La calma encubierta del mercado de bonos del Tesoro enmascara el riesgo, pero Powell podría cambiar el guion

La volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro ha caído a algunos de sus niveles más bajos en años, generando una sensación de calma en el piso, pero los traders están esperando que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hable en la próxima conferencia de prensa más tarde hoy, ya que puede hacer o deshacer la calma actual en una sola frase.

La situación se produce en un momento en que los responsables políticos de la Fed están divididos sobre la trayectoria de los tipos de interés.

Algunos responsables políticos ven margen para recortar porque el mercado laboral está perdiendo impulso, mientras que otros ven que su medida principal de inflación (IPC) sigue estando por encima del objetivo, lo que significa que mantenerse firme es apropiado.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantenía alrededor del 3,98% en Asia el miércoles, mientras que el rendimiento a dos años estaba cerca del 3,49%. Si Powell suena incluso ligeramente más hawkiano de lo esperado, los traders dicen que los rendimientos podrían saltar por encima del 4%.

Los rendimientos más altos significan mayores costos de préstamo en toda la economía de EE. UU. Eso afectaría desde la financiación gubernamental hasta las hipotecas y la deuda corporativa en un momento en que el crecimiento y la inflación siguen siendo impredecibles.

Las declaraciones de Powell pueden poner a prueba la calma del mercado

Scott DiMaggio, jefe de renta fija en AllianceBernstein, dijo que el mercado ya ha incorporado la mayoría de los movimientos de tipos esperados: “Hay mucho incorporado para la Fed para los próximos 14 meses y si hay algún contratiempo que probablemente pueda hacer subir los rendimientos 25 a 30 puntos básicos.”

Añadió que los niveles técnicos sugieren que el bono a 10 años podría alcanzar el 4,25% si la actitud cambia. Por ahora, los rendimientos se han mantenido en un rango estrecho porque el cierre del gobierno ha limitado la publicación de nuevos datos económicos. Sin nuevos datos, los inversores tienen poco que reaccionar.

El Índice de Movimiento ICE BofA, que rastrea la volatilidad de los bonos del Tesoro, está cerca de niveles vistos por última vez durante la pandemia. David Chao, estratega de mercados globales en Invesco Asset Management, dijo: “Se requiere cautela para el comercio de bonos del Tesoro.”

Chao señaló que el mercado laboral se ha suavizado lo suficiente como para justificar algún alivio, pero dijo que no ve una garantía de que las recortes continúen. Sin embargo, algunos traders ven margen para que los bonos del Tesoro superen al resto hasta finales de año.

Los rendimientos alrededor del 4% parecen atractivos para los compradores que buscan estabilidad, especialmente a medida que el entorno de guerra comercial de EE. UU. pesa sobre el sentimiento de riesgo general. Los futuros recortes añadirían más apoyo.

Neil Sutherland, gestor de carteras en Schroder Investment Management, dijo que el crecimiento podría acelerarse el próximo año, lo que podría crear más cautela entre los inversores. Pero añadió que con los recortes de este año ya en marcha, “seguimos pensando que el punto de menor resistencia es hacia rendimientos más bajos en lugar de más altos.”

Las señales de la curva de rendimientos enfrentan condiciones económicas inusuales

Desde el final de la pandemia, la economía de EE. UU. ha manejado grandes disrupciones: inflación rápida, endurecimiento agresivo, una crisis bancaria regional, la confrontación comercial continua en el extranjero y ahora un cierre del gobierno.

Sin embargo, la economía ha seguido expandiéndose. El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta estima actualmente un crecimiento cerca de un ritmo anualizado del 4%.

Campbell Harvey, el profesor de la Universidad de Duke que vinculó por primera vez las inversiones de la curva de rendimientos con las probabilidades de recesión, dijo que este ciclo puede ser diferente. Señaló las finanzas sólidas de los hogares y las empresas, el gasto gubernamental sostenido y la inversión vinculada a la inteligencia artificial.

“El gasto fiscal masivo es tan diferente históricamente”, dijo Harvey. “Eso es bastante inusual.”

La inversión de la curva de rendimientos comenzó en octubre de 2022. Históricamente, las recesiones han seguido a una inversión por aproximadamente 11 meses.

Después del colapso de Silicon Valley Bank en mayo de 2023, la brecha entre los rendimientos a 10 años y los rendimientos a 3 meses se amplió a más de 1,8 puntos porcentuales, la más profunda desde 1981. La curva se volvió ligeramente positiva en diciembre cuando la Fed comenzó a recortar.

Normalmente, ese movimiento señala que la recesión está cerca, porque la Fed está tratando de apoyar el crecimiento. Pero esa señal no se mantuvo.

La Fed detuvo los recortes cuando comenzó 2025 y solo los reanudó el mes pasado porque tanto la economía como la inflación continuaron funcionando más fuerte de lo esperado.

“La curva de rendimientos predijo las últimas ocho recesiones”, dijo Harvey . “En algún momento va a dar una señal falsa. Pero ocho de nueve es bastante bueno.”