Обвал JGB Японии на $7 трлн толкает доходности выше и пугает глобальные рынки

Рынок облигаций Японии только что взорвался. Распродажа на его огромном рынке государственных облигаций объемом $7,3 трлн стерла $41 млрд за одну сессию и разрушила любой покой, который инвесторы думали, что Япония все еще предлагает.

Доходность 30-летних облигаций подскочила более чем на четверть процентного пункта за один день. Это ненормально. Прамол Дхаван из Pacific Investment Management сказал: «Полупроцентный скачок доходностей за одну сессию. Дайте этому осесть».

Это тот же рынок, который раньше занимал недели, чтобы двигаться на пару базисных пунктов. На протяжении многих лет Япония была местом, куда инвесторы шли за низкими ставками и финансированием. Теперь это источник хаоса. Инфляция застряла.

Премьер-министр Санаэ Такаичи удваивает расходы. Трейдеры облигаций теперь смотрят на доходности выше 4% на долгосрочном долге, и они не готовы к тому, что приближается.

Стимул и план выборов Такаичи отправляют облигации в хаос

Такаичи созвала досрочные выборы на 8 февраля. Она и ее соперники оба продвигают более мягкие расходы. Это только ухудшило ситуацию. Вторничный крах был жестоким.

Доходность 40-летних облигаций достигла 4% впервые в истории. 30-летняя подскочила в восемь раз больше, чем ее обычный дневной диапазон. Это не нормальная коррекция. Масаяки Когучи из Mitsubishi UFJ сказал: «Я не думаю, что доходности Японии ушли далеко. Это только начало. Есть шанс, что произойдут более крупные шоки».

Это накапливалось в течение длительного времени. Банк Японии прекратил отрицательные процентные ставки еще в марте 2024 года. С тех пор рынок JGB имел девять отдельных дней, когда потери были более чем в два раза выше среднего.

Валюта тоже была в беспорядке. Когда Казуо Уэда из центрального банка сказал, что они могут снова покупать облигации, долгосрочный долг начал отскакивать. Но иена рухнула.

Затем она снова перевернулась. Слухи о государственном вмешательстве начали плавать вокруг торговых столов в Токио. Это стало реальным, когда Нью-Йоркский ФРС позвонил банкам, чтобы спросить об обменном курсе иены. Это четкое предупреждение. Министр финансов США Скотт Бессент поднял телефон и позвонил министру финансов Сатсуки Катаяме. Это больше не просто головная боль Японии.

Goldman Sachs просчитал цифры. Каждые 10 базисных пунктов внезапного JGB стресса добавляют около 2–3 базисных пунктов к доходностям США. Вот как Япония теперь трясет глобальные рынки.

Иностранные ставки разворачиваются, так как карманные торги находятся под давлением

Иена — это не просто валюта. Это инструмент для финансирования ставок по всему миру. Прямо сейчас иностранные деньги заняли миллиарды, используя иену, чтобы играть на более высокую доходность в другом месте.

Mizuho Securities говорит, что до $450 млрд сделок построены на этом. Если японские доходности продолжат расти, вся эта стратегия может рухнуть.

И это уже происходит. В середине 2024 года, когда BOJ повысил ставки, иена взлетела. Глобальные акции и облигации упали быстро. Инвесторы сбросили $1,1 трлн карманных торгов. BOJ попытался успокоить вещи, сказав, что будет повышать ставки медленно. Сейчас они только на 0,75%. Но это сообщение просто заставило трейдеров перезапустить те же ставки.

Теперь аукционы облигаций проваливаются. Инвесторы перестали появляться. Инфляция составляет 3,1%. Это четвертый год подряд, когда она превысила целевой показатель центрального банка в 2%. Общественный гнев из-за стоимости жизни вынудил Сигэру Исибу уйти в октябре.

Такаичи пришла на смену и пообещала выдать самый большой стимул со времен COVID. Это заставило доходности подскочить еще быстрее.

Доходность 30-летних облигаций выросла на 75 базисных пунктов менее чем за три месяца. На это ушло большинство 2025 года. Синдзи Кунибе из Sumitomo Mitsui DS сказал: «С тех пор, как Такаичи пришла к власти, было некоторое пренебрежение к движениям доходности. Фискальная ситуация вызывает проблему доверия».

Да сравнение с Великобританией возникло. Некоторые трейдеры теперь называют это японской версией краха Лиз Трасс в 2022 году. Уго Ланчони из Neuberger Berman сказал: «Опасность в том, что Япония была рынком, который никогда не двигался, и теперь вы имеете дело с уровнем волатильности, который является замечательным. Вы можете назвать это моментом Трасс».

Внутренние деньги начинают возвращаться, а иностранные оттоки бьют

Долговая нагрузка правительства Японии все еще огромна. Соотношение долга к ВВП составляет 230%, худшее в G7. Когда Такаичи говорила о приостановке налога на продажу продуктов питания, рынок облигаций снова упал. Это не имело бы значения в старые времена, когда BOJ покупал каждую облигацию на виду. Но теперь, когда они отступили, плохие новости действительно вредят.

Иностранные владения JGB быстро растут. В 2009 году иностранцы составляли 12% ежемесячных сделок с облигациями. Теперь они составляют 65%. Они торгуют быстрее, уходят быстрее и толкают волатильность выше. Стефан Риттнер из Allianz Global Investors сказал, что рынок находится в хрупкой фазе. BOJ отступает, а местные покупатели не поднимаются достаточно быстро.

Краш не потребовал большого объема. Всего $170 млн в 30-летних облигациях и $110 млн в 40-летних облигациях вызвали коллапс. Это крошечная сделка для рынка объемом $7,3 трлн. Но она быстро нарастала как снежный ком.

Теперь японские инвесторы начинают смотреть внутрь. Около $5 трлн капитала Японии инвестировано за рубежом. Но с ростом внутренних доходностей это может измениться. Арихиро Нагата, глава глобальных рынков Sumitomo Mitsui, сказал: «Я всегда любил инвестиции в иностранные облигации, но больше нет. Теперь это JGB».

Второй по величине банк Японии меняет свой портфель. Страховые компании жизни также наблюдают за ситуацией. Meiji Yasuda, управляющая портфелем ценных бумаг на $2 трлн, заявляет, что возможность для покупок уже назрела. Goldman Sachs прогнозирует, что доходность 30-летних облигаций Японии в ближайшее время может сравняться с показателями казначейских облигаций США.

10-летние облигации также набирают обороты. Когучи заявил, что доходность может вырасти еще на 1,25 процентного пункта, достигнув 3,5%. Эта цифра имеет большое значение, так как она влияет на все: от ипотечных ставок до корпоративных кредитов. Без существенного изменения политики давление не исчезнет.

Джеймс Этеи из Marlborough Investment назвал потоки репатриации «слоном в комнате». Он сказал: «Экономическая целесообразность уже подавляюще велика для японских инвесторов. Но история говорит нам, что они не будут торопиться. Позитивным сигналом является то, что мы наблюдаем некоторые первые шаги в этом направлении, о чем свидетельствуют заголовки о том, что Sumitomo рассматривает возможность увеличения доли государственных облигаций Японии (JGB) в своих портфелях».