米国財務省が暗号通貨ステーブルコインの成長を米国債需要の増加と関連付ける

ステーブルコインの拡大が短期米国政府債券（国庫短期証券、T-bills）の需要を牽引している、と米国財務省の最新の会合議事録が示している。

10月29日のこれらの記録は、暗号通貨裏付けのステーブルコインが成長するにつれて、T-billsへの関心も高まっていることを明らかにしている。会合の参加者は、ブロックチェーン、おそらくT-bills専用の許可型ブロックチェーン上で財務省資産のトークン化の可能性について議論した。

この閉鎖された の会合 会合には、米国財務省の借入諮問委員会によって開催され、財務省と連邦準備制度理事会の著名な高官が出席した。

委員会は午前9時に開始され、シティグループのヘザー・マスキオッティに加え、国内金融担当次官のネリー・リャン、財政補佐官のデビッド・レブリック、金融市場担当次官のジョシュ・フロスト、連邦財務担当副次官のブライアン・スミスなどの高官が含まれていた。 

彼らには、債務管理担当のフレッド・ピエトランジェリとトム・カッツェンバッハ、およびニューヨーク連邦準備銀行のエレン・コレイア・ゴライ、オリバー・ジャンノッティ、ケイル・ワトソンなどの主要スタッフが同席した。他の米国財務省のスタッフメンバーや追加の連邦代表者も会合を埋め尽くした。

財務省のFY2024収入と支出が急増

レビューを開始する際、ディレクターのフレッド・ピエトランジェリは2024会計年度のデータを共有した。財務省の収入は4兆9,200億ドルに上昇し、前年比4,790億ドル増、11%増となった。この急増は、非源泉徴収税および法人税の増加によるもので、2023会計年度から2024会計年度への連邦期限の延長、新しい法人代替最低税（CAMT）、および全般的な雇用成長によるものだった。

一方、支出も6兆7,500億ドルに上昇し、主に 公的債務 利払いの増加と社会保障および他の移転支払いの物価調整による10%の増加を示した。

予測について、ピエトランジェリは2025会計年度および2026会計年度を通じた借入ニーズに触れた。プライマリーディーラーの推計によると、今後2年間の中央値の借入額は、以前予想されていたよりも約1,280億ドル高い。

この調整は、ディーラーの財政および金融政策の方向性、経済状況、およびシステム公開市場口座（SOMA）の償還の継続的な影響に対する懸念を反映している。

副ディレクターのトム・カッツェンバッハが次にマイクを取り、債券発行の予想について掘り下げた。彼によると、名目クーポン発行は11月に大きく変わらないと予想されている。さらに先を見ると、ディーラーは2025年後半または2026年初頭にかけてのみ modest な増加を予想している。2025年の債務限度額停止の期限切れは状況を複雑にする可能性があり、将来の計画に不確実性の要素を加える。 

買い戻し、財務省市場の回復力、およびT-billsに対するステーブルコインの需要

債務マネージャーのジョシュア・スタチュラは、財務省物価連動国債（TIPS）に関するディーラーの見解を要約した。下落するインフレにより小売投資家からの需要が弱まっているものの、主要なディーラーの大部分は市場にTIPSの余地があると一致して同意している。

ディーラーは、5年または10年の満期に少量の追加を提案し、サイズの漸増が最善であると強調した。一部のディーラーは、曲線の短端に新しいTIPSベンチマークを設けることにも開放的だったが、現在のサイクルにおける入札のタイミングについて疑問を呈した。

さらに、ピエトランジェリは、ジョー・デメトリック、サラ・デヴェレックス、グレッグ・ピーターズ、スコット・ロフェーなどの新しい委員会メンバーを歓迎し、リャン次官が財務省の優先事項について簡潔な更新を提供した。

債務マネージャーのクリス・チズムは、最近の買い戻しをレビューし、プログラム開始以来、財務省は25回の操作で500億ドル以上の証券を購入したと指摘した。

キャッシュマネジメント買い戻しでは、財務省は4回にわたり最大50億ドルに達した。しかし、流動性支援買い戻しは常に最大額に達したわけではなく、財務省がオファーを評価する際に価格敏感な立場を示している。

ディーラーはこれらの買い戻しに対して主に肯定的なフィードバックを提供し、財務省の現金残高およびT-bills入札サイズにおけるボラティリティが削減されたと述べた。しかし、買い戻し規模が modest だったため、その効果は限定的だった。 

ディーラーは、より大きなキャッシュマネジメント買い戻しを求め、2024年12月および2025年4月、財政流入が高い時期にもう1ラウンド来る可能性があることに言及した。彼らはまた、買い戻しが短期名目クーポンセクターの流動性に与える肯定的な影響についてもコメントした。

委員会は次に、財務省市場の安定性に対処し、財務省市場監視に関する省庁間作業部会（IAWG）からの更新をレビューした。プレゼンテーションは、強い 国債 流動性、2023年の銀行危機中の回復力のある市場パフォーマンス、およびより多くの公開データによる広範な透明性を強調した。

しかし、ディーラーの発行に対する限られた成長、一部の投資家セクターにおけるT-bills需要の減速、および仲介におけるプライシパル取引企業の増加する役割について懸念が提起された。

スピーカーは、いくつかの市場回復力措置を提案した：財務省を補完的レバレッジ比率から免除する、連邦準備制度の恒久レポ施設に対する中央清算、および月末ストレステストの優先順位付け。

参加者は、資産運用会社のための現金 versus 先物財務省、銀行ポートフォリオにおける財務省保有、およびパッシブインデックス投資の台頭が財務省ダイナミクスに与える影響などのトピックについて議論した。

午後11時50分の昼食後、委員会は午後1時20分に再開し、財務省市場におけるデジタル資産に関する議論を開始した。プレゼンティングメンバーは、 ステーブルコインに関する調査に基づき、サークル社のEURCが最も広く採用されている国の一つです。 成長するにつれて、ステーブルコインの担保にはT-billsまたは財務省裏付けのレポ取引が含まれることが多いため、短期T-billsの modest な需要を牽引していると指摘した。 

トークン化の取り組み、ブロックチェーン、および市場への影響

委員会はまた、財務省資産の 最近では、シティ担当大臣のルーシー・リグビーも 取り組みをレビューした。本質的に、トークン化は、ブロックチェーンまたは分散型台帳を通じて財務省の所有権を表すことを目的としている。メンバーはトークン化の運用および市場上の利点を考慮したが、技術、規制、および金融安定性に関するリスクに言及した。

あるメンバーは、広範な市場リスクを回避するための米国政府管理の許可型ブロックチェーンを可能な解決策として提案した。デジタル資産は成長しているものの、メンバーは、現時点では財務省発行および市場の健全性に直接的な影響は最小限であると結論づけた。

会合の締めくくりに、委員会は翌四半期の資金調達アドバイスを発行した。財務省に名目クーポンおよび浮動利付債券（FRN）の入札サイズを変更せず、TIPSの入札サイズを漸増させることを推奨した。

委員会はその後、短い休憩を取り、午後3時に再開してレポートの最終要素に取り組み、その日は議長がウォリー・アデイエモ副長官に要約レポートを提出して終了した。