Die scheinbare Ruhe am Anleihemarkt verschleiert Risiken, doch Powell könnte das Blatt wenden

Die Volatilität am US-Staatsanleihenmarkt ist auf einen der niedrigsten Stände seit Jahren gesunken, was zu einer ruhigen Stimmung an den Börsen geführt hat. Die Händler warten jedoch gespannt auf die Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, auf der heutigen Pressekonferenz, da er mit einem einzigen Satz die gegenwärtige Ruhe entweder zerstören oder zunichtemachen kann.

Diese Situation entsteht zu einem Zeitpunkt, an dem die politischen Entscheidungsträger der US-Notenbank über den weiteren Verlauf der Zinssätze uneins sind.

Einige politische Entscheidungsträger sehen Spielraum für Kürzungen, weil der Arbeitsmarkt an Dynamik verliert, während andere ihren Kerninflationsindex (VPI) immer noch über dem Zielwert sehen, was bedeutet, dass ein Festhalten an der aktuellen Situation angemessen ist.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen notierte am Mittwoch in Asien bei rund 3,98 %, die zweijährige bei etwa 3,49 %. Sollte Powell sich auch nur etwas restriktiver äußern als erwartet, könnten die Renditen laut Händlern auf über 4 % steigen.

Höhere Renditen bedeuten höhere Kreditkosten für die gesamte US-Wirtschaft. Das würde sich auf alles auswirken, von der Staatsfinanzierung über Hypotheken bis hin zu Unternehmensschulden, und das in einer Zeit, in der Wachstum und Inflation weiterhin unberechenbar sind.

Powells Äußerungen könnten die Ruhe am Markt auf die Probe stellen

Scott DiMaggio, Leiter des Bereichs festverzinsliche Wertpapiere bei AllianceBernstein, sagte, der Markt habe die meisten der erwarteten Zinsbewegungen bereits eingepreist: „Für die nächsten 14 Monate ist vieles von der Fed bereits eingepreist, und wenn es zu einer kurzfristigen Schwankung kommt, könnte das die Renditen wahrscheinlich um 25 bis 30 Basispunkte stützen.“

Er fügte hinzu, dass technische Indikatoren darauf hindeuten, dass die Rendite zehnjähriger Anleihen 4,25 % erreichen könnte, sollte sich die Stimmung verbessern. Derzeit bewegen sich die Renditen in einer engen Spanne, da der Regierungsstillstand die Veröffentlichung neuer Wirtschaftsdaten eingeschränkt hat. Ohne neue Daten haben Anleger kaum Anhaltspunkte für ihre Reaktionen.

Der ICE BofA Move Index, der die Volatilität von US-Staatsanleihen trac, notiert nahe dem Niveau, das zuletzt während der Pandemie erreicht wurde. David Chao, globaler Marktstratege bei Invesco Asset Management, sagte: „Vorsicht ist beim Handel mit US-Staatsanleihen geboten.“

Chao merkte an, dass sich der Arbeitsmarkt ausreichend entspannt habe, um eine gewisse Lockerung der Geldpolitik zu rechtfertigen, sagte aber, er sehe keine Garantie dafür, dass die Kürzungen anhalten würden. Einige Händler sehen jedoch Potenzial für eine überdurchschnittliche Wertentwicklung von US-Staatsanleihen bis zum Jahresende.

Renditen um die 4 % erscheinen für Anleger, die Stabilität suchen,trac, insbesondere da die US-Handelskonflikte die allgemeine Risikostimmung belasten. Weitere Zinssenkungen würden diese Attraktivität zusätzlich steigern.

Neil Sutherland, Portfoliomanager bei Schroder Investment Management, sagte, das Wachstum könne sich im nächsten Jahr beschleunigen, was bei Anlegern zu mehr Vorsicht führen könnte. Er fügte jedoch hinzu, dass angesichts der bereits erfolgten Zinssenkungen in diesem Jahr „wir weiterhin davon ausgehen, dass der Punkt des geringsten Widerstands eher bei niedrigeren als bei höheren Renditen liegt“

Die Zinsstrukturkurve signalisiert ungewöhnliche wirtschaftliche Bedingungen

Seit dem Ende der Pandemie hat die US-Wirtschaft mit erheblichen Störungen zu kämpfen: rasante Inflation, aggressive Straffung der Geldpolitik, eine regionale Bankenkrise, die anhaltende Handelskonfrontation mit dem Ausland und nun auch noch ein Regierungsstillstand.

Dennoch ist die Wirtschaft weiter gewachsen. Das GDPNow-Modell der Federal Reserve Bank von Atlanta schätzt das Wachstum derzeit auf etwa 4 % jährlich.

Campbell Harvey, der Professor der Duke University, der als Erster einen Zusammenhang zwischen inversen Zinsstrukturkurven und Rezessionswahrscheinlichkeiten herstellte, sagte, dieser Zyklus könne anders verlaufen. Er verwies auf dietronFinanzlage von Haushalten und Unternehmen, die anhaltenden Staatsausgaben und Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz.

„Massive Staatsausgaben – das ist historisch gesehen etwas völlig Neues“, sagte Harvey. „Das ist ziemlich ungewöhnlich.“

Die Zinsstrukturkurveninversion begann im Oktober 2022. Historisch gesehen folgten auf eine Inversion etwa 11 Monate später Rezessionen.

Nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im Mai 2023 vergrößerte sich die Differenz zwischen den Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Anleihen auf mehr als 1,8 Prozentpunkte – den größten Wert seit 1981. Im Dezember, als die Fed mit Zinssenkungen begann, drehte die Zinskurve leicht ins Positive.

Normalerweise deutet dieser Schritt auf eine bevorstehende Rezession hin, da die Fed versucht, das Wachstum zu stützen. Doch dieses Signal traf nicht zu.

Die US-Notenbank Fed stellte die Zinssenkungen zu Beginn des Jahres 2025 ein und nahm sie erst im letzten Monat wieder auf, weil sowohl die Wirtschaft als auch die Inflation weiterhintronals erwartet liefen.

„Die Zinsstrukturkurve hat die letzten acht Rezessionen vorhergesagt“, sagte. „Irgendwann wird sie ein Fehlsignal liefern. Aber acht von neun ist ziemlich gut.“