Обвал японских государственных облигаций на сумму 7 триллионов долларов привел к росту доходности и напугал мировые рынки

Японский рынок облигаций просто взорвался. Распродажа на его огромном рынке государственных облигаций объемом 7,3 триллиона долларов уничтожила 41 миллиард долларов за одну торговую сессию и разрушила любые надежды инвесторов на сохранение спокойствия в Японии.

Доходность 30-летних облигаций подскочила более чем на четверть процентного пункта за один день. Это ненормально. Прамол Дхаван из Pacific Investment Management сказал: «Резкий скачок доходности на четверть процентного пункта за одну торговую сессию. Задумайтесь над этим»

Это тот же самый рынок, который раньше менялся на пару базисных пунктов неделями. Долгие годы инвесторы обращались в Японию за низкими процентными ставками и финансированием. Теперь же это источник хаоса. Инфляция зашла слишком далеко.

Премьер-министр Такаичи Санаэ удваивает расходы. Трейдеры облигаций сейчас сталкиваются с доходностью более 4% по долгосрочным долговым обязательствам, и они не готовы к тому, что их ждет.

План Такаичи по стимулированию экономики и проведению выборов поверг рынок облигаций в хаос

Такаичи назначила досрочные выборы на 8 февраля. И она, и её соперники выступают за более мягкую политику в отношении государственных расходов. Это только усугубило ситуацию. Обвал во вторник был ужасающим.

Доходность 40-летних облигаций впервые в истории достигла 4%. Доходность 30-летних облигаций подскочила в восемь раз больше, чем обычно. Это не обычная коррекция. Масаюки Когучи из Mitsubishi UFJ сказал: «Я не думаю, что доходность японских облигаций достигла достаточно высокого уровня. Это только начало. Есть вероятность, что произойдут более масштабные потрясения»

Ситуация назревала уже давно. Банк Японии отменил отрицательные процентные ставки еще в марте 2024 года. С тех пор рынок японских государственных облигаций девять раз демонстрировал потери, более чем вдвое превышающие средний показатель.

Валюта тоже была в плачевном состоянии. Когда Кадзуо Уэда из центрального банка заявил, что они могут снова начать покупать облигации, долгосрочные долговые обязательства начали восстанавливаться. Но иена рухнула.

Затем ситуация снова изменилась. В токийских торговых центрах начали распространяться слухи о вмешательстве правительства. Все стало реальностью, когда Федеральный резервный банк Нью-Йорка позвонил в банки, чтобы узнать о курсе иены. Это стало явным предупреждением. Министр финансов США Скотт Бессент позвонил министру финансов Сацуки Катаяме. Теперь это головная боль не только Японии.

Goldman Sachs провел расчеты. Каждые 10 базисных пунктов внезапного на японских государственных облигациях добавляют примерно 2-3 базисных пункта к доходности американских облигаций. Именно так Япония сейчас сотрясает мировые рынки.

Иностранные ставки сокращаются на фоне давления на позиции кэрри-трейд

Йена — это не просто валюта. Это инструмент для финансирования ставок по всему миру. Прямо сейчас иностранные инвесторы взяли в долг миллиарды, используя йены, чтобы рискнуть и получить более высокую прибыль в других странах.

По данным Mizuho Securities, на этой основе совершаются сделки на сумму до 450 миллиардов долларов. Если доходность японских облигаций продолжит расти, вся эта стратегия может рухнуть.

И это уже происходит. В середине 2024 года, когда Банк Японии снова повысил ставки, иена взлетела. Мировые фондовые рынки и облигации резко упали. Инвесторы избавились от кэрри-трейдов на сумму 1,1 триллиона долларов. Банк Японии попытался успокоить ситуацию, заявив, что будет повышать ставки постепенно. Сейчас они составляют всего 0,75%. Но это сообщение лишь заставило трейдеров возобновить те же самые ставки.

Сейчас аукционы облигаций проваливаются. Инвесторы перестали приходить. Инфляция составляет 3,1%. Это уже четвертый год подряд, когда она превышает целевой показатель центрального банка в 2%. Недовольство общественности ростом стоимости жизни вынудило Сигэру Иshibиз игры в октябре.

Такаичи вмешался и пообещал выделить крупнейший пакет мер стимулирования экономики со времен COVID-19. Это привело к еще более быстрому росту доходности.

Доходность 30-летних облигаций выросла на 75 базисных пунктов менее чем за три месяца. Для такого роста потребовалась большая часть 2025 года. Синдзи Кунибэ из Sumitomo Mitsui DS сказал: «С тех пор, как Такаичи пришел к власти, наблюдается некоторое пренебрежение к изменениям доходности. Финансовая ситуация создает проблемы с доверием»

Даже сравнение с Великобританией всплыло на поверхность. Некоторые трейдеры теперь называют это японской версией обвала Лиз Трасс в 2022 году. Уго Ланчиони из Neuberger Berman сказал: «Опасность заключается в том, что японский рынок был практически неподвижным, а теперь мы имеем дело с уровнем волатильности, который поражает воображение. Это можно назвать моментом Трасс»

Внутренние инвестиции начинают возвращаться домой, а отток иностранных средств сокращается

Государственный долг Японии по-прежнему огромен. Соотношение долга к ВВП составляет 230%, это худший показатель среди стран G7. Когда Такаичи заговорил о приостановке налога с продаж на продукты питания, рынок облигаций снова обвалился. Раньше это не имело бы значения, когда Банк Японии скупал все облигации, которые попадались на глаза. Но теперь, когда они отступили, плохие новости действительно причиняют боль.

Иностранная собственность на японские государственные облигации быстро растет. В 2009 году на долю иностранцев приходилось 12% ежемесячных сделок с облигациями. Сейчас эта доля составляет 65%. Они торгуют быстрее, уходят быстрее и повышают волатильность. Стефан Риттнер из Allianz Global Investors заявил, что рынок находится в нестабильной фазе. Банк Японии сокращает объемы инвестиций, а местные покупатели не проявляют достаточной активности.

