국채 시장의 은밀한 안정은 리스크를 가리지만, 파월이 상황을 뒤집을 수 있습니다

국채 시장의 변동성은 몇 년 만에 최저 수준으로 떨어졌고, 이는 시장의 안정된 심리를 가져왔지만, 트레이더들은 오늘 늦게 예정된 기자회견에서 연방준비제도(Fed) 의장 제롬 파월의 발언이 현재의 안정을 한 문장으로 무너뜨릴 수 있기를 기다리고 있습니다.

이 상황은 Fed 정책 입안자들이 금리 경로에 대해 분열된 시점과 맞물립니다.

일부 정책 입안자들은 노동 시장의 모멘텀 상실에 따라 인하 여지가 있다고 보는 반면, 다른 이들은 핵심 인플레이션 지표(CPI)가 여전히 목표치 위에 있어现状 유지가 적절하다고 봅니다.

수요일 아시아에서 10년물 국채 수익률은 약 3.98%를 유지했으며, 2년물 수익률은 3.49% 근처였습니다. 파월이 예상보다 약간 더 강경하게 들리면, 트레이더들은 수익률이 4% 이상으로 급등할 수 있다고 말합니다.

높은 수익률은 미국 경제 전반의 높은 차입 비용을 의미합니다. 이는 성장과 인플레이션이 여전히 예측 불가능한 시점에서 정부 자금 조달부터 모기지에 기업 부채에 이르기까지 모든 것에 영향을 미칠 것입니다.

파월의 발언은 시장의 안정을 시험할 수 있습니다

앨라이언스번스타인의 고정수익 책임자 스콧 디마지오(Scott DiMaggio)는 시장이 예상 금리 인상의 대부분을 이미 반영했다고 말했습니다. “다음 14개월 동안 Fed에 대해 많이 반영되어 있으며, 만약 약간의 변동이라도 발생한다면 수익률을 25~30bp 상승시킬 수 있습니다.”

그는 기술적 수준이 심리가 전환될 경우 10년물이 4.25%에 도달할 수 있음을 시사한다고 덧붙였습니다. 현재까지 수익률은 narrow한 범위 내에 머물러 있는데, 이는 정부 폐쇄가 새로운 경제 데이터의 공개를 제한했기 때문입니다. 새로운 데이터가 없으면 투자자들이 반응할 것이 거의 없습니다.

국채 변동성을 추적하는 ICE Bofa 무브 지수는 팬데믹 당시 마지막으로 보였던 수준 근처에 있습니다. 인베스코 자산 관리의 글로벌 시장 전략가 데이비드 차오(David Chao)는 “국채 거래에 대해 주의가 요구됩니다”라고 말했습니다.

차오는 노동 시장이 일부 완화의 정당화를 위해 충분히 약화되었지만, 인하가 계속될 것이라는 보장은 없다고 말했습니다. 그러나 일부 트레이더들은 연말까지 국채가 다른 자산군 대비 우월한 성과를 낼 여지가 있다고 봅니다.

4% 근처의 수익률은 더 넓은 리스크 심리에 부정적인 영향을 미치는 미국 무역 전쟁 환경 속에서 안정성을 찾는 매수자들에게 매력적으로 보입니다. 향후 인하는 추가적인 지지를 더할 것입니다.

슈로더스 투자 관리의 포트폴리오 매니저 닐 서덜랜드(Neil Sutherland)는 내년 성장률이 상승할 수 있어 투자자들 사이에서 더 많은 경계심을 불러일으킬 수 있다고 말했습니다. 하지만 그는 올해 인하가 이미 진행 중이므로 “우리는 저항이 가장 적은 방향이 높은 수익률이 아닌 낮은 수익률이라고 여전히 생각합니다.”라고 덧붙였습니다.

수익률 곡선 신호는 특이한 경제 조건을 맞닥뜨림

팬데믹 종료 이후 미국 경제는 급격한 인플레이션, 공격적인 긴축, 지역 은행 위기, 해외의 지속적인 무역 대립, 그리고 현재 정부 폐쇄라는 주요 격변을 처리해 왔습니다.

그럼에도 경제는 계속 확장하고 있습니다. 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 모델은 현재 연간 4% 수준의 성장을 추정하고 있습니다.

수익률 곡선 역전과 불황 확률을 처음 연결한 듀크 대학교의 캠벨 하비(Campbell Harvey) 교수는 이번 사이클이 다를 수 있다고 말했습니다. 그는 강력한 가계 및 기업 재무, 지속적인 정부 지출, 그리고 인공지능(AI)과 연결된 투자를 지적했습니다.

“대규모 재정 지출은 역사적으로 매우 이례적인 일입니다.” 하비는 “꽤나 드문 경우”라고 말했다.

수익률 곡선 역전은 2022년 10월에 시작되었습니다. 역사적으로 경기 침체는 역전 후 약 11개월 후에 따라오는 경향이 있습니다.

2023년 5월 실리콘밸리은행 파산 이후, 10년물 국채 수익률과 3개월물 국채 수익률 간의 격차는 1.8%p 이상으로 벌어졌으며, 이는 1981년 이후 가장 깊은 수준이었습니다. 연준이 금리 인하를 시작했던 12월에 곡선은 약간 양의 값을 보였습니다.

보통 이러한 움직임은 연준이 성장을 지원하기 위해 노력하고 있기 때문에 경기 침체가 임박했음을 시사합니다. 하지만 이 신호는 유지되지 않았습니다.

연준은 2025년 초 금리 인하를 중단했으며, 경제와 인플레이션이 예상보다 강하게 유지되었기 때문에 지난 달에만 다시 인하를 재개했습니다.

“수익률 곡선은 지난 8번의 불황을 예측했습니다,” 하비 말했습니다. “어느 시점에는 잘못된 신호를 보낼 것입니다. 하지만 9번 중 8번은 꽤 좋은 성적입니다.”