US-Finanzministerium verknüpft Wachstum von Krypto-Stablecoins mit steigender Nachfrage nach T-Bills

Die Expansion von Stablecoins treibt die Nachfrage nach kurzfristigen US-Staatsanleihen – Treasury Bills (T-Bills) – an, heißt es in den neuesten Protokollen der US-Finanzbehörde.

Diese Aufzeichnungen vom 29. Oktober zeigen, dass mit dem Wachstum kryptobasierter Stablecoins auch das Interesse an T-Bills steigt. Die Teilnehmer der Sitzung diskutierten das Potenzial der Tokenisierung von Staatsanleihen auf einer Blockchain, möglicherweise einer permissioned Blockchain, die speziell für T-Bills vorgesehen ist.

In dieser geschlossenen Sitzung Sitzung, die vom Borrowing Advisory Committee des US-Finanzministeriums abgehalten wurde, waren mehrere hochrangige Beamte des Finanzministeriums und der Federal Reserve anwesend.

Das Komitee begann um 9:00 Uhr und umfasste Heather Masciotti von Citigroup sowie Beamte wie Nellie Liang, Unterstaatssekretärin für Inlandsfinanzierung; Finanzassistent David Lebryk; Josh Frost, Assistent für Finanzmärkte; und Brian Smith, stellvertretender Assistent für Bundesfinanzierung. 

Dabei waren Beamte der Schuldenverwaltung, Fred Pietrangeli und Tom Katzenbach, sowie Schlüsselpersonal der Federal Reserve Bank of New York, darunter Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti und Kyle Watson. Weitere Mitarbeiter des US-Finanzministeriums und zusätzliche Bundesvertreter füllten die Sitzung.

Einnahmen und Ausgaben des Finanzministeriums im Geschäftsjahr 2024 steigen stark an

Zum Start der Überprüfung teilte Direktor Fred Pietrangeli die Daten für das Geschäftsjahr 2024 mit. Die Kassenbestände stiegen auf 4,92 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 479 Milliarden US-Dollar bzw. 11 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dieser Sprung resultierte aus steigenden Steuern ohne Quellenabzug und Körperschaftssteuern, begünstigt durch Verlängerungen der bundesweiten Fristen vom Geschäftsjahr 2023 in das Jahr 2024, die neue Alternative Minimum Tax für Unternehmen (CAMT) und das allgemeine Wachstum der Beschäftigung.

Gleichzeitig stiegen die Ausgaben ebenfalls auf 6,75 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 10 % entspricht, der hauptsächlich durch höhere Zinszahlungen auf Staatsverschuldung und Lebenshaltungskostenanpassungen bei der Sozialversicherung sowie anderen Transferzahlungen getrieben wurde.

Bei den Prognosen ging Pietrangeli auf die Finanzierungsbedarfe in den Geschäftsjahren 2025 und 2026 ein. Schätzungen der primären Händler zufolge liegt der mittlere Finanzierungsbedarf für die kommenden zwei Jahre rund 128 Milliarden US-Dollar höher als zuvor erwartet.

Diese Anpassung spiegelt die Bedenken der Händler hinsichtlich der fiskalischen und geldpolitischen Ausrichtung, der wirtschaftlichen Bedingungen und der anhaltenden Auswirkungen der SOMA-Redemptions (Redemptions aus dem Konto für offene Marktgeschäfte des Systems) wider.

Stellvertretender Direktor Tom Katzenbach griff als Nächstes das Wort und ging auf die Erwartungen zur Anleiheemission ein. Seiner Meinung nach wird sich die Emission von nominalen Kupons im November kaum ändern. In der weiteren Zukunft erwarten die Händler nur moderate Anstiege bis Ende 2025 oder Anfang 2026. Das Auslaufen der Aussetzung der Schuldenobergrenze im Jahr 2025 könnte die Lage jedoch erschweren und den zukünftigen Plänen ein Element der Unsicherheit hinzufügen. 

Buybacks, Widerstandsfähigkeit des Staatsanleihemarktes und Nachfrage nach T-Bills durch Stablecoins

Schuldenmanager Joshua Stachura fasste die Einschätzungen der Händler zu Inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) zusammen. Trotz einer nachlassenden Nachfrage von Privatanlegern aufgrund sinkender Inflation sind sich die meisten primären Händler einig, dass der Markt noch Raum für mehr TIPS bietet.

Die Händler schlugen kleine Ergänzungen bei den Laufzeiten von 5 oder 10 Jahren vor und betonten, dass schrittweise Größenanstiege am besten wären. Einige waren auch offen für einen neuen TIPS-Benchmark am kurzen Ende der Kurve, stellten jedoch Fragen zum Auktionszeitpunkt angesichts des aktuellen Zyklus.

