L'expansion des stablecoins alimente la demande d'obligations d'État américaines à court terme, les bons du Trésor (T-bills), selon le dernier compte rendu de la réunion du Trésor américain.
Ces données du 29 octobre révèlent que la croissance des stablecoins adossés à des cryptomonnaies s'accompagne d'un intérêt accru pour les bons du Trésor. Les participants à la réunion ont discuté du potentiel de la tokenisation des actifs du Trésor sur une blockchain, éventuellement une blockchain privée dédiée aux bons du Trésor.
à cette séance Plusieurs hauts responsables du Trésor et de la Réserve fédérale ont assisté
Le comité, qui a débuté à 9h00, comprenait Heather Masciotti de Citigroup, ainsi que des responsables comme Nellie Liang, sous-secrétaire aux finances intérieures ; David Lebryk, secrétaire adjoint aux finances ; Josh Frost, secrétaire adjoint aux marchés financiers ; et Brian Smith, secrétaire adjoint aux finances fédérales.
Étaient également présents Fred Pietrangeli et Tom Katzenbach, responsables de la gestion de la dette, ainsi que des membres clés du personnel de la Réserve fédérale de New York, dont Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti et Kyle Watson. D'autres membres du personnel du Trésor américain et de nombreux autres représentants fédéraux assistaient également à la réunion.
Les recettes et les dépenses du Trésor pour l'exercice 2024 s'envolent
Pour ouvrir l'examen, le directeur Fred Pietrangeli a présenté les données de l'exercice 2024. Les recettes du Trésor ont atteint 4 920 milliards de dollars, soit une hausse de 479 milliards de dollars (11 %) par rapport à l'année précédente. Cette progression s'explique par l'augmentation des impôts non retenus à la source et des impôts sur les sociétés, grâce au report des échéances fédérales de l'exercice 2023 à 2024, à la nouvelle taxe minimale alternative sur les sociétés (CAMT) et à la croissance généralisée de l'emploi.
Dans le même temps, les dépenses ont également augmenté pour atteindre 6 750 milliards de dollars, soit une hausse de 10 % principalement due à l’augmentation des paiements d’intérêts sur la dette publique et aux ajustements du coût de la vie apportés à la sécurité sociale et aux autres transferts sociaux.
Concernant les projections, Pietrangeli a évoqué les besoins d'emprunt pour les exercices 2025 et 2026. Selon les estimations des négociants primaires, l'emprunt médian pour les deux prochaines années est supérieur d'environ 128 milliards de dollars aux prévisions précédentes.
Cet ajustement reflète les préoccupations des opérateurs concernant les orientations de la politique budgétaire et monétaire, les conditions économiques et l'impact continu des rachats du compte SOMA (System Open Market Account).
Le directeur adjoint Tom Katzenbach a ensuite pris la parole pour aborder les prévisions d'émissions obligataires. Selon lui, les émissions à coupon nominal ne devraient guère évoluer en novembre. À plus long terme, les opérateurs anticipent de légères hausses d'ici fin 2025 ou début 2026. L'expiration de la suspension du plafond d'endettement en 2025 pourrait toutefois compliquer la situation et introduire un facteur d'incertitude dans les plans futurs.
Rachats d'obligations, résilience du marché des bons du Trésor et demande de stablecoins pour les bons du Trésor
Le gestionnaire de titres de créance Joshua Stachura a résumé l'opinion des opérateurs sur les titres du Trésor indexés sur l'inflation (TIPS). Malgré un léger fléchissement de la demande des investisseurs particuliers dû à la baisse de l'inflation, la plupart des opérateurs principaux s'accordent à dire que le marché a encore de la place pour de nouveaux TIPS.
Les opérateurs ont suggéré de légères augmentations des échéances à 5 ou 10 ans, insistant sur le fait qu'une progression graduelle serait préférable. Certains se sont également montrés ouverts à un nouvel indice de référence TIPS à court terme, tout en s'interrogeant sur le calendrier des adjudications compte tenu du contexte actuel.
Par ailleurs, Pietrangeli a souhaité la bienvenue aux nouveaux membres du Comité, notamment Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters et Scott Rofey, tandis que le sous-secrétaire Liang a fait un bref point sur les priorités du Trésor.
