هدوء خفي في سوق الخزانة يخفي المخاطر، لكن باول قد يقلب المعادلة

انخفضت التقلبات في سوق الخزانة إلى بعض أدنى مستوياتها في السنوات الأخيرة، مما أدى إلى مشاعر هادئة في قاعة التداول، لكن المتداولين ينتظرون أن يتحدث رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمر صحفي لاحق اليوم، حيث يمكنه أن يصنع أو يفسد الهدوء الحالي في جملة واحدة.

تأتي هذه الحالة في وقت يكون فيه صانعو السياسات في الاحتياطي الفيدرالي منقسمين بشأن مسار أسعار الفائدة.

يرى بعض صانعي السياسات مجالاً لخفض الفائدة لأن سوق العمل يفقد زخمه، بينما يرى آخرون أن مقياسهم الأساسي للتضخم (CPI) لا يزال فوق الهدف، مما يعني أن الإبقاء على الوضع الحالي هو الأنسب.

كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ثابتاً حول 3.98% في آسيا يوم الأربعاء، بينما كان عائد سندات الأجل سنتين قريباً من 3.49%. إذا باول بدا أكثر تشدداً قليلاً مما هو متوقع، يقول المتداولون إن العوائد قد تقفز فوق 4%.

تعني العوائد الأعلى تكاليف اقتراض أعلى عبر الاقتصاد الأمريكي. سيؤثر ذلك على كل شيء من تمويل الحكومة إلى الرهون العقارية إلى ديون الشركات في وقت لا تزال فيه النمو والتضخم غير متوقعين.

قد تختبر تصريحات باول هدوء السوق

قال سكوت ديماجيو، رئيس الدخل الثابت في AllianceBernstein، إن السوق قد تسعّر بالفعل معظم تحركات الفائدة المتوقعة: "هناك الكثير من التسعير المتوقع من الاحتياطي الفيدرالي خلال الأشهر الـ 14 المقبلة، وإذا كان هناك أي تذبذب بسيط، فقد يؤدي ذلك إلى رفع العوائد بمقدار 25 إلى 30 نقطة أساس."

وأضاف أن المستويات الفنية تشير إلى أن العائد على سندات 10 سنوات قد يصل إلى 4.25% إذا تحولت المشاعر. في الوقت الحالي، بقيت العوائد في نطاق ضيق لأن إغلاق الحكومة حدّ من إصدار بيانات اقتصادية جديدة. وبدون بيانات جديدة، لا يملك المستثمرون الكثير للرد عليه.

يقترب مؤشر ICE BofA Move، الذي يتتبع تقلبات الخزانة، من المستويات التي شوهدت آخر مرة خلال الجائحة. قال ديفيد تشاو، استراتيجي الأسواق العالمي في Invesco Asset Management: "من warranted الحذر في تداول سندات الخزانة."

لاحظ تشاو أن سوق العمل قد ارتخى بما يكفي لتبرير بعض التخفيف، لكنه قال إنه لا يرى ضماناً بأن الخفضات ستستمر. ومع ذلك، يرى بعض المتداولين مجالاً لسندات الخزانة لتتفوق على غيرها حتى نهاية العام.

تبدو العوائد حول 4% جذابة للمشترين الباحثين عن الاستقرار، خاصة مع تأثير حرب التجارة الأمريكية على مشاعر المخاطر الأوسع. أي خفض مستقبلي سيضيف المزيد من الدعم.

قال نيل سثرلاند، مدير المحافظ في Schroder Investment Management، إن النمو قد يتسارع العام المقبل، مما قد يخلق المزيد من الحذر بين المستثمرين. لكنه أضاف أنه مع حدوث خفضات هذا العام بالفعل، "لا نزال نعتقد أن نقطة أقل المقاومة هي للعوائد المنخفضة بدلاً من المرتفعة."

إشارات منحنى العائد تواجه ظروفاً اقتصادية غير عادية

منذ نهاية الجائحة، تعامل الاقتصاد الأمريكي مع اضطرابات كبرى: تضخم سريع، تشديد عدواني، أزمة مصرفية إقليمية، المواجهة التجارية المستمرة في الخارج، والآن إغلاق للحكومة.

ومع ذلك، استمر الاقتصاد في التوسع. تقدر نموذج GDPNow التابع لاحتياطي أتلانتا النمو حالياً بمعدل سنوي مركب يقارب 4%.

قال كامبل هارفي، أستاذ جامعة ديوك الذي ربط أولاً بين انعكاس منحنى العائد واحتمالات الركود، أن هذه الدورة قد تكون مختلفة. وأشار إلى قوة المالية الأسرية والشركات، والإنفاق الحكومي المستمر، والاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

"الإنفاق المالي الضخم – هذا مختلف تماماً تاريخياً،" قال هارفي. "هذا أمر غير معتاد إلى حد ما."

بدأ انعكاس منحنى العائد في أكتوبر 2022. تاريخياً، تتبع فترات الركود الانعكاس بحوالي 11 شهراً.

بعد انهيار بنك Silicon Valley في مايو 2023، اتسعت الفجوة بين عوائد سندات 10 سنوات وعوائد سندات 3 أشهر لتصل إلى أكثر من 1.8 نقطة مئوية، وهو أعمق مستوى منذ عام 1981. أصبح المنحنى إيجابياً قليلاً في ديسمبر عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة.

عادةً ما يشير هذا التحرك إلى اقتراب الركود، لأن الاحتياطي الفيدرالي يحاول دعم النمو. لكن هذه الإشارة لم تثبت صحتها.

توقف الاحتياطي الفيدرالي عن خفض الفائدة مع بداية عام 2025 ولم يستأنفها إلا الشهر الماضي لأن الاقتصاد والتضخم استمرا في الأداء بشكل أقوى مما هو متوقع.

"منحنى العائد تنبأ بآخر ثمان ركودات،" قال هارفي . "في مرحلة ما، سيصدر إشارة خاطئة. لكن ثمانٍ من تسع نتائج جيدة جداً."