Die Expansion von Stablecoins treibt die Nachfrage nach kurzfristigen US-Staatsanleihen – Schatzanweisungen (T-Bills) – an, heißt es im Protokoll der jüngsten Sitzung des US-Finanzministeriums.
Diese Aufzeichnungen vom 29. Oktober zeigen, dass mit dem Wachstum kryptogedeckter Stablecoins auch das Interesse an US-Staatsanleihen steigt. Die Teilnehmer des Treffens diskutierten das Potenzial der Tokenisierung von Vermögenswerten des US-Finanzministeriums auf einer Blockchain, möglicherweise einer speziell für US-Staatsanleihen entwickelten, genehmigungspflichtigen Blockchain.
An dieser nichtöffentlichen Sitzung des Kreditberatungsausschusses des US-Finanzministeriums nahmen mehrere hochrangige Beamte des Finanzministeriums und der Federal Reserve teil.
Dem Ausschuss, der um 9:00 Uhr zusammentrat, gehörten Heather Masciotti von Citigroup sowie Beamte wie Nellie Liang, Staatssekretärin für Inlandsfinanzen; David Lebryk, stellvertretender Finanzminister; Josh Frost, Staatssekretär für Finanzmärkte; und Brian Smith, stellvertretender Staatssekretär für Bundesfinanzen an.
Anwesend waren außerdem die Vertreter des Schuldenmanagements, Fred Pietrangeli und Tom Katzenbach, sowie wichtige Mitarbeiter der Federal Reserve Bank of New York, darunter Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti und Kyle Watson. Weitere Mitarbeiter des US-Finanzministeriums und andere Bundesvertreter nahmen ebenfalls an dem Treffen teil.
Die Einnahmen und Ausgaben des Finanzministeriums im Haushaltsjahr 2024 steigen sprunghaft an
Zum Auftakt der Überprüfung präsentierte Direktor Fred Pietrangeli die Daten für das Fiskaljahr 2024. Die Einnahmen des Finanzministeriums stiegen auf 4,92 Billionen US-Dollar, ein Plus von 479 Milliarden US-Dollar bzw. 11 % gegenüber dem Vorjahr. Dieser Anstieg resultierte aus höheren Steuereinnahmen (einschließlich Körperschaftsteuer), bedingt durch die Verlängerung der Steuerfristen vom Fiskaljahr 2023 auf 2024, die neue alternative Mindeststeuer für Unternehmen (CAMT) sowie ein allgemeines Beschäftigungswachstum.
Gleichzeitig stiegen auch die Ausgaben auf 6,75 Billionen Dollar, was einem Anstieg von 10 % entspricht. Dieser Anstieg ist hauptsächlich auf höhere Zinszahlungen für öffentliche Schulden und auf Anpassungen der Sozialversicherungsleistungen und anderer Transferleistungen an die Lebenshaltungskosten zurückzuführen.
Pietrangeli ging in seinen Prognosen auf den Kreditbedarf für die Geschäftsjahre 2025 und 2026 ein. Laut Schätzungen der Primärhändler liegt der mittlere Kreditbedarf für die kommenden zwei Jahre um rund 128 Milliarden US-Dollar höher als bisher erwartet.
Diese Anpassung spiegelt die Bedenken der Händler hinsichtlich der fiskal- und geldpolitischen Ausrichtung, der wirtschaftlichen Lage und der anhaltenden Auswirkungen der SOMA-Rücknahmen wider.
Der stellvertretende Direktor Tom Katzenbach ergriff als Nächster das Wort und ging auf die Erwartungen hinsichtlich der Anleiheemissionen ein. Seinen Angaben zufolge wird sich das Emissionsvolumen mit nominalen Kupons im November voraussichtlich nicht wesentlich verändern. Langfristig erwarten Händler bis Ende 2025 oder Anfang 2026 lediglich moderate Anstiege. Das Auslaufen der Aussetzung der Schuldenobergrenze im Jahr 2025 könnte die Lage jedoch verkomplizieren und die zukünftigen Planungen mit Unsicherheiten behaftet machen.
Rückkäufe, Widerstandsfähigkeit des Anleihemarktes und Stablecoin-Nachfrage nach Schatzanweisungen
Der Schuldenmanager Joshua Stachura fasste die Einschätzungen der Händler zu inflationsgeschützten US-Staatsanleihen (TIPS) zusammen. Trotz einer etwas schwächeren Nachfrage von Privatanlegern aufgrund sinkender Inflation sind sich die meisten Primärhändler einig, dass der Markt noch Potenzial für weitere TIPS bietet.
Händler schlugen geringfügige Aufstockungen der Laufzeiten von 5 oder 10 Jahren vor und betonten, dass eine schrittweise Erhöhung des Volumens optimal sei. Einige zeigten sich auch offen für einen neuen TIPS-Benchmark am kurzen Ende der Zinskurve, äußerten jedoch Bedenken hinsichtlich des Auktionszeitpunkts angesichts des aktuellen Zyklus.
Darüber hinaus begrüßte Pietrangeli die neuen Ausschussmitglieder, darunter Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters und Scott Rofey, während Staatssekretär Liang einen kurzen Überblick über die Prioritäten des Finanzministeriums gab.
