Japans 7-Billionen-Dollar-JGB-Crash treibt Zinsen höher und erschüttert globale Märkte

Japans Anleihemarkt ist gerade explodiert. Ein Ausverkauf in seinem massiven 7,3-Billionen-Dollar-Regierungsanleihemarkt löschte 41 Milliarden US-Dollar in einer einzigen Sitzung aus und zerstörte jede Ruhe, die Anleger dachten, Japan biete noch.

Die Rendite der 30-Jahres-Anleihe sprang an einem Tag um mehr als ein Viertel-Prozentpunkt. Das ist nicht normal. Pramol Dhawan bei Pacific Investment Management sagte: „Ein Viertel-Prozentpunkt-Anstieg der Zinsen in einer einzigen Sitzung. Lassen Sie das auf sich wirken.“

Dies ist derselbe Markt, der früher Wochen brauchte, um sich um ein paar Basispunkte zu bewegen. Seit Jahren war Japan der Ort, an den Investoren für niedrige Zinsen und Finanzierung gingen. Jetzt ist es die Quelle des Chaos. Die Inflation ist stecken geblieben.

Premierministerin Takaichi Sanae setzt auf mehr Ausgaben. Anleihenhändler starren nun auf Renditen von über 4 % bei langfristigen Schuldnern, und sie sind nicht bereit für das, was kommt.

Takaichis Konjunkturprogramm und Wahlplan sendet Anleihen ins Chaos

Takaichi rief eine vorgezogene Wahl für den 8. Februar aus. Sie und ihre Rivalen drängen beide auf lockerere Ausgaben. Das hat die Sache nur verschlimmert. Der Crash am Dienstag war brutal.

Die 40-Jahres-Rendite erreichte erstmals 4 %. Die 30-Jahres-Rendite sprang achtmal mehr als ihre übliche tägliche Spanne. Dies ist keine normale Korrektur. Masayuki Koguchi von Mitsubishi UFJ sagte: „Ich glaube nicht, dass Japans Zinsen weit genug gegangen sind. Dies ist erst der Anfang. Es besteht die Chance, dass größere Schocks passieren.“

Es hat sich eine Weile aufgebaut. Die Bank of Japan beendete die negativen Zinsen im März 2024. Seitdem hatte der JGB-Markt neun separate Tage, an denen die Verluste mehr als doppelt so hoch waren wie der Durchschnitt.

Die Währung war auch ein Durcheinander. Als Kazuo Ueda bei der Zentralbank sagte, sie könnte wieder Anleihen kaufen, begannen langfristige Schulden wieder zu springen. Aber der Yen stürzte ab.

Dann drehte es sich wieder. Gerüchte über staatliche Interventionen begannen sich in den Trading-Desks in Tokio zu verbreiten. Es wurde ernst, als die New Yorker Fed Banken anrief, um nach dem Wechselkurs des Yen zu fragen. Das ist eine klare Warnung. US-Finanzminister Scott Bessent nahm den Hörer ab und rief Finanzministerin Satsuki Katayama an. Dies ist nicht mehr nur Japans Kopfschmerz.

Goldman Sachs hat die Zahlen durchgerechnet. Jeder 10-Basispunkte-Schub an plötzlicher JGB-Spannung fügt etwa 2 bis 3 Basispunkte zu den US-Zinsen hinzu. So schüttelt Japan jetzt die globalen Märcher.

Ausländische Wetten lösen sich auf, da Carry-Trades unter Druck geraten

Der Yen ist nicht nur eine Währung. Er ist ein Werkzeug, um Wetten weltweit zu finanzieren. Im Moment haben ausländisches Geld Milliarden mit Yen geliehen, um auf höhere Renditen anderswo zu wetten.

Mizuho Securities sagt, bis zu 450 Milliarden US-Dollar an Trades sind darauf aufgebaut. Wenn die japanischen Zinsen weiter steigen, kann diese gesamte Strategie zusammenbrechen.

Und es passiert bereits. Mitte 2024, als die BOJ wieder zinselte, stieg der Yen. Globale Aktien und Anleihen fielen schnell. Investoren räumten 1,1 Billionen US-Dollar an Carry-Trades aus. Die BOJ versuchte, die Dinge zu beruhigen, indem sie sagte, sie würde die Zinsen langsam erhöhen. Sie sind jetzt nur bei 0,75 %. Aber diese Nachricht ließ Händler einfach dieselben Wetten neu starten.

