Согласно последнему протоколу заседания Министерства финансов США, расширение рынка стейблкоинов подпитывает спрос на краткосрочные государственные облигации США — казначейские векселя (T-bills).
Эти записи от 29 октября показывают, что по мере роста числа обеспеченных криптовалютой стейблкоинов растет и интерес к казначейским векселям. Участники встречи обсудили потенциал токенизации казначейских активов в блокчейне, возможно, в виде блокчейна с ограниченным доступом, специально предназначенного для казначейских векселей.
На этом закрытом заседании, проведенном Консультативным комитетом по заимствованиям Министерства финансов США, присутствовали несколько высокопоставленных должностных лиц Министерства финансов и Федеральной резервной системы.
Заседание комитета, начавшееся в 9:00 утра, включало Хизер Маскиотти из Citigroup, а также таких должностных лиц, как Нелли Лян, заместитель министра по внутренним финансам; помощник министра по финансовым вопросам Дэвид Лебрик; Джош Фрост, помощник министра по финансовым рынкам; и Брайан Смит, заместитель помощника министра по федеральным финансам.
Вместе с ними присутствовали представители Управления по управлению государственным долгом Фред Пьетранджели и Том Катценбах, а также ключевые сотрудники Федерального резервного банка Нью-Йорка, включая Эллен Коррейя Голей, Оливера Джаннотти и Кайла Уотсона. На встрече также присутствовали другие сотрудники Министерства финансов США и другие представители федеральных органов власти.
Поступления и расходы казначейства в 2024 финансовом году резко возросли
Начав обзор, директор Фред Пьетранджели представил данные за 2024 финансовый год. Поступления казначейства выросли до 4,92 триллиона долларов, что на 479 миллиардов долларов или 11% больше, чем в предыдущем году. Этот скачок обусловлен увеличением неудержанных и корпоративных налогов благодаря продлению федеральных сроков с 2023 финансового года на 2024 год, новому корпоративному альтернативному минимальному налогу (CAMT) и росту занятости в целом.
Тем временем расходы также выросли до 6,75 триллиона долларов, что означает увеличение на 10%, в основном за счет более высоких процентных платежей по государственному долгу и корректировок на инфляцию в системе социального обеспечения и других трансфертных платежей.
В своих прогнозах Пьетранджели затронул тему потребностей в заимствованиях на 2025 и 2026 финансовые годы. Согласно оценкам первичных дилеров, средний объем заимствований на ближайшие два года примерно на 128 миллиардов долларов выше, чем ожидалось ранее.
Эта корректировка отражает опасения дилеров по поводу направлений фискальной и монетарной политики, экономических условий и продолжающегося влияния погашений в рамках системы открытого рынка (SOMA).
Затем микрофон взял заместитель директора Том Катценбах, который углубился в ожидания относительно выпуска облигаций. По его словам, номинальный купон, как ожидается, в ноябре существенно не изменится. В дальнейшем дилеры ожидают лишь незначительного роста к концу 2025 или началу 2026 года. Однако истечение срока действия приостановки действия лимита государственного долга в 2025 году может осложнить ситуацию, добавив элемент неопределенности в будущие планы.
Обратный выкуп ценных бумаг, устойчивость рынка казначейских облигаций и спрос на стейблкоины для казначейских векселей
Менеджер по управлению долгом Джошуа Стачура обобщил мнения дилеров о казначейских облигациях с защитой от инфляции (TIPS). Несмотря на некоторое ослабление спроса со стороны розничных инвесторов из-за снижения инфляции, большинство первичных дилеров согласны с тем, что на рынке есть место для увеличения количества TIPS.
Дилеры предложили небольшое увеличение сроков погашения 5 или 10 лет, подчеркнув, что постепенное увеличение было бы наилучшим вариантом. Некоторые также были готовы к введению нового эталонного показателя TIPS на краткосрочном конце кривой, хотя и выразили сомнения относительно сроков проведения аукциона с учетом текущего цикла.