Le responsable de la dette, Chris Chisholm, a passé en revue les rachats récents, notant que depuis le début du programme en mai, le Trésor a acheté plus de 50 milliards de dollars de titres dans le cadre de 25 opérations.
Dans le cadre des rachats d'obligations pour gestion cash , le Trésor a atteint le plafond de 5 milliards de dollars à quatre reprises. Cependant, les rachats destinés à soutenir la liquidité n'ont pas toujours atteint ce plafond, ce qui témoigne de la sensibilité du Trésor aux prix lors de l'évaluation des offres.
Les opérateurs ont majoritairement accueilli favorablement ces rachats, estimant qu'ils réduisaient la volatilité du solde cash du Trésor et du volume des adjudications de bons du Trésor. Cependant, le montant modeste des rachats en a limité l'impact.
Les opérateurs ont plaidé pour des rachats d'obligations plus importants dans le cadre de la gestion cash , soulignant qu'une nouvelle vague pourrait intervenir en décembre 2024 et avril 2025, périodes de fortes rentrées budgétaires. Ils ont également mis en avant l'impact positif de ces rachats sur la liquidité du marché des obligations à coupon nominal à court terme.
Le Comité a ensuite abordé la question de la stabilité du marché des bons du Trésor, en examinant les mises à jour du Groupe de travail interinstitutions sur la surveillance du marché des bons du Trésor (IAWG). La présentation a mis en lumière latrondu du Trésor , sa résilience face à la crise bancaire de 2023 et une transparence accrue grâce à une plus grande disponibilité des données publiques.
Des inquiétudes ont toutefois été soulevées concernant la croissance limitée des courtiers par rapport aux émissions, le ralentissement de la demande de bons du Trésor dans certains secteurs d'investisseurs et le rôle croissant des sociétés de négociation pour compte propre dans l'intermédiation.
L'orateur a proposé plusieurs mesures de résilience du marché : exempter les titres du Trésor du ratio de levier supplémentaire, centraliser la compensation pour le mécanisme permanent de pension de la Réserve fédérale et donner la priorité aux tests de résistance de fin de mois.
Les participants ont discuté de sujets tels que les placements au comptant par rapport aux contrats à terme sur cash du Trésor pour les gestionnaires d'actifs, les avoirs en bons du Trésor dans les portefeuilles bancaires et l'impact de la montée en puissance de l'investissement indiciel passif sur la dynamique des bons du Trésor.
Après le déjeuner à 11 h 50, le Comité s'est réuni à nouveau à 13 h 20 et a entamé des discussions sur les actifs numériques sur le marché des bons du Trésor. Le membre intervenant a souligné que la des stablecoins générait une demande modérée de bons du Trésor à court terme, étant donné que les garanties offertes par les stablecoins incluent souvent des bons du Trésor ou des accords de rachat garantis par le Trésor.
efforts de tokenisation, blockchain et impact sur le marché
Le Comité a également examiné de tokenisation des actifs du Trésor. La tokenisation vise essentiellement à représenter la propriété des titres du Trésor via la blockchain ou un registre distribué. Les membres ont pris en compte les avantages opérationnels et commerciaux de la tokenisation, mais ont relevé des risques liés à la technologie, à la réglementation et à la stabilité financière.
Un membre a proposé une blockchain à accès restreint, gérée par le gouvernement américain, comme solution possible pour éviter des risques de marché plus importants. Malgré la croissance des actifs numériques, les membres ont conclu que, jusqu'à présent, leur impact direct sur l'émission de titres du Trésor et la santé du marché reste minime.
À l'issue de la réunion, le Comité a publié ses recommandations de financement pour le trimestre à venir. Il a recommandé au Trésor de maintenir inchangés les volumes d'adjudication des obligations à coupon nominal et des obligations à taux variable (FRN), tout en suggérant des augmentations progressives pour les adjudications des TIPS.
Le Comité a ensuite fait une brève pause, avant de se réunir à nouveau à 15 h pour examiner les derniers éléments du rapport. La journée s'est terminée par la présentation, par le Président, d'un rapport de synthèse au Secrétaire adjoint Wally Adeyemo.
