تشير أحدث محاضر اجتماع وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن التوسع في العملات المستقرة يغذي الطلب على سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل - أذون الخزانة (T-bills).
تكشف هذه السجلات من 29 أكتوبر أنه مع نمو العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة، يزداد الاهتمام بسندات الخزانة. وناقش الحضور إمكانية ترميز أصول الخزانة على سلسلة الكتل، وربما سلسلة كتل مخصصة لسندات الخزانة.
في هذه الجلسة التي عقدتها اللجنة الاستشارية للاقتراض التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية، حضر العديد من كبار مسؤولي وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي.
ضمت اللجنة، التي بدأت أعمالها في الساعة 9:00 صباحًا، هيذر ماسكيوتي من سيتي غروب، إلى جانب مسؤولين مثل نيلي ليانغ، وكيلة وزارة المالية المحلية؛ ومساعد وزير المالية ديفيد ليبريك؛ وجوش فروست، مساعد وزير الأسواق المالية؛ وبريان سميث، نائب مساعد وزير المالية الفيدرالية.
كان برفقتهم مسؤولا إدارة الدين فريد بيترانجيلي وتوم كاتزنباخ، بالإضافة إلى موظفين رئيسيين من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بمن فيهم إيلين كوريا غولاي وأوليفر جيانوتي وكايل واتسون. كما حضر الاجتماع عدد كبير من موظفي وزارة الخزانة الأمريكية وممثلين فيدراليين آخرين.
ارتفاع إيرادات ونفقات وزارة الخزانة في السنة المالية 2024
استهلّ المدير فريد بيترانجيلي عرضه ببيانات السنة المالية 2024. وارتفعت إيرادات الخزانة إلى 4.92 تريليون دولار، بزيادة قدرها 479 مليار دولار أو 11% عن العام السابق. ويعود هذا الارتفاع إلى زيادات في الضرائب غير المقتطعة وضرائب الشركات، بفضل تمديد المواعيد النهائية الفيدرالية من السنة المالية 2023 إلى 2024، وفرض ضريبة الحد الأدنى البديلة الجديدة على الشركات، ونمو الوظائف في مختلف القطاعات.
وفي الوقت نفسه، ارتفعت النفقات أيضاً إلى 6.75 تريليون دولار، مسجلة زيادة بنسبة 10٪ مدفوعة بشكل أساسي بارتفاع مدفوعات الفائدة على الدين العام وتعديلات تكلفة المعيشة على الضمان الاجتماعي ومدفوعات التحويل الأخرى.
وفيما يتعلق بالتوقعات، تطرق بيترانجيلي إلى احتياجات الاقتراض خلال السنوات المالية 2025 و2026. ووفقًا لتقديرات المتعاملين الرئيسيين، فإن متوسط الاقتراض للعامين المقبلين يبلغ حوالي 128 مليار دولار أعلى مما كان متوقعًا سابقًا.
يعكس هذا التعديل مخاوف المتعاملين بشأن توجهات السياسة المالية والنقدية، والظروف الاقتصادية، والتأثير المستمر لعمليات استرداد حساب السوق المفتوح للنظام (SOMA).
ثم تناول نائب المدير توم كاتزنباخ الميكروفون، متناولاً توقعات إصدار السندات. ووفقاً له، لا يُتوقع أن يتغير إصدار الكوبونات الاسمية كثيراً في نوفمبر. وبالنظر إلى المستقبل، يتوقع المتعاملون زيادات طفيفة فقط بحلول أواخر عام 2025 أو أوائل عام 2026. إلا أن انتهاء العمل بتعليق سقف الدين في عام 2025 قد يُعقّد الأمور، مضيفاً عنصراً من عدم اليقين إلى الخطط المستقبلية.
عمليات إعادة الشراء، ومرونة سوق سندات الخزانة، والطلب على العملات المستقرة لسندات الخزانة
لخص مدير الديون جوشوا ستاتشورا آراء المتعاملين بشأن سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS). فعلى الرغم من تراجع الطلب من جانب المستثمرين الأفراد نتيجة انخفاض التضخم، يتفق معظم المتعاملين الرئيسيين على وجود مجال لمزيد من سندات TIPS في السوق.
اقترح التجار زيادات طفيفة على آجال الاستحقاق الخمس أو العشر سنوات، مؤكدين أن الزيادات التدريجية في الحجم هي الأفضل. كما أبدى البعض انفتاحاً على معيار جديد لسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) في الجزء القصير من منحنى العائد، مع أنهم أثاروا تساؤلات حول توقيت المزاد في ظل الدورة الاقتصادية الحالية.
بالإضافة إلى ذلك، رحب بيترانجيلي بأعضاء اللجنة الجدد، بمن فيهم جو ديمتريك وسارة ديفيرو وجريج بيترز وسكوت روفي، وقدم وكيل الوزارة ليانغ تحديثًا سريعًا حول أولويات وزارة الخزانة.