Jetzt scheitern die Anleihenauktionen. Investoren kommen nicht mehr. Die Inflation liegt bei 3,1 %. Das ist das vierte Jahr in Folge, dass sie das 2-%-Ziel der Zentralbank übertrifft. Die öffentliche Wut über die Lebenshaltungskosten zwang Shigeru Ishiba im Oktober zum Rücktritt.

Takaichi trat ein und versprach, das größte Konjunkturprogramm seit der Pandemie auszuteilen. Das ließ die Zinsen noch schneller springen.

Die 30-Jahres-Rendite kletterte in weniger als drei Monaten um 75 Basispunkte. Es dauerte den Großteil von 2025, um so viel zu steigen. Shinji Kunibe von Sumitomo Mitsui DS sagte: „Seit Takaichi ins Amt kam, gab es eine gewisse Missachtung gegenüber den Zinsbewegungen. Die fiskalische Situation verursacht ein Glaubwürdigkeitsproblem.“

Sogar der Vergleich mit dem UK ist aufgetaucht. Einige Händler nennen dies jetzt eine japanische Version des Liz-Truss-Zusammenbruchs 2022. Ugo Lancioni bei Neuberger Berman sagte: „Die Gefahr ist, dass Japan ein Markt war, der sich nie bewegte, und jetzt haben Sie es mit einem Maß an Volatilität zu tun, das bemerkenswert ist. Man könnte es einen Truss-Moment nennen.“

Inländisches Geld kehrt heim, ausländische Abflüsse treffen

Die Schuldenlast der japanischen Regierung ist immer noch massiv. Das Schulden-BIP-Verhältnis beträgt 230 %, das schlechteste in der G7. Als Takaichi über die Aussetzung der Mehrwertsteuer auf Lebensmittel sprach, sank der Anleihemarkt wieder. Das hätte in den alten Tagen keine Rolle gespielt, als die BOJ jede Anleihe kaufte, die sie sah. Aber jetzt, da sie sich zurückgezogen hat, schadet schlechte Nachricht tatsächlich.

Der ausländische Besitz von JGBs steigt schnell. 2009 machten Ausländer 12 % der monatlichen Anleihetransaktionen aus. Jetzt sind es 65 %. Sie handeln schneller, gehen schneller und treiben die Volatilität höher. Stefan Rittner bei Allianz Global Investors sagte, der Markt befinde sich in einer fragilen Phase. Die BOJ zieht sich zurück, und lokale Käufer steigen nicht schnell genug ein.

Der Crash brauchte nicht viel Volumen. Nur 170 Millionen US-Dollar in 30-Jahres-Anleihen und 110 Millionen US-Dollar in 40-Jahres-Anleihen lösten den Zusammenbruch aus. Das ist ein winziger Trade für einen 7,3-Billionen-Dollar-Markt. Aber es schneite schnell.

Jetzt beginnen japanische Investoren, nach innen zu schauen. Rund 5 Billionen US-Dollar des japanischen Kapitals sind im Ausland investiert. Aber mit steigenden inländischen Zinsen könnte sich das ändern. Arihiro Nagata, Leiter der globalen Märkte bei Sumitomo Mitsui, sagte: „Ich habe ausländische Anlagemärkte immer geliebt, aber nicht mehr. Jetzt sind es JGBs.“

Japans zweitgrößte Bank verschiebt ihr Portfolio. Auch Lebensversicherer beobachten die Lage. Meiji Yasuda mit 2 Billionen US-Dollar an Wertpapieren sagt, die Kaufchance naht. Goldman Sachs sagt, die 30-Jahres-Rendite in Japan könnte bald die der US-Staatsanleihen erreichen.

Auch die 10-Jahres-Anleihe heizt sich auf. Koguchi sagte, sie könnte um weitere 1,25 Punkte auf 3,5 % steigen. Diese Zahl ist wichtig. Sie beeinflusst alles, von Hypothekenzinsen bis zu Unternehmenskrediten. Ohne eine große Änderung der Politik wird der Druck nicht nachlassen.

James Athey von Marlborough Investment nannte die Repatriierungsströme „den Elefanten im Raum“. Er sagte: „Die Wirtschaftlichkeitsfaktoren sind für japanische Anleger bereits überwältigend. Aber die Geschichte lehrt, dass sie nicht hetzen werden. Es ist ein positives Zeichen, dass wir in dieser Richtung erste kleine Schritte gesehen haben, mit Schlagzeilen, die darauf hindeuten, dass Sumitomo seine JGB-Exposition erhöhen möchte.“