Минфин США связывает рост крипто-стейблкоинов с растущим спросом на казначейские облигации

Расширение стейблкоинов стимулирует спрос на краткосрочные государственные облигации США — казначейские векселя (T-bills), говорится в последних протоколах заседаний Минфина США.

Эти записи от 29 октября показывают, что по мере роста крипто-подкрепленных стейблкоинов растет и интерес к казначейским векселям. Участники заседания обсудили потенциал токенизации активов казначейства на блокчейне, возможно, разрешенном блокчейне, специально предназначенном для казначейских векселей.

На этом закрытом Лок Сабхи заседании, проведенном Заемным консультативным комитетом Минфина США, присутствовали несколько высокопоставленных представителей Минфина и Федеральной резервной системы.

Комитет, начавший работу в 9:00 утра, включал Хезер Маскиотти из Citigroup, а также таких должностных лиц, как Нелли Лян, заместитель министра по внутренним финансам; помощник министра по вопросам финансов Дэвид Лебрык; Джош Фрост, помощник министра по финансовым рынкам; и Брайан Смит, заместитель помощника министра по федеральным финансам. 

Вместе с ними присутствовали представители управления долгом Фред Пиетранджели и Том Катценбах, а также ключевой персонал Федерального резервного банка Нью-Йорка, включая Эллен Корреа Голей, Оливера Джаннотти и Кайла Уотсона. Другие сотрудники Минфина США и дополнительные федеральные представители заполнили зал заседания.

Доходы и расходы казначейства за FY2024 резко выросли

Начиная обзор, директор Фред Пиетранджели представил данные за финансовый год 2024. Доходы казначейства выросли до $4,92 трлн, увеличившись на $479 млрд или на 11% по сравнению с предыдущим годом. Этот скачок произошел из-за увеличения непоглощенных и корпоративных налогов благодаря продлению федеральных сроков уплаты из финансового года 2023 в 2024, новому корпоративному альтернативному минимальному налогу (CAMT) и росту занятости во всех секторах.

В то же время расходы также выросли до $6,75 трлн, что составляет рост на 10%, в основном обусловленный более высокими процентными выплатами по государственный долг и индексацией на уровень инфляции пособий по социальному обеспечению и других трансфертных платежей.

Что касается прогнозов, Пиетранджели затронул вопросы заимствований на финансовые годы 2025 и 2026. Согласно оценкам первичных дилеров, медианный объем заимствований на ближайшие два года примерно на $128 млрд выше, чем ожидалось ранее.

Эта корректировка отражает обеспокоенность дилеров направлениями фискальной и монетарной политики, экономическими условиями и продолжающимся влиянием погашений по счету системных открытых рынков (SOMA).

Заместитель директора Том Катценбах взял слово следующим, углубившись в ожидания по выпуску облигаций. По его словам, номинальный выпуск купонных облигаций, как ожидается, не изменится значительно в ноябре. Заглядывая дальше, дилеры ожидают лишь умеренного роста к концу 2025 или началу 2026 года. Однако истечение срока действия приостановки лимита долга в 2025 году может усложнить ситуацию, добавив элемент неопределенности в будущие планы. 

Выкупы, устойчивость рынка казначейских облигаций и спрос на казначейские векселя со стороны стейблкоинов

Менеджер по долгу Джошуа Стачура обобщил мнения дилеров о казначейских инфляционно-защищенных ценных бумагах (TIPS). Несмотря на некоторое ослабление спроса со стороны розничных инвесторов из-за снижения инфляции, большинство первичных дилеров согласны с тем, что на рынке есть место для большего количества TIPS.

Дилеры предложили небольшие дополнения к пятилетним или десятилетним срокам, подчеркнув, что постепенное увеличение объема было бы наилучшим. Некоторые также были открыты к новому базовому инструменту TIPS в короткой части кривой, хотя они задались вопросом о времени аукционов с учетом текущего цикла.

