La calma stealth del mercato dei Treasury maschera il rischio, ma Powell potrebbe cambiare le carte in tavola

La volatilità nel mercato dei Treasury è scesa ai livelli più bassi degli ultimi anni, generando un sentimento di calma sul mercato, ma gli operatori stanno attendendo che il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, parli alla prossima conferenza stampa prevista per oggi, poiché potrebbe fare o rompere la calma attuale con una singola frase.

La situazione si verifica in un momento in cui i responsabili politici della Fed sono divisi sul percorso dei tassi di interesse.

Alcuni responsabili politici vedono spazio per un taglio perché il mercato del lavoro sta perdendo slancio, mentre altri ritengono che la loro misura principale dell'inflazione (IPC) sia ancora sopra l'obiettivo, rendendo appropriato mantenere i tassi stabili.

Il rendimento dei Treasury a 10 anni si attestava intorno al 3,98% in Asia mercoledì, mentre il rendimento a due anni era vicino al 3,49%. Se Powell suona anche solo leggermente più falconiero del previsto, gli operatori dicono che i rendimenti potrebbero superare il 4%.

Rendimenti più elevati significano costi di finanziamento più alti in tutta l'economia degli Stati Uniti. Ciò avrebbe un impatto su tutto, dal finanziamento governazionale ai mutui al debito aziendale, in un momento in cui crescita e inflazione rimangono imprevedibili.

Le osservazioni di Powell potrebbero mettere alla prova la calma del mercato

Scott DiMaggio, responsabile dei redditi fissi presso AllianceBernstein, ha dichiarato che il mercato ha già precotato la maggior parte dei movimenti dei tassi previsti: “C’è molto precotato per la Fed per i prossimi 14 mesi e se ci fosse anche solo un piccolo intoppo, probabilmente i rendimenti potrebbero salire di 25-30 punti base.”

Ha aggiunto che i livelli tecnici suggeriscono che il rendimento a 10 anni potrebbe raggiungere il 4,25% se il sentimento peggiora. Per ora, i rendimenti sono rimasti in un intervallo ristretto perché lo stoppage del governo ha limitato il rilascio di nuovi dati economici. Senza nuovi dati, gli investitori hanno poco su cui reagire.

L'ICE BofA Move Index, che traccia la volatilità dei Treasury, è vicino ai livelli visti per l'ultima volta durante la pandemia. David Chao, stratega dei mercati globali presso Invesco Asset Management, ha dichiarato: “È necessaria cautela per il trading di Treasury.”

Chao ha notato che il mercato del lavoro si è ammorbidito abbastanza da giustificare un certo allentamento, ma ha dichiarato di non vedere una garanzia che i tagli continueranno. Alcuni operatori, tuttavia, vedono spazio per i Treasury per sovraperformare fino alla fine dell'anno.

I rendimenti intorno al 4% appaiono attraenti per gli acquirenti alla ricerca di stabilità, specialmente mentre l'ambiente di guerra commerciale degli Stati Uniti grava sul sentiment generale del rischio. Tagli futuri aggiungerebbero ulteriore sostegno.

Neil Sutherland, gestore di portafoglio presso Schroder Investment Management, ha dichiarato che la crescita potrebbe riprendere il prossimo anno, il che potrebbe creare maggiore cautela tra gli investitori. Ma ha aggiunto che con i tagli di quest'anno già in corso, “pensiamo ancora che il punto di minima resistenza sia verso rendimenti più bassi piuttosto che più alti.”

I segnali della curva dei rendimenti affrontano condizioni economiche insolite

Dalla fine della pandemia, l'economia degli Stati Uniti ha gestito grandi interruzioni: inflazione rapida, allentamento aggressivo, una crisi bancaria regionale, l'attuale confronto commerciale all'estero e ora uno stoppage del governo.

Tuttavia, l'economia ha continuato a espandersi. Il modello GDPNow della Federal Reserve di Atlanta stima attualmente una crescita vicina al ritmo annualizzato del 4%.

Campbell Harvey, professore della Duke University che ha collegato per primo le inversioni della curva dei rendimenti alle probabilità di recessione, ha dichiarato che questo ciclo potrebbe essere diverso. Ha sottolineato le solide finanze delle famiglie e delle imprese, la spesa governativa sostenuta e gli investimenti legati all'intelligenza artificiale.

“Enormi spese fiscali – questo è così diverso storicamente,” ha detto Harvey. “È piuttosto insolito.”

L'inversione della curva dei rendimenti è iniziata nell'ottobre 2022. Storicamente, le recessioni seguono un'inversione dopo circa 11 mesi.

Dopo il crollo della Silicon Valley Bank nel maggio 2023, il divario tra i rendimenti a 10 anni e quelli a 3 mesi si è allargato a oltre 1,8 punti percentuali, il più profondo dal 1981. La curva è tornata leggermente positiva a dicembre quando la Fed ha iniziato a tagliare.

Di solito, questo movimento segnala che la recessione è vicina, perché la Fed sta cercando di sostenere la crescita. Ma quel segnale non si è mantenuto.

La Fed ha interrotto i tagli all'inizio del 2025 e li ha ripresi solo il mese scorso perché sia l'economia che l'inflazione hanno continuato a performare meglio del previsto.

“La curva dei rendimenti ha previsto le ultime otto recessioni,” ha dichiarato Harvey . “A un certo punto darà un segnale falso. Ma otto su nove è piuttosto buono.”