Le Trésor américain relie la croissance des stablecoins cryptos à la demande croissante de bons du Trésor

L'expansion des stablecoins alimente la demande de bons du Trésor américains à court terme, les bons du Trésor (T-bills), selon les derniers comptes rendus de réunion du Trésor américain.

Ces documents du 29 octobre révèlent qu'à mesure que les stablebacks adossés aux cryptomonnaies se développent, l'intérêt pour les bons du Trésor augmente. Les participants à la réunion ont discuté du potentiel de tokenisation des actifs du Trésor sur une blockchain, possiblement une blockchain autorisée spécifiquement pour les bons du Trésor.

Dans cette clôture session organisée par le Comité consultatif de l'emprunt du Trésor américain, plusieurs responsables de haut niveau du Trésor et de la Réserve fédérale étaient présents.

Le Comité, débutant à 9 h 00, comprenait Heather Masciotti de Citigroup, ainsi que des responsables tels que Nellie Liang, Sous-secrétaire aux finances nationales ; le Secrétaire adjoint aux finances David Lebryk ; Josh Frost, Secrétaire adjoint aux marchés financiers ; et Brian Smith, Secrétaire adjoint aux finances fédérales. 

À leurs côtés se trouvaient les responsables de la gestion de la dette Fred Pietrangeli et Tom Katzenbach, ainsi que le personnel clé de la Réserve fédérale de New York, notamment Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti et Kyle Watson. D'autres membres du personnel du Trésor américain et des représentants fédéraux supplémentaires remplissaient la salle de réunion.

Recettes et dépenses du Trésor pour l'année fiscale 2024 en hausse

Pour ouvrir l'examen, le directeur Fred Pietrangeli a partagé les données de l'année fiscale 2024. Les recettes du Trésor ont atteint 4,92 billions de dollars, en hausse de 479 milliards de dollars, soit 11 % par rapport à l'année précédente. Cette augmentation provient de hausses des impôts non retenus à la source et des impôts sur les sociétés, grâce aux prorogations des échéances fédérales de l'année fiscale 2023 vers 2024, à la nouvelle taxe minimale alternative pour les entreprises (CAMT) et à la croissance de l'emploi dans tous les secteurs.

Pendant ce temps, les dépenses ont également augmenté pour atteindre 6,75 billions de dollars, marquant une hausse de 10 % principalement due à des paiements d'intérêts plus élevés sur dette publique et aux ajustements du coût de la vie pour la Sécurité sociale et d'autres paiements de transfert.

Concernant les projections, Pietrangeli a abordé les besoins d'emprunt pour les années fiscales 2025 et 2026. Selon les estimations des courtiers principaux, le montant médian de l'emprunt pour les deux prochaines années est d'environ 128 milliards de dollars supérieur aux attentes précédentes.

Cet ajustement reflète les préoccupations des courtiers concernant les orientations des politiques budgétaire et monétaire, les conditions économiques et l'impact continu des rachats du compte du marché ouvert du système (SOMA).

Le directeur adjoint Tom Katzenbach a pris la parole ensuite, plongeant dans les attentes d'émission d'obligations. Selon lui, l'émission de coupons nominaux ne devrait pas beaucoup changer en novembre. En regardant plus loin, les courtiers s'attendent à de modestes augmentations d'ici la fin 2025 ou le début 2026. L'expiration de la suspension de la limite de la dette en 2025 pourrait cependant compliquer les choses, ajoutant un élément d'incertitude aux plans futurs. 

Rachats, résilience du marché des bons du Trésor et demande de stablecoins pour les bons du Trésor

Le gestionnaire de la dette Joshua Stachura a résumé l'avis des courtiers sur les bons du Trésor indexés sur l'inflation (TIPS). Malgré un certain affaiblissement de la demande des investisseurs particuliers dû à la baisse de l'inflation, la plupart des courtiers principaux s'accordent à dire qu'il y a de la place pour plus de TIPS sur le marché.

Les courtiers ont suggéré de petites additions aux échéances de 5 ou 10 ans, soulignant que des augmentations progressives de taille seraient les meilleures. Certains étaient également ouverts à un nouveau TIPS de référence au début de la courbe, bien qu'ils aient soulevé des questions concernant le calendrier des enchères compte tenu du cycle actuel.