Дополняя это, Пиетранджели приветствовал новых членов Комитета, включая Джо Деметрика, Сару Деверё, Грега Питерса и Скотта Рофея, в то время как заместитель министра Лян дала краткий обзор приоритетов Казначейства.

Менеджер по долгу Крис Чисхолм рассмотрел недавние выкупы, отметив, что с начала программы в мае Казначейство приобрело более $50 млрд ценных бумаг в рамках 25 операций.

При выкупе для управления денежными средствами Казначейство достигло максимальных $5 млрд в четырех случаях. Однако выкупы для поддержки ликвидности не всегда достигали максимума, что показывает чувствительность Казначейства к ценам при оценке предложений.

Дилеры дали в основном положительную обратную связь по этим выкупам, заявив, что они снизили волатильность как денежного баланса Казначейства, так и объемов аукционов казначейских векселей. Однако modestный размер выкупа ограничил его эффект. 

Дилеры призвали к более крупным выкупам для управления денежными средствами, отметив, что еще один раунд может состояться в декабре 2024 года и апреле 2025 года, когда фискальные поступления высоки. Они также прокомментировали положительное влияние выкупов на ликвидность в секторе краткосрочных номинальных купонных облигаций.

Затем Комитет обсудил стабильность рынка казначейских облигаций, рассмотрев обновления от Межведомственной рабочей группы по надзору за рынком казначейских облигаций (IAWG). Презентация выделила сильную Чиновники ликвидность, устойчивое поведение рынка во время банковского кризиса 2023 года и большую прозрачность благодаря большему количеству общедоступных данных.

Однако были выражены опасения относительно ограниченного роста дилеров по сравнению с объемом выпуска, замедления спроса на казначейские векселя в некоторых секторах инвесторов и возрастающей роли фирм, занимающихся principal trading, в посредничестве.

Докладчик предложил несколько мер по устойчивости рынка: освобождение казначейских облигаций от дополнительного коэффициента левериджа, централизованное клиринговое обслуживание для Постоянной репо-фацлитии Федеральной резервной системы и приоритизация стресс-тестирования в конце месяца.

Участники обсудили такие темы, как наличные против фьючерсных казначейских облигаций для управляющих активами, holdings казначейских облигаций в банковских портфелях и влияние роста пассивного индексного инвестирования на динамику казначейских облигаций.

После обеда в 11:50 утра Комитет возобновил работу в 13:20 и открыл обсуждения по цифровым активам на рынке казначейских облигаций. Представляющий член отметил, что по мере стейблкоинов роста стейблкоинов они стимулируют умеренный спрос на краткосрочные казначейские векселя, учитывая, что обеспечение стейблкоинов часто включает казначейские векселя или обеспеченные казначейством соглашения о репо. 

Усилия по токенизации, блокчейн и влияние на рынок

Комитет также рассмотрел токенизацию усилия по токенизации активов казначейства. По сути, токенизация направлена на представление права собственности на казначейские облигации через блокчейн или распределенный реестр. Участники рассмотрели операционные и рыночные преимущества токенизации, но отметили риски, связанные с технологиями, регулированием и финансовой стабильностью.

Один из членов предложил управляемый правительством США разрешенный блокчейн в качестве возможного решения для избежания более широких рыночных рисков. Хотя цифровые активы растут, участники пришли к выводу, что на данный момент они оказывают минимальное прямое влияние на выпуск казначейских облигаций и состояние рынка.

По мере завершения заседания Комитет выдал рекомендации по финансированию на следующий квартал. Он рекомендовал Казначейству сохранить размеры аукционов номинальных купонных облигаций и облигаций с плавающей ставкой (FRN) без изменений, предложив постепенное увеличение размеров аукционов TIPS.

Затем Комитет взял короткий перерыв, возобновив работу в 15:00 для финальных элементов отчета. День завершился тем, что Председатель представил сводный отчет заместителю министра Уолли Адейемо.