استعرض مدير الديون كريس تشيشولم عمليات إعادة شراء السندات الأخيرة، مشيرًا إلى أنه منذ بدء البرنامج في مايو، اشترت وزارة الخزانة سندات بقيمة تزيد عن 50 مليار دولار عبر 25 عملية.
في عمليات إعادة شراء السندات لإدارة cash ، بلغت وزارة الخزانة الحد الأقصى البالغ 5 مليارات دولار في أربع حالات. مع ذلك، لم تصل عمليات إعادة شراء السندات لدعم السيولة دائمًا إلى الحد الأقصى، مما يُظهر حساسية وزارة الخزانة للسعر عند تقييم العروض.
أبدى المتعاملون ردود فعل إيجابية في الغالب تجاه عمليات إعادة شراء السندات هذه، قائلين إنها قللت من تقلبات كل من الرصيد cash لوزارة الخزانة وأحجام مزادات سندات الخزانة. ومع ذلك، فإن حجم عمليات إعادة الشراء المتواضع حدّ من تأثيرها.
دعا المتعاملون إلى زيادة عمليات إعادة شراء الأسهم لإدارة cash ، مشيرين إلى إمكانية حدوث جولة أخرى في ديسمبر 2024 وأبريل 2025 عندما تكون التدفقات المالية مرتفعة. كما علّقوا على الأثر الإيجابي لعمليات إعادة الشراء على السيولة في قطاع الكوبونات الاسمية قصيرة الأجل.
ثم تناولت اللجنة استقرار سوق سندات الخزانة، واستعرضت التحديثات الواردة من فريق العمل المشترك بين الوكالات المعني بمراقبة سوق سندات الخزانة. وسلط العرض الضوء علىtronسندات الخزانة ، وأداء السوق المرن خلال الأزمة المصرفية لعام 2023، وزيادة الشفافية بفضل توفر المزيد من البيانات العامة.
ومع ذلك، فقد أثيرت مخاوف بشأن النمو المحدود للتجار مقارنة بالإصدار، وتباطؤ الطلب على سندات الخزانة في بعض قطاعات المستثمرين، والدور المتزايد لشركات التداول الرئيسية في الوساطة.
اقترح المتحدث عدة تدابير لتعزيز مرونة السوق: إعفاء سندات الخزانة من نسبة الرافعة المالية التكميلية، والمقاصة المركزية لمرفق إعادة الشراء الدائم التابع للاحتياطي الفيدرالي، وإعطاء الأولوية لاختبارات الضغط في نهاية الشهر.
ناقش الحضور مواضيع مثل cash مقابل العقود الآجلة لسندات الخزانة لمديري الأصول، وحيازات سندات الخزانة في محافظ البنوك، وتأثير صعود الاستثمار السلبي في المؤشرات على ديناميكيات سندات الخزانة.
بعد الغداء في تمام الساعة 11:50 صباحًا، عادت اللجنة في تمام الساعة 1:20 ظهرًا وبدأت مناقشات حول الأصول الرقمية في سوق سندات الخزانة. وأشار العضو المُقدِّم إلى أنه مع العملات المستقرة ، فإنها تُحفِّز طلبًا متواضعًا على سندات الخزانة قصيرة الأجل، نظرًا لأن ضمانات العملات المستقرة غالبًا ما تشمل سندات الخزانة أو اتفاقيات إعادة الشراء المدعومة من الخزانة.
جهود التوكنة، وتقنية البلوك تشين، وتأثيرها على السوق
استعرضت اللجنة أيضاً ترميز أصول الخزانة. ويهدف الترميز أساساً إلى تمثيل ملكية الخزانة عبر تقنية البلوك تشين أو سجلّ موزّع. ونظر الأعضاء في الفوائد التشغيلية والسوقية للترميز، لكنهم أشاروا إلى المخاطر المتعلقة بالتكنولوجيا واللوائح والاستقرار المالي.
اقترح أحد الأعضاء استخدام تقنية سلسلة الكتل المُدارة من قِبل الحكومة الأمريكية كحلٍّ مُحتمل لتجنب مخاطر السوق الأوسع. ورغم نمو الأصول الرقمية، خلص الأعضاء إلى أن تأثيرها المباشر على إصدارات سندات الخزانة وصحة السوق ضئيل حتى الآن.
مع اختتام الاجتماع، أصدرت اللجنة توصياتها بشأن تمويل الربع القادم. وأوصت بأن تُبقي وزارة الخزانة على أحجام مزادات سندات الخزانة ذات الكوبونات الاسمية وسندات الخزانة ذات السعر المتغير دون تغيير، مقترحةً زيادات تدريجية لأحجام مزادات سندات الخزانة المحمية من التضخم.
ثم أخذت اللجنة استراحة قصيرة، وعادت للاجتماع في تمام الساعة الثالثة مساءً لمناقشة العناصر النهائية للتقرير. واختتم اليوم بتقديم الرئيس تقريراً موجزاً إلى نائب الأمين والي أديمو.