Кроме того, Пьетранджели приветствовал новых членов Комитета, в том числе Джо Деметрика, Сару Деверо, Грега Питерса и Скотта Рофея, а заместитель министра финансов Лян кратко рассказал о приоритетах Казначейства.
Руководитель отдела управления долгом Крис Чисхолм проанализировал недавние программы выкупа ценных бумаг, отметив, что с момента запуска программы в мае Казначейство приобрело ценных бумаг на сумму более 50 миллиардов долларов в рамках 25 операций.
В рамках программ выкупа ценных бумаг в целях управления cash Казначейство в четырех случаях достигало максимального объема в 5 миллиардов долларов. Однако программы выкупа ценных бумаг для поддержки ликвидности не всегда достигали максимального объема, что свидетельствует о чувствительном отношении Казначейства к ценам при оценке предложений.
Дилеры в основном положительно отзывались об этих программах выкупа облигаций, отмечая, что они снижают волатильность как на балансе cash Казначейства, так и в объемах аукционов по казначейским векселям. Однако скромный объем выкупа ограничил его эффект.
Дилеры призвали к увеличению объемов выкупа ценных бумаг в рамках программы управления cash , отметив, что еще один раунд может состояться в декабре 2024 года и апреле 2025 года, когда приток бюджетных средств будет высоким. Они также отметили положительное влияние выкупа на ликвидность в секторе краткосрочных номинальных купонов.
Затем Комитет рассмотрел вопросы стабильности рынка казначейских облигаций, ознакомившись с обновлениями от Межведомственной рабочей группы по надзору за рынком казначейских облигаций (IAWG). В презентации были отмечены высокаяtronказначейских облигаций , устойчивые показатели рынка во время банковского кризиса 2023 года и повышение прозрачности благодаря увеличению объема общедоступных данных.
Однако были высказаны опасения по поводу ограниченного роста деятельности дилеров по сравнению с объемом эмиссии, замедления спроса на казначейские векселя в некоторых секторах инвесторов, а также возрастающей роли основных торговых фирм в посредничестве.
Выступавший предложил ряд мер по повышению устойчивости рынка: освобождение казначейских облигаций от дополнительного коэффициента левериджа, централизованный клиринг для механизма РЕПО Федеральной резервной системы и приоритетное проведение стресс-тестирования в конце месяца.
Участники обсудили такие темы, как cash и фьючерсных казначейских облигаций для управляющих активами, долю казначейских облигаций в банковских портфелях, а также влияние пассивного индексного инвестирования на динамику рынка казначейских облигаций.
После обеда в 11:50 Комитет вернулся в 13:20 и начал обсуждение цифровых активов на рынке казначейских облигаций. Выступавший член отметил, что по мере стейблкоинов они стимулируют умеренный спрос на краткосрочные казначейские векселя, учитывая, что в качестве залога по стейблкоинам часто используются казначейские векселя или соглашения о выкупе, обеспеченные казначейскими облигациями.
Усилия по токенизации, блокчейн и влияние на рынок
Комитет также рассмотрел по токенизации активов Казначейства. По сути, токенизация направлена на представление права собственности на Казначейские облигации посредством блокчейна или распределенного реестра. Члены комитета рассмотрели операционные и рыночные преимущества токенизации, но отметили риски, связанные с технологиями, регулированием и финансовой стабильностью.
Один из участников предложил в качестве возможного решения для предотвращения более широких рыночных рисков блокчейн с ограниченным доступом, управляемый правительством США. Несмотря на рост цифровых активов, участники пришли к выводу, что пока они оказывают минимальное прямое влияние на выпуск казначейских облигаций и состояние рынка.
По завершении заседания Комитет опубликовал свои рекомендации по финансированию на предстоящий квартал. Он рекомендовал Казначейству сохранить неизменными размеры аукционов по номинальным купонным облигациям и облигациям с плавающей процентной ставкой (FRN), предложив постепенное увеличение размеров аукционов по облигациям TIPS.
Затем комитет сделал небольшой перерыв и возобновил работу в 15:00 для завершения подготовки доклада. День завершился представлением председателем итогового доклада заместителю секретаря Уолли Адейемо.