Schuldenmanager Chris Chisholm gab einen Überblick über die jüngsten Rückkäufe und stellte fest, dass das Finanzministerium seit dem Start des Programms im Mai Wertpapiere im Wert von über 50 Milliarden Dollar in 25 Operationen erworben hat.
Bei Rückkäufen im Rahmen cash -Managements erreichte das Finanzministerium in vier Fällen den Höchstbetrag von 5 Milliarden US-Dollar. Rückkäufe zur Liquiditätsstützung erreichten diesen Höchstbetrag jedoch nicht immer, was die Preissensibilität des Finanzministeriums bei der Bewertung von Angeboten verdeutlicht.
Händler äußerten sich überwiegend positiv zu diesen Rückkäufen und gaben an, dass sie die Volatilität sowohl des cash des US-Finanzministeriums als auch des Auktionsvolumens von Schatzanweisungen verringerten. Das moderate Volumen der Rückkäufe schränkte deren Wirkung jedoch ein.
Händler forderten umfangreichere Aktienrückkäufe im Rahmen cash -Managements und wiesen darauf hin, dass im Dezember 2024 und April 2025, wenn die Steuereinnahmen hoch sind, weitere Runden erfolgen könnten. Sie kommentierten außerdem die positiven Auswirkungen der Rückkäufe auf die Liquidität im Bereich kurzfristiger Nominalzinsanleihen.
Der Ausschuss befasste sich anschließend mit der Stabilität des US-Staatsanleihenmarktes und prüfte die Berichte der Interbehördlichen Arbeitsgruppe zur Überwachung des US-Staatsanleihenmarktes (IAWG). Die Präsentation hob dietronUS -Staatsanleihenmarktes , die robuste Marktentwicklung während der Bankenkrise 2023 und die größere Transparenz dank vermehrter öffentlicher Daten hervor.
Es wurden jedoch Bedenken geäußert hinsichtlich des begrenzten Wachstums der Händler im Verhältnis zum Emissionsvolumen, der nachlassenden Nachfrage einiger Investorensektoren nach Schatzanweisungen und der zunehmenden Rolle von Eigenhandelsfirmen bei der Intermediation.
Der Redner schlug mehrere Maßnahmen zur Stärkung der Marktstabilität vor: die Befreiung von Staatsanleihen von der ergänzenden Verschuldungsquote, das zentrale Clearing für die Ständige Repo-Fazilität der Federal Reserve und die Priorisierung von Stresstests zum Monatsende.
Die Teilnehmer diskutierten Themen wie cash versus Futures-Staatsanleihen für Vermögensverwalter, Staatsanleihenbestände in Bankportfolios und den Einfluss des zunehmenden passiven Indexinvestierens auf die Dynamik von Staatsanleihen.
Nach der Mittagspause um 11:50 Uhr nahm der Ausschuss um 13:20 Uhr seine Arbeit wieder auf und eröffnete die Diskussion über digitale Vermögenswerte im US-Staatsanleihenmarkt. Das präsentierende Mitglied merkte an, dass das von Stablecoins eine moderate Nachfrage nach kurzfristigen Schatzanweisungen (T-Bills) auslöst, da Stablecoin-Sicherheiten häufig Schatzanweisungen oder vom US-Finanzministerium besicherte Rückkaufvereinbarungen umfassen.
Tokenisierungsbestrebungen, Blockchain und Marktauswirkungen
Der Ausschuss prüfte auch zur Tokenisierung von Vermögenswerten des US-Finanzministeriums. Ziel der Tokenisierung ist es im Wesentlichen, das Eigentum des Finanzministeriums mittels Blockchain oder eines verteilten Registers abzubilden. Die Mitglieder erörterten die operativen und marktbezogenen Vorteile der Tokenisierung, wiesen aber auch auf Risiken in Bezug auf Technologie, Regulierung und Finanzstabilität hin.
Ein Mitglied schlug eine von der US-Regierung verwaltete, genehmigungsbasierte Blockchain als mögliche Lösung zur Vermeidung umfassenderer Marktrisiken vor. Obwohl digitale Vermögenswerte an Bedeutung gewinnen, kamen die Mitglieder zu dem Schluss, dass diese bisher nur minimale direkte Auswirkungen auf die Emissionen des US-Finanzministeriums und die Marktstabilität haben.
Nach Abschluss der Sitzung veröffentlichte der Ausschuss seine Finanzierungsempfehlungen für das kommende Quartal. Er empfahl dem Finanzministerium, die Auktionsvolumina für Nominalkuponanleihen und Floating Rate Notes (FRN) unverändert zu lassen und schlug stattdessen eine schrittweise Erhöhung der Auktionsvolumina für inflationsgeschützte Anleihen (TIPS) vor.
Der Ausschuss unterbrach seine Sitzung kurz und trat um 15:00 Uhr wieder zusammen, um die letzten Punkte des Berichts zu behandeln. Der Tag endete mit der Übergabe eines zusammenfassenden Berichts durch den Vorsitzenden an Staatssekretär Wally Adeyemo.
