Скрытое спокойствие на рынке казначейских облигаций скрывает риски, но Пауэлл может перевернуть сценарий

Волатильность на рынке казначейских облигаций упала до некоторых из самых низких уровней за последние годы, что принесло спокойствие на торговый паркет, но трейдеры ждут, пока председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступит на предстоящей пресс-конференции позже сегодня, так как он может одним предложением разрушить или укрепить текущее спокойствие.

Ситуация складывается в то время, когда политики в ФРС разделены в вопросе пути процентных ставок.

Некоторые политики видят возможность для снижения ставок, так как рынок труда теряет темпы, в то время как другие считают, что их основная мера инфляции (ИПЦ) все еще выше целевого уровня, что означает, что сохранение текущих ставок является правильным решением.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США держалась на уровне около 3,98% в Азии в среду, в то время как доходность 2-летних облигаций составляла около 3,49%. Если Пауэлл прозвучит даже немного более ястребино, чем ожидалось, трейдеры говорят, что доходность может подскочить выше 4%.

Более высокая доходность означает более высокие затраты на заимствования по всей экономике США. Это повлияет на все: от финансирования правительства до ипотек и корпоративных долгов в момент, когда рост и инфляция остаются непредсказуемыми.

Заявления Пауэлла могут проверить спокойствие рынка

Скотт ДиМаджио, глава фиксированного дохода в AllianceBernstein, сказал, что рынок уже заложил в цены большинство ожидаемых изменений ставок: «В ценах уже заложено многое по ФРС на следующие 14 месяцев, и если произойдет какой-либо сбой, это может поднять доходность на 25–30 базисных пунктов».

Он добавил, что технические уровни указывают на то, что 10-летняя доходность может достичь 4,25%, если настроение изменится. На данный момент доходность оставалась в узком диапазоне, поскольку остановка правительства ограничила выпуск новых экономических данных. Без новых данных у инвесторов мало поводов для реакции.

Индекс ICE BofA Move, отслеживающий волатильность казначейских облигаций, находится на уровнях, которые последний раз наблюдались во время пандемии. Дэвид Чао, глобальный рыночный стратег в Invesco Asset Management, сказал: «Для торговли казначейскими облигациями warranted осторожность».

Чао отметил, что рынок труда достаточно смягчился, чтобы оправдать некоторые меры по смягчению политики, но он не видит гарантии того, что снижения будут продолжаться. Некоторые трейдеры, однако, видят возможность для того, чтобы казначейские облигации превзошли ожидания к концу года.

Доходность около 4% кажется привлекательной для покупателей, ищущих стабильность, особенно в условиях, когда торговая война США оказывает давление на общее настроение риска. Будущие снижения добавят еще больше поддержки.

Нил Сазерленд, управляющий портфелем в Schroder Investment Management, сказал, что рост может ускориться в следующем году, что может создать большую осторожность среди инвесторов. Но он добавил, что с учетом уже запущенных в этом году снижений, «мы по-прежнему считаем, что наименьшее сопротивление находится в сторону более низкой, а не более высокой доходности».

Сигналы кривой доходности сталкиваются с необычными экономическими условиями

С конца пандемии экономика США справлялась с серьезными потрясениями: быстрая инфляция, агрессивное ужесточение политики, кризис регионального банковского сектора, продолжающееся торговое противостояние за рубежом и теперь остановка правительства.

Тем не менее экономика продолжала расширяться. Модель GDPNow Атлантского ФРС в настоящее время оценивает рост на уровне около 4% в годовом исчислении.

Кэмпбелл Харви, профессор Университета Дьюка, который первым связал инверсию кривой доходности с вероятностью рецессии, сказал, что этот цикл может быть другим. Он указал на сильное финансовое положение домохозяйств и корпораций, устойчивые государственные расходы и инвестиции, связанные с искусственным интеллектом.

«Масштабные государственные расходы — это исторически так отличается», — сказал Харви. «Это довольно необычно».

Инверсия кривой доходности началась в октябре 2022 года. Исторически рецессии следовали за инверсией примерно через 11 месяцев.

После краха Silicon Valley Bank в мае 2023 года разрыв между доходностью 10-летних и 3-месячных облигаций расширился до более чем 1,8 процентных пункта, что является самым глубоким показателем с 1981 года. Кривая стала слегка положительной в декабре, когда ФРС начала снижение ставок.

Обычно это движение сигнализирует о близости рецессии, так как ФРС пытается поддержать рост. Но этот сигнал не сработал.

ФРС остановила снижение, когда начался 2025 год, и возобновила его только в прошлом месяце, поскольку экономика и инфляция продолжали расти сильнее, чем ожидалось.

«Кривая доходности предсказала последние восемь рецессий», — сказал Харви . «В какой-то момент она даст ложный сигнал. Но восемь из девяти — это довольно хороший результат».