El colapso de los JGB de 7 billones de dólares de Japón empuja los rendimientos al alza y asusta a los mercados globales

El mercado de bonos de Japón acaba de explotar. Una ola de ventas en su masivo mercado de bonos gubernamentales de 7,3 billones de dólares borró 41.000 millones de dólares en una sola sesión y destrozó cualquier calma que los inversores pensaran que Japón aún ofrecía.

El rendimiento del bono a 30 años se disparó más de un cuarto de punto porcentual en un día. Eso no es normal. Pramol Dhawan de Pacific Investment Management dijo: "Un aumento de un cuarto de punto en los rendimientos en una sola sesión. Déjenlo asentar".

Este es el mismo mercado que solía tardar semanas en moverse por un par de puntos básicos. Durante años, Japón era donde los inversores iban por bajas tasas y financiación. Ahora es la fuente del caos. La inflación se ha mantenido.

La primera ministra Sanae Takaichi está apostando doble por el gasto. Los traders de bonos ahora están mirando rendimientos superiores al 4% en la deuda a largo plazo, y no están listos para lo que se avecina.

El estímulo y el plan electoral de Takaichi envían los bonos al caos

Takaichi convocó elecciones anticipadas para el 8 de febrero. Ella y sus rivales están impulsando ambos un gasto más laxo. Eso solo ha empeorado las cosas. El colapso del martes fue brutal.

El rendimiento a 40 años alcanzó el 4% por primera vez en la historia. El de 30 años saltó ocho veces más que su rango diario habitual. Esto no es una corrección normal. Masayuki Koguchi de Mitsubishi UFJ dijo: "No creo que los rendimientos de Japón hayan llegado lejos todavía. Esto es solo el comienzo. Hay una posibilidad de que ocurran choques mayores".

Se ha estado construyendo durante un tiempo. El Banco de Japón terminó con los tipos de interés negativos en marzo de 2024. Desde entonces, el mercado de JGB ha tenido nueve días separados donde las pérdidas fueron más del doble del promedio.

La moneda también ha sido un desastre. Cuando Kazuo Ueda, del banco central, dijo que podrían comprar bonos nuevamente, la deuda a largo plazo comenzó a recuperarse. Pero el yen se desplomó.

Luego volvió a cambiar. Los rumores de intervención gubernamental comenzaron a circular en las mesas de operaciones de Tokio. Se volvió real cuando la Reserva Federal de Nueva York llamó a los bancos para preguntar sobre el tipo de cambio del yen. Esa es una advertencia clara. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, contestó el teléfono y llamó a la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama. Esto ya no es solo la pesadilla de Japón.

Goldman Sachs calculó los números. Cada 10 puntos básicos de estrés repentino en los JGB añade aproximadamente 2 a 3 puntos básicos a los rendimientos de EE. UU. Así es como Japón está sacudiendo ahora los mercados globales.

Las apuestas extranjeras se desmontan a medida que los carry trades bajo presión

El yen no es solo una moneda. Es una herramienta para financiar apuestas en todo el mundo. En este momento, el dinero extranjero ha tomado prestados miles de millones utilizando el yen para apostar por rendimientos más altos en otros lugares.

Mizuho Securities estima que hasta $450 mil millones de operaciones se basan en eso. Si los rendimientos japoneses siguen subiendo, toda esa estrategia puede colapsar.

Y ya está sucediendo. A mediados de 2024, cuando el BOJ subió las tasas nuevamente, el yen se disparó. Las acciones y bonos globales cayeron rápidamente. Los inversores liquidaron $1.1 billones en carry trades. El BOJ intentó calmar las cosas diciendo que subiría las tasas lentamente. Ahora solo están en el 0.75%. Pero ese mensaje simplemente hizo que los traders reiniciaran las mismas apuestas.

Ahora las subastas de bonos están fallando. Los inversores han dejado de asistir. La inflación está en el 3.1%. Es el cuarto año consecutivo que supera el objetivo del 2% del banco central. La indignación pública por el costo de vida obligó a Shigeru Ishiba a dimitir en octubre.

Takaichi intervino y prometió entregar el mayor estímulo desde la pandemia. Eso hizo que los rendimientos saltaran aún más rápido.

El rendimiento a 30 años subió 75 puntos básicos en menos de tres meses. Había tomado la mayor parte de 2025 subir tanto. Shinji Kunibe de Sumitomo Mitsui DS dijo: "Desde que Takaichi asumió el cargo, ha habido cierta indiferencia hacia los movimientos de los rendimientos. La situación fiscal está causando un problema de credibilidad".

Incluso la comparación con el Reino Unido ha surgido. Algunos traders ahora llaman a esto la versión japonesa del colapso de Liz Truss en 2022. Ugo Lancioni de Neuberger Berman dijo: "El peligro es que Japón era un mercado que nunca se movía y ahora estás lidiando con un nivel de volatilidad que es notable. Podrías llamarlo un momento Truss".

El dinero nacional comienza a regresar y los flujos de salida extranjeros golpean

La carga de deuda del gobierno japonés sigue siendo masiva. La relación deuda/PIB es del 230%, la peor del G7. Cuando Takaichi habló de suspender el impuesto al valor agregado a los alimentos, el mercado de bonos se hundió nuevamente. Eso no habría importado en los viejos tiempos cuando el BOJ compraba todos los bonos a la vista. Pero ahora que se han retirado, las malas noticias realmente duelen.

La propiedad extranjera de los JGBs está subiendo rápidamente. En 2009, los extranjeros representaban el 12% de los bonos mensuales. Ahora son el 65%. Operan más rápido, se van más rápido y empujan la volatilidad hacia arriba. Stefan Rittner de Allianz Global Investors dijo que el mercado está en una fase frágil. El BOJ se está retirando y los compradores locales no están aumentando lo suficientemente rápido.

El colapso no requirió mucho volumen. Solo $170 millones en bonos a 30 años y $110 millones en bonos a 40 años desencadenaron el colapso. Esa es una operación pequeña para un mercado de $7.3 billones. Pero se amplificó rápidamente.

Ahora, los inversores japoneses están comenzando a mirar hacia adentro. Alrededor de $5 billones del capital de Japón están invertidos en el extranjero. Pero con los rendimientos nacionales en aumento, eso podría cambiar. Arihiro Nagata, jefe de mercados globales de Sumitomo Mitsui, dijo: "Siempre me encantó la inversión en bonos extranjeros, pero ya no. Ahora son JGBs".

El segundo banco más grande de Japón está cambiando su cartera. Las aseguradoras de vida también están observando. Meiji Yasuda, con $2 billones en valores, dice que la oportunidad de compra está llegando. Goldman Sachs dice que el rendimiento a 30 años de Japón podría igualar pronto al del Tesoro de EE. UU.

El bono a 10 años también se está calentando. Koguchi dijo que podría subir otros 1.25 puntos para alcanzar el 3.5%. Ese número importa. Afecta todo, desde las tasas hipotecarias hasta los préstamos corporativos. Sin un gran cambio en la política, la presión no se irá.

James Athey de Marlborough Investment llamó a los flujos de repatriación "el elefante en la habitación". Dijo: "La economía ya es abrumadora para los inversores japoneses. Pero la historia dice que no se apresurarán. Es positivo que hayamos visto algunos pasos en esa dirección con titulares que sugieren que Sumitomo está buscando aumentar la exposición a JGBs".