La calma discreta del mercado del Tesoro enmascara el riesgo, pero Powell podría cambiar el guion

La volatilidad en el mercado del Tesoro ha caído a algunos de sus niveles más bajos en años, lo que genera un sentimiento de calma en el parqué, pero los operadores están esperando que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hable en la próxima conferencia de prensa más tarde hoy, ya que puede hacer o deshacer la calma actual en una sola oración.

La situación se produce en un momento en que los responsables de las políticas de la Reserva Federal están divididos sobre la trayectoria de los tipos de interés.

Algunos responsables de las políticas ven margen para realizar recortes porque el mercado laboral está perdiendo impulso, mientras que otros consideran que su medida básica de inflación (IPC) todavía está por encima del objetivo, lo que significa que mantenerla estable es apropiado.

El miércoles, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años se situaba en torno al 3,98% en Asia, mientras que la de los bonos a dos años rondaba el 3,49%. Si Powell se muestra incluso ligeramente más restrictivo de lo previsto, los operadores afirman que las rentabilidades podrían superar el 4%.

Un mayor rendimiento implica mayores costos de endeudamiento en toda la economía estadounidense. Esto afectaría a todo, desde la financiación pública hasta las hipotecas y la deuda corporativa, en un momento en que el crecimiento y la inflación siguen siendo impredecibles.

Las declaraciones de Powell podrían poner a prueba la calma del mercado

Scott DiMaggio, director de renta fija de AllianceBernstein, dijo que el mercado ya ha descontado la mayoría de los movimientos de tasas esperados: "Hay mucho descontado para la Fed durante los próximos 14 meses y si hay algún bache eso probablemente pueda respaldar los rendimientos entre 25 y 30 puntos básicos"

Añadió que los niveles técnicos sugieren que el bono a 10 años podría alcanzar el 4,25 % si la confianza cambia. Por ahora, los rendimientos se han mantenido en un rango estrecho debido a que el cierre del gobierno ha limitado la publicación de nuevos datos económicos. Sin nuevos datos, los inversores tienen poco a qué reaccionar.

El índice ICE BofA Move, que tracla volatilidad de los bonos del Tesoro, se encuentra cerca de los niveles observados por última vez durante la pandemia. David Chao, estratega de mercado global de Invesco Asset Management, afirmó: «Se recomienda precaución en la negociación de bonos del Tesoro»

Chao señaló que el mercado laboral se ha debilitado lo suficiente como para justificar cierta flexibilización, pero afirmó que no ve garantía de que los recortes continúen. Sin embargo, algunos operadores ven margen para que los bonos del Tesoro rindan mejor hasta finales de año.

Los rendimientos en torno al 4% resultantracpara los compradores que buscan estabilidad, especialmente porque el contexto de la guerra comercial con Estados Unidos afecta la percepción general de riesgo. Futuros recortes aportarían más apoyo.

Neil Sutherland, gestor de cartera de Schröder Investment Management, afirmó que el crecimiento podría repuntar el próximo año, lo que podría generar mayor cautela entre los inversores. Sin embargo, añadió que, con los recortes de este año ya en marcha, «seguimos creyendo que el punto de menor resistencia es una rentabilidad más baja, no más alta»

Las señales de la curva de rendimiento enfrentan condiciones económicas inusuales

Desde el final de la pandemia, la economía estadounidense ha enfrentado grandes disrupciones: una inflación rápida, un ajuste agresivo, una crisis bancaria regional, la continua confrontación comercial en el exterior y ahora un cierre gubernamental.

Sin embargo, la economía ha seguido expandiéndose. El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta estima actualmente un crecimiento cercano al 4% anualizado.

Campbell Harvey, profesor de la Universidad de Duke que vinculó por primera vez las inversiones de la curva de rendimiento con las probabilidades de recesión, afirmó que este ciclo podría ser diferente. Señaló latronde las finanzas de los hogares y las empresas, el gasto público sostenido y la inversión vinculada a la inteligencia artificial.

“El gasto fiscal masivo es muy diferente a lo que se ha visto históricamente”, dijo Harvey. “Es bastante inusual”

La inversión de la curva de rendimiento comenzó en octubre de 2022. Históricamente, las recesiones han seguido a una inversión aproximadamente 11 meses.

Después del colapso del Silicon Valley Bank en mayo de 2023, la brecha entre los rendimientos a 10 años y a 3 meses se amplió a más de 1,8 puntos porcentuales, el nivel más profundo desde 1981. La curva se volvió ligeramente positiva en diciembre, cuando la Fed comenzó a recortar.

Normalmente, ese movimiento indica que se acerca una recesión, porque la Reserva Federal intenta impulsar el crecimiento. Pero esa señal no se mantuvo.

La Reserva Federal dejó de recortar los tipos de interés a principios de 2025 y recién los reanudó el mes pasado porque tanto la economía como la inflación siguieron siendotronde lo esperado.

“La curva de rendimiento predijo las últimas ocho recesiones”, dijo. “En algún momento dará una señal falsa. Pero ocho de nueve es bastante bueno”.