Pour ajouter à cela, Pietrangeli a accueilli les nouveaux membres du Comité, notamment Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters et Scott Rofey, tandis que la Sous-secrétaire Liang donnait un bref aperçu des priorités du Trésor.

Le gestionnaire de la dette Chris Chisholm a passé en revue les rachats récents, notant que depuis le début du programme en mai, le Trésor a acheté plus de 50 milliards de dollars de titres lors de 25 opérations.

Dans les rachats de gestion de trésorerie, le Trésor a atteint le maximum de 5 milliards de dollars à quatre reprises. Cependant, les rachats de soutien à la liquidité n'ont pas toujours atteint le maximum, montrant la position sensible aux prix du Trésor dans l'évaluation des offres.

Les courtiers ont donné un retour majoritairement positif sur ces rachats, affirmant qu'ils ont réduit la volatilité tant du solde de trésorerie du Trésor que de la taille des enchères de bons du Trésor. Cependant, la taille modeste des rachats a limité leur effet. 

Les courtiers ont appelé à des rachats de gestion de trésorerie plus importants, notant qu'un autre tour pourrait avoir lieu en décembre 2024 et avril 2025 lorsque les flux budgétaires sont élevés. Ils ont également commenté l'impact positif des rachats sur la liquidité dans le secteur des coupons nominaux à court terme.

Le Comité a ensuite abordé la stabilité du marché des bons du Trésor, passant en revue les mises à jour du Groupe de travail interagences sur la surveillance du marché des bons du Trésor (IAWG). La présentation a mis en évidence une forte Les liquidité, une performance résiliente du marché pendant la crise bancaire de 2023 et une transparence accrue grâce à davantage de données publiques.

Des préoccupations ont cependant été soulevées concernant la croissance limitée des courtiers par rapport à l'émission, le ralentissement de la demande de bons du Trésor de certains secteurs d'investisseurs et le rôle croissant des sociétés de trading principal dans l'intermédiation.

L'orateur a proposé plusieurs mesures de résilience du marché : exonérer les bons du Trésor du ratio de levier supplémentaire, le clearing central pour la Facilité de rachat permanente de la Réserve fédérale, et la priorisation des tests de stress de fin de mois.

Les participants ont discuté de sujets tels que les bons du Trésor au comptant versus les bons à terme pour les gestionnaires d'actifs, les holdings de bons du Trésor dans les portefeuilles bancaires et l'impact de la montée de l'investissement passif en index sur la dynamique des bons du Trésor.

Après le déjeuner à 11 h 50, le Comité est revenu à 13 h 20 et a ouvert les discussions sur les actifs numériques dans le marché des bons du Trésor. Le membre présentateur a noté qu'à mesure que stablecoins se développent, ils génèrent une demande modeste pour les bons du Trésor à court terme, étant donné que la collateralisation des stablecoins comprend souvent des bons du Trésor ou des accords de rachat adossés aux bons du Trésor. 

Efforts de tokenisation, blockchain et impact sur le marché

Le Comité a également passé en revue les la tokenisation efforts de tokenisation des actifs du Trésor. Essentiellement, la tokenisation vise à représenter la propriété des bons du Trésor via une blockchain ou un registre distribué. Les membres ont considéré les avantages opérationnels et de marché de la tokenisation, mais ont noté des risques liés à la technologie, à la réglementation et à la stabilité financière.

Un membre a proposé une blockchain autorisée gérée par le gouvernement américain comme solution possible pour éviter les risques plus larges sur le marché. Bien que les actifs numériques soient en croissance, les membres ont conclu qu'ils ont eu un impact direct minimal sur l'émission et la santé du marché des bons du Trésor jusqu'à présent.

Alors que la réunion prenait fin, le Comité a émis ses conseils de financement pour le trimestre à venir. Il a recommandé que le Trésor maintienne les tailles d'enchères des coupons nominaux et des billets à taux flottant (FRN) inchangées, suggérant des augmentations progressives pour les tailles d'enchères des TIPS.

Le Comité a ensuite fait une courte pause, se réunissant à nouveau à 15 h 00 pour les éléments finaux du rapport. La journée s'est terminée par la présentation d'un rapport récapitulatif par le Président au Secrétaire adjoint Wally Adeyemo.