O Tesouro dos EUA vincula o crescimento de stablecoins de criptomoedas à crescente demanda por T-Bills

A expansão de stablecoins está alimentando a demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo — Treasury bills (T-bills), dizem os últimos minutos da reunião do Tesouro dos EUA.

Esses registros de 29 de outubro revelam que, à medida que as stablecoins lastreadas em criptomoedas crescem, também aumenta o interesse em T-bills. Os participantes da reunião discutiram o potencial de tokenização de ativos do Tesouro em uma blockchain, possivelmente uma blockchain permissionada especificamente para T-bills.

Nesta reunião fechada , Sitharaman mencionou que qualquer estrutura regulatória para ativos cripto só pode ser eficaz com colaboração internacional. Isso está em linha com a posição de longa data do governo sobre ativos cripto. realizada pelo Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA, vários altos funcionários do Tesouro e do Federal Reserve estiveram presentes.

O Comitê, começando às 9h00, incluiu Heather Masciotti do Citigroup, junto com funcionários como Nellie Liang, Subsecretária para Finanças Domésticas; Secretária Assistente de Finanças David Lebryk; Josh Frost, Secretário Assistente para Mercados Financeiros; e Brian Smith, Subsecretário Assistente para Finanças Federais. 

Com eles estavam os funcionários de Gestão de Dívida Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, além de funcionários-chave do Federal Reserve Bank de Nova York, incluindo Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Outros membros do pessoal do Tesouro dos EUA e representantes federais adicionais lotaram a reunião.

Receitas e despesas do Tesouro no ano fiscal 2024 disparam

Iniciando a revisão, o diretor Fred Pietrangeli compartilhou os dados do ano fiscal de 2024. As receitas do Tesouro subiram para US$ 4,92 trilhões, um aumento de US$ 479 bilhões ou 11% em relação ao ano anterior. Este salto decorreu de aumentos nos impostos não retidos e nas impostos corporativos, graças às extensões de prazos federais do ano fiscal de 2023 para 2024, ao novo Imposto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) e ao crescimento do emprego em geral.

Enquanto isso, as despesas também subiram para US$ 6,75 trilhões, marcando um aumento de 10% impulsionado principalmente por maiores pagamentos de juros sobre dívida pública e ajustes no custo de vida para a Previdência Social e outros pagamentos de transferência.

Sobre as projeções, Pietrangeli abordou as necessidades de empréstimo através dos anos fiscais de 2025 e 2026. De acordo com as estimativas dos negociantes primários, o empréstimo mediano para os próximos dois anos está cerca de US$ 128 bilhões acima do anteriormente esperado.

Este ajuste reflete as preocupações dos negociantes sobre as direções das políticas fiscal e monetária, as condições econômicas e o impacto contínuo das resgates da Conta de Mercado Aberto do Sistema (SOMA).

O Subdiretor Tom Katzenbach assumiu a palavra em seguida, mergulhando nas expectativas de emissão de títulos. De acordo com ele, a emissão nominal de cupons não deve mudar muito em novembro. Olhando mais longe, os negociantes esperam apenas aumentos modestos até o final de 2025 ou início de 2026. A expiração da suspensão do limite da dívida em 2025 pode complicar as coisas, no entanto, adicionando um elemento de incerteza aos planos futuros. 

Recompras, resiliência do mercado de títulos e demanda de stablecoins por T-Bills

O Gestor de Dívida Joshua Stachura resumiu as visões dos negociantes sobre Títulos Protegidos contra Inflação do Tesouro (TIPS). Apesar de algum enfraquecimento da demanda de investidores de varejo devido à queda da inflação, a maioria dos negociantes primários concorda que há espaço para mais TIPS no mercado.

Os negociantes sugeriram pequenas adições aos vencimentos de 5 ou 10 anos, enfatizando que aumentos graduais no tamanho seriam o melhor. Alguns também estavam abertos a um novo benchmark TIPS no extremo curto da curva, embora tenham levantado questões sobre o timing dos leilões dado o ciclo atual.