Darüber hinaus begrüßte Pietrangeli neue Ausschussmitglieder, darunter Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters und Scott Rofey, während Unterstaatssekretärin Liang einen kurzen Überblick über die Prioritäten des Finanzministeriums gab.

Schuldenmanager Chris Chisholm ging auf die jüngsten Buybacks ein und stellte fest, dass das Finanzministerium seit Programmstart im Mai über 50 Milliarden US-Dollar an Wertpapieren in 25 Operationen erworben hat.

Bei Cash-Management-Buybacks erreichte das Finanzministerium in vier Fällen das Maximum von 5 Milliarden US-Dollar. Bei Buybacks zur Liquiditätsunterstützung wurde das Maximum jedoch nicht immer erreicht, was die preissensitive Haltung des Finanzministeriums bei der Bewertung von Angeboten zeigt.

Die Händler gaben zu diesen Buybacks überwiegend positives Feedback und sagten, sie hätten die Volatilität sowohl im Kassenbestand des Finanzministeriums als auch bei den Größen der T-Bill-Auktionen reduziert. Die modesten Buyback-Größen haben die Wirkung jedoch begrenzt. 

Die Händler forderten größere Cash-Management-Buybacks und wiesen darauf hin, dass weitere Runden im Dezember 2024 und April 2025 erfolgen könnten, wenn die fiskalischen Zuflüsse hoch sind. Sie kommentierten auch die positive Auswirkung der Buybacks auf die Liquidität im Bereich kurzfristiger nominaler Kupons.

Der Ausschuss befasste sich anschließend mit der Stabilität des Staatsanleihemarktes und überprüfte Updates der Inter-Agency Working Group on Treasury Market Surveillance (IAWG). Die Präsentation hob die starke Staatsanleihe Liquidität, die widerstandsfähige Marktleistung während der Bankenkrise 2023 und die breitere Transparenz dank mehr öffentlicher Daten hervor.

Es wurden jedoch Bedenken geäußert bezüglich des begrenzten Wachstums der Händler im Verhältnis zur Emission, der nachlassenden T-Bill-Nachfrage einiger Anlegersparten und der zunehmenden Rolle von Principal Trading Firms bei der Intermediation.

Der Sprecher schlug mehrere Maßnahmen zur Marktwiderstandsfähigkeit vor: die Befreiung von Staatsanleihen von der zusätzlichen Hebelwirkungskapitalanforderung (supplementary leverage ratio), die zentrale Abwicklung für die Standing Repo Facility der Federal Reserve und die Priorisierung von Stresstests am Monatsende.

Die Teilnehmer diskutierten Themen wie Cash- versus Futures-Staatsanleihen für Asset Manager, Staatsanleihehaltungen in Bankportfolios und die Auswirkungen des wachsenden passiven Indexinvestings auf die Dynamik der Staatsanleihen.

Nach dem Mittagessen um 11:50 Uhr kehrte der Ausschuss um 13:20 Uhr zurück und eröffnete die Diskussionen über digitale Assets im Staatsanleihemarkt. Das vorstellende Mitglied wies darauf hin, dass, da Stablecoins wachsen, sie eine moderate Nachfrage nach kurzfristigen T-Bills antreiben, da Stablecoin-Sicherheiten oft T-Bills oder Treasury-gesicherte Repo-Geschäfte umfassen. 

Tokenisierungsbestrebungen, Blockchain und Marktauswirkungen

Der Ausschuss überprüfte auch Tokenisierung Bestrebungen für Treasury-Assets. Im Wesentlichen zielt die Tokenisierung darauf ab, das Eigentum an Staatsanleihen durch Blockchain oder ein verteiltes Hauptbuch darzustellen. Die Mitglieder erwogen die operativen und marktbezogenen Vorteile der Tokenisierung, wiesen jedoch auf Risiken im Bereich Technologie, Regulierung und Finanzstabilität hin.

Ein Mitglied schlug eine von der US-Regierung verwaltete permissioned Blockchain als mögliche Lösung vor, um breitere Marktrisiken zu vermeiden. Obwohl digitale Assets wachsen, kamen die Mitglieder zu dem Schluss, dass sie bisher nur minimale direkte Auswirkungen auf die Staatsanleiheemission und die Marktgesundheit haben.

Als das Treffen zu Ende ging, gab der Ausschuss seine Finanzierungsberatung für das kommende Quartal ab. Es empfahl, die Auktionsgrößen für nominale Kupons und Floating Rate Notes (FRN) unverändert zu lassen und schlug schrittweise Anstiege für die Auktionsgrößen von TIPS vor.

Der Ausschuss machte anschließend eine kurze Pause und kam um 15:00 Uhr für die letzten Elemente des Berichts wieder zusammen. Der Tag endete mit der Vorstellung eines Zusammenfassungsberichts durch den Vorsitzenden an Unterstaatssekretär Wally Adeyemo.