal y monetaria, las condiciones económicas y el impacto continuo de los reembolsos de la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema (SOMA).
El subdirector Tom Katzenbach tomó la palabra a continuación, analizando en profundidad las expectativas de emisión de bonos. Según él, no se espera que la emisión de cupones nominales cambie significativamente en noviembre. A mayor abundamiento, los operadores solo esperan aumentos moderados para finales de 2025 o principios de 2026. Sin embargo, el vencimiento de la suspensión del límite de deuda en 2025 podría complicar la situación, añadiendo incertidumbre a los planes futuros.
Recompras, resiliencia del mercado de bonos del Tesoro y demanda de letras del Tesoro por parte de monedas estables
El gestor de deuda Joshua Stachura resumió las opiniones de los operadores sobre los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS). A pesar de la menor demanda de los inversores minoristas debido a la caída de la inflación, la mayoría de los operadores principales coinciden en que hay margen para más TIPS en el mercado.
Los operadores sugirieron pequeñas ampliaciones a los plazos de 5 o 10 años, enfatizando que sería mejor aumentar gradualmente el tamaño. Algunos también se mostraron abiertos a un nuevo índice de referencia TIPS en el extremo corto de la curva, aunque plantearon dudas sobre el momento de la subasta dado el ciclo actual.
Además de eso, Pietrangeli dio la bienvenida a los nuevos miembros del Comité, incluidos Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters y Scott Rofey, y el subsecretario Liang brindó una rápida actualización sobre las prioridades del Tesoro.
El gerente de deuda Chris Chisholm revisó las recompras recientes y señaló que desde el inicio del programa en mayo, el Tesoro compró más de $50 mil millones en valores en 25 operaciones.
En las recompras de gestión cash , el Tesoro alcanzó el máximo de 5.000 millones de dólares en cuatro ocasiones. Sin embargo, las recompras de apoyo a la liquidez no siempre alcanzaron el máximo, lo que demuestra la sensibilidad del Tesoro al precio al evaluar las ofertas.
Los operadores ofrecieron comentarios mayoritariamente positivos sobre estas recompras, afirmando que redujeron la volatilidad tanto del saldo cash del Tesoro como del tamaño de las subastas de letras del Tesoro. Sin embargo, el modesto tamaño de las recompras limitó su efecto.
Los operadores solicitaron mayores recompras cash gestionados, señalando que podría haber otra ronda en diciembre de 2024 y abril de 2025, cuando los flujos fiscales sean elevados. También comentaron el impacto positivo de las recompras en la liquidez del sector de cupones nominales a corto plazo.
Posteriormente, el Comité abordó la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro, revisando las actualizaciones del Grupo de Trabajo Interinstitucional sobre la Supervisión del Mercado de Bonos del Tesoro (IAWG). La presentación destacó latronbonos del Tesoro , el desempeño resiliente del mercado durante la crisis bancaria de 2023 y una mayor transparencia gracias a la disponibilidad de más datos públicos.
Sin embargo, surgieron inquietudes acerca del limitado crecimiento de los distribuidores en relación con la emisión, la desaceleración de la demanda de letras del Tesoro por parte de algunos sectores inversores y el papel cada vez mayor de las principales empresas comerciales en la intermediación.
El orador propuso varias medidas de resiliencia del mercado: eximir a los bonos del Tesoro del ratio de apalancamiento suplementario, compensación central para la Facilidad Repo Permanente de la Reserva Federal y priorizar las pruebas de estrés de fin de mes.
Los asistentes discutieron temas como los bonos del Tesoro cash versus futuros para los administradores de activos, las tenencias de bonos del Tesoro en las carteras de los bancos y el aumento del impacto de la inversión pasiva en índices en la dinámica de los bonos del Tesoro.
Tras el almuerzo a las 11:50, el Comité regresó a las 13:20 e inició el debate sobre los activos digitales en el mercado de bonos del Tesoro. El miembro que presentó la ponencia señaló que, a medida que las stablecoins crecen, están generando una demanda moderada de bonos del Tesoro a corto plazo, dado que las garantías de las stablecoins suelen incluir bonos del Tesoro o acuerdos de recompra respaldados por el Tesoro.
Esfuerzos de tokenización, blockchain e impacto en el mercado
El Comité también examinó de tokenización de los activos del Tesoro. Básicamente, la tokenización busca representar la propiedad de los activos del Tesoro mediante blockchain o un registro distribuido. Los miembros consideraron los beneficios operativos y de mercado de la tokenización, pero señalaron los riesgos relacionados con la tecnología, la regulación y la estabilidad financiera.
Un miembro propuso una cadena de bloques con permisos y gestionada por el gobierno estadounidense como posible solución para evitar riesgos de mercado más amplios. Si bien los activos digitales están en auge, los miembros concluyeron que, hasta la fecha, su impacto directo en la emisión de bonos del Tesoro y la salud del mercado es mínimo.
Al finalizar la reunión, el Comité emitió su asesoramiento financiero para el próximo trimestre. Recomendó que el Tesoro mantuviera sin cambios el tamaño de las subastas de cupones nominales y de Bonos a Tipo Flotante (FRN), sugiriendo aumentos graduales para las subastas de TIPS.
El Comité hizo una breve pausa y se reunió nuevamente a las 15:00 para los elementos finales del informe. La jornada concluyó con la presentación del informe resumido por el Presidente al Subsecretario Wally Adeyemo.