Somando-se a isso, Pietrangeli deu as boas-vindas aos novos membros do Comitê, incluindo Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, com a Subsecretária Liang dando uma rápida atualização sobre as prioridades do Tesouro.

O Gestor de Dívida Chris Chisholm revisou as recompras recentes, observando que desde o início do programa em maio, o Tesouro comprou mais de US$ 50 bilhões em títulos em 25 operações.

Nas recompras de gestão de caixa, o Tesouro atingiu o máximo de US$ 5 bilhões em quatro ocasiões. No entanto, as recompras de suporte de liquidez nem sempre atingiram o máximo, mostrando a postura sensível a preços do Tesouro ao avaliar as ofertas.

Os corretores ofereceram feedback majoritariamente positivo sobre essas recompras, afirmando que reduziram a volatilidade tanto no saldo em caixa do Tesouro quanto nos tamanhos dos leilões de T-bills. No entanto, o tamanho modesto das recompras limitou seu efeito. 

Os corretores pediram recompras de gestão de caixa de maior volume, observando que outra rodada poderia ocorrer em dezembro de 2024 e abril de 2025, quando os fluxos fiscais são altos. Eles também comentaram sobre o impacto positivo das recompras na liquidez do setor de cupons nominais de curto prazo.

O Comitê então abordou a estabilidade do mercado de títulos do Tesouro, revisando atualizações do Grupo de Trabalho Interagências sobre Vigilância do Mercado de Títulos do Tesouro (IAWG). A apresentação destacou uma forte Funcionários do Tesouro liquidez, desempenho resiliente do mercado durante a crise bancária de 2023 e maior transparência graças a mais dados públicos.

Preocupações foram levantadas, no entanto, sobre o crescimento limitado dos corretores em relação à emissão, a desaceleração da demanda por T-bills em alguns setores de investidores e o papel crescente das empresas de negociação principal na intermediação.

O orador propôs várias medidas de resiliência do mercado: isentar os títulos do Tesouro da alíquota suplementar de capital, a compensação centralizada para a Faciliade de Reposição Permanente do Federal Reserve e priorizar os testes de estresse no final do mês.

Os participantes discutiram tópicos como títulos do Tesouro à vista versus futuros para gestores de ativos, participações do Tesouro em carteiras bancárias e o impacto da ascensão do investimento passivo em índices nas dinâmicas do Tesouro.

Após o almoço às 11h50, o Comitê retornou às 13h20 e abriu discussões sobre ativos digitais no mercado do Tesouro. O membro apresentador observou que, à medida que stablecoins crescem, estão impulsionando uma demanda modesta por T-bills de curto prazo, dado que a garantia de stablecoins frequentemente inclui T-bills ou acordos de recompra lastreados em títulos do Tesouro. 

Esforços de tokenização, blockchain e impacto no mercado

O Comitê também revisou tokenização esforços para ativos do Tesouro. Essencialmente, a tokenização visa representar a propriedade de títulos do Tesouro por meio de blockchain ou um livro-razão distribuído. Os membros consideraram os benefícios operacionais e de mercado da tokenização, mas observaram riscos relacionados à tecnologia, regulamentação e estabilidade financeira.

Um membro propôs um blockchain permissionado gerenciado pelo governo dos EUA como uma possível solução para evitar riscos mais amplos no mercado. Embora os ativos digitais estejam crescendo, os membros concluíram que eles têm impacto mínimo direto na emissão do Tesouro e na saúde do mercado até o momento.

À medida que a reunião chegava ao fim, o Comitê emitiu seu conselho de financiamento para o próximo trimestre. Recomendou que o Tesouro mantivesse os tamanhos dos leilões de cupons nominais e Notas de Taxa Flutuante (FRN) inalterados, sugerindo aumentos graduais para os tamanhos dos leilões de TIPS.

O Comitê então fez uma breve pausa, retomando às 15h00 para os elementos finais do relatório. O dia terminou com o Presidente apresentando um relatório resumido ao Secretário Adjunto Wally Adeyemo.