Le calme discret du marché des bons du Trésor masque un risque, mais Powell pourrait inverser la donne

La volatilité sur le marché des bons du Trésor a chuté à certains des niveaux les plus bas depuis des années, apportant un sentiment de calme sur le plancher, mais les traders attendent que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, prenne la parole lors de la conférence de presse prévue plus tard aujourd'hui, car il peut faire ou défaire le calme actuel en une seule phrase.

La situation survient alors que les responsables de la Fed sont divisés sur la trajectoire des taux d'intérêt.

Certains responsables voient une marge de manœuvre pour une baisse car le marché du travail perd de son élan, tandis que d'autres estiment que leur mesure principale de l'inflation (IPC) est toujours au-dessus de l'objectif, ce qui signifie qu'il est approprié de maintenir les taux.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans se maintenait autour de 3,98 % en Asie mercredi, tandis que le rendement à deux ans était proche de 3,49 %. Si Powell semble légèrement plus hawkiste que prévu, les traders disent que les rendements pourraient dépasser 4 %.

Des rendements plus élevés signifient des coûts d'emprunt plus élevés dans toute l'économie américaine. Cela aurait un impact sur tout, du financement gouvernemental aux hypothèques en passant par la dette des entreprises, à un moment où la croissance et l'inflation restent imprévisibles.

Les remarques de Powell pourraient tester le calme du marché

Scott DiMaggio, responsable des revenus fixes chez AllianceBernstein, a déclaré que le marché a déjà intégré la plupart des mouvements de taux attendus : « Il y a beaucoup de choses intégrées pour la Fed pour les 14 prochains mois et s'il y a le moindre incident, cela pourrait probablement faire remonter les rendements de 25 à 30 points de base. »

Il a ajouté que les niveaux techniques suggèrent que le rendement à 10 ans pourrait atteindre 4,25 % si le sentiment se retourne. Pour l'instant, les rendements sont restés dans une fourchette étroite car la fermeture du gouvernement a limité la publication de nouvelles données économiques. Sans nouvelles données, les investisseurs ont peu de quoi réagir.

L'ICE BofA Move Index, qui suit la volatilité des bons du Trésor, est proche des niveaux observés pour la dernière fois pendant la pandémie. David Chao, stratège des marchés mondiaux chez Invesco Asset Management, a déclaré : « Une prudence est justifiée pour le trading des bons du Trésor. »

Chao a noté que le marché du travail s'est suffisamment assoupli pour justifier un certain assouplissement, mais il ne voit pas de garantie que les baisses se poursuivront. Certains traders, cependant, voient une marge de manœuvre pour que les bons du Trésor surperforment jusqu'à la fin de l'année.

Les rendements autour de 4 % semblent attractifs pour les acheteurs recherchant de la stabilité, surtout alors que l'environnement de guerre commerciale des États-Unis pèse sur le sentiment de risque plus large. De futures baisses ajouteraient plus de soutien.

Neil Sutherland, gestionnaire de portefeuille chez Schroder Investment Management, a déclaré que la croissance pourrait reprendre l'année prochaine, ce qui pourrait créer plus de prudence parmi les investisseurs. Mais il a ajouté qu'avec les baisses de cette année déjà en cours, « nous pensons toujours que le point de moindre résistance est orienté vers des rendements plus bas plutôt que plus élevés. »

Les signaux de la courbe des rendements font face à des conditions économiques inhabituelles

Depuis la fin de la pandémie, l'économie américaine a fait face à des perturbations majeures : inflation rapide, resserrement agressif, crise bancaire régionale, confrontation commerciale continue à l'étranger, et maintenant une fermeture du gouvernement.

Pourtant, l'économie a continué de s'étendre. Le modèle GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta estime actuellement une croissance proche d'un rythme annualisé de 4 %.

Campbell Harvey, professeur à l'Université Duke qui a d'abord lié les inversions de la courbe des rendements aux probabilités de récession, a déclaré que ce cycle pourrait être différent. Il a pointé du doigt la solidité des finances des ménages et des entreprises, les dépenses gouvernementales soutenues et les investissements liés à l'intelligence artificielle.

« Des dépenses fiscales massives – c'est si différent historiquement », a déclaré Harvey. « C'est assez inhabituel. »

L'inversion de la courbe des rendements a commencé en octobre 2022. Historiquement, les récessions ont suivi une inversion d'environ 11 mois.

Après l'effondrement de Silicon Valley Bank en mai 2023, l'écart entre les rendements à 10 ans et les rendements à 3 mois s'est élargi à plus de 1,8 point de pourcentage, le plus profond depuis 1981. La courbe est devenue légèrement positive en décembre lorsque la Fed a commencé à baisser les taux.

Généralement, ce mouvement signale qu'une récession est proche, car la Fed essaie de soutenir la croissance. Mais ce signal ne s'est pas confirmé.

La Fed a arrêté de baisser les taux au début de 2025 et ne les a repris que le mois dernier car l'économie et l'inflation ont continué de dépasser les attentes.

« La courbe des rendements a prédit les huit dernières récessions », a déclaré Harvey . « À un moment donné, elle va donner un faux signal. Mais huit fois sur neuf, c'est plutôt bon. »