A expansão das stablecoins está impulsionando a demanda por títulos do governo americano de curto prazo — as Letras do Tesouro (T-bills), segundo a ata da última reunião do Tesouro dos EUA.
Esses registros de 29 de outubro revelam que, à medida que as stablecoins lastreadas em criptomoedas crescem, o interesse em títulos do Tesouro também aumenta. Os participantes da reunião discutiram o potencial de tokenização de ativos do Tesouro em uma blockchain, possivelmente uma blockchain permissionada específica para títulos do Tesouro.
Nessa sessão realizada pelo Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA, estiveram presentes diversos funcionários de alto escalão do Tesouro e do Federal Reserve.
A reunião do Comitê, que começou às 9h, contou com a presença de Heather Masciotti, do Citigroup, além de autoridades como Nellie Liang, Subsecretária de Finanças Domésticas; David Lebryk, Secretário Assistente de Finanças; Josh Frost, Secretário Assistente de Mercados Financeiros; e Brian Smith, Subsecretário Assistente Adjunto de Finanças Federais.
Estavam presentes Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, funcionários da área de Gestão da Dívida, além de membros importantes da equipe do Banco da Reserva Federal de Nova York, incluindo Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Outros funcionários do Tesouro dos EUA e representantes federais também participaram da reunião.
Receitas e despesas do Tesouro disparam no ano fiscal de 2024
Dando início à análise, o Diretor Fred Pietrangeli compartilhou os dados do ano fiscal de 2024. A arrecadação do Tesouro subiu para US$ 4,92 trilhões, um aumento de US$ 479 bilhões, ou 11%, em relação ao ano anterior. Esse salto resultou do aumento nos impostos não retidos na fonte e nos impostos corporativos, graças à prorrogação dos prazos federais do ano fiscal de 2023 para 2024, ao novo Imposto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) e à geração de empregos em todos os setores.
Entretanto, os gastos também aumentaram para US$ 6,75 trilhões, representando um aumento de 10%, impulsionado principalmente por maiores pagamentos de juros da dívida pública e ajustes de custo de vida na Previdência Social e em outras transferências de renda.
Em relação às projeções, Pietrangeli abordou as necessidades de financiamento para os anos fiscais de 2025 e 2026. De acordo com estimativas dos principais operadores do mercado financeiro, a mediana dos empréstimos para os próximos dois anos é cerca de US$ 128 bilhões superior ao previsto anteriormente.
Este ajuste reflete as preocupações dos operadores em relação às diretrizes das políticas fiscal e monetária, às condições econômicas e ao impacto contínuo dos resgates da Conta de Mercado Aberto do Sistema (SOMA).
O vice-diretor Tom Katzenbach assumiu o microfone em seguida, abordando as expectativas para a emissão de títulos. Segundo ele, a emissão de títulos com cupom nominal não deve sofrer grandes alterações em novembro. Olhando para o futuro, os operadores esperam apenas aumentos modestos até o final de 2025 ou início de 2026. O vencimento da suspensão do limite de endividamento em 2025, no entanto, pode complicar as coisas, adicionando um elemento de incerteza aos planos futuros.
Recompras de títulos, resiliência do mercado de títulos do tesouro e demanda por stablecoins para títulos do Tesouro
O gestor de dívida Joshua Stachura resumiu as opiniões dos operadores sobre os títulos do Tesouro protegidos contra a inflação (TIPS). Apesar de alguma queda na demanda por parte dos investidores de varejo devido à inflação em declínio, a maioria dos operadores primários concorda que há espaço para mais TIPS no mercado.
Os operadores sugeriram pequenos acréscimos aos prazos de 5 ou 10 anos, enfatizando que aumentos graduais seriam o ideal. Alguns também se mostraram abertos a um novo índice de referência para títulos TIPS no curto prazo, embora tenham levantado questões sobre o momento do leilão, considerando o ciclo atual.
Além disso, Pietrangeli deu as boas-vindas aos novos membros do Comitê, incluindo Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, e o Subsecretário Liang apresentou uma breve atualização sobre as prioridades do Tesouro.
O gerente de dívida Chris Chisholm analisou as recompras recentes, observando que, desde o início do programa em maio, o Tesouro adquiriu mais de US$ 50 bilhões em títulos em 25 operações.
Em programas de recompra de títulos para gestão cash , o Tesouro atingiu o limite máximo de US$ 5 bilhões em quatro ocasiões. No entanto, as recompras para suporte de liquidez nem sempre atingiram o limite máximo, demonstrando a postura do Tesouro em relação aos preços na avaliação das ofertas.
Os operadores do mercado ofereceram um feedback majoritariamente positivo sobre essas recompras, afirmando que elas reduziram a volatilidade tanto no saldo cash do Tesouro quanto no volume dos leilões de títulos do Tesouro. No entanto, o volume modesto das recompras limitou seu efeito.
Os operadores do mercado financeiro defenderam recompras de títulos mais robustas para gestão cash , observando que uma nova rodada poderia ocorrer em dezembro de 2024 e abril de 2025, quando os fluxos de caixa para fins fiscais são elevados. Eles também comentaram sobre o impacto positivo das recompras na liquidez do setor de títulos de curto prazo com cupom nominal.
Em seguida, o Comitê abordou a estabilidade do mercado de títulos do Tesouro, analisando as atualizações do Grupo de Trabalho Interagências sobre Supervisão do Mercado de Títulos do Tesouro (IAWG). A apresentação destacou a fortetrontítulos do Tesouro , o desempenho resiliente do mercado durante a crise bancária de 2023 e a maior transparência graças ao aumento da disponibilidade de dados públicos.
No entanto, surgiram preocupações em relação ao crescimento limitado dos dealers em comparação com as emissões, à desaceleração da demanda por títulos do Tesouro em alguns setores de investidores e ao papel crescente das empresas de negociação por conta própria na intermediação.
O palestrante propôs diversas medidas de resiliência de mercado: isentar os títulos do Tesouro do índice de alavancagem suplementar, implementar a compensação centralizada para a Linha de Crédito Permanente de Recompra do Federal Reserve e priorizar os testes de estresse no final do mês.
Os participantes discutiram tópicos como títulos cash versus contratos futuros para gestores de ativos, participações em títulos do Tesouro em carteiras bancárias e o impacto crescente do investimento passivo em índices na dinâmica dos títulos do Tesouro.
Após o almoço, às 11h50, o Comitê retornou às 13h20 e iniciou as discussões sobre ativos digitais no mercado do Tesouro. O membro que apresentou a proposta observou que, à medida que as stablecoins crescem, elas impulsionam uma demanda moderada por títulos do Tesouro de curto prazo, visto que a garantia em stablecoins frequentemente inclui títulos do Tesouro ou acordos de recompra garantidos pelo Tesouro.
Esforços de tokenização, blockchain e impacto no mercado
O Comitê também analisou de tokenização de ativos do Tesouro. Essencialmente, a tokenização visa representar a propriedade do Tesouro por meio de blockchain ou um livro-razão distribuído. Os membros consideraram os benefícios operacionais e de mercado da tokenização, mas observaram riscos relacionados à tecnologia, regulamentações e estabilidade financeira.
Um dos membros propôs uma blockchain permissionada, gerenciada pelo governo dos EUA, como possível solução para evitar riscos de mercado mais amplos. Embora os ativos digitais estejam crescendo, os membros concluíram que, até o momento, eles têm um impacto direto mínimo na emissão de títulos do Tesouro e na saúde do mercado.
Ao término da reunião, o Comitê divulgou suas recomendações de financiamento para o próximo trimestre. Recomendou que o Tesouro mantivesse inalterados os tamanhos dos leilões de títulos com cupom nominal e de Notas de Taxa Flutuante (FRN), sugerindo aumentos graduais nos tamanhos dos leilões de Títulos Protegidos contra a Inflação (TIPS).
O Comitê fez então um breve intervalo, reunindo-se novamente às 15h para os elementos finais do relatório. O dia terminou com a apresentação de um relatório resumido pelo Presidente ao Secretário Adjunto Wally Adeyemo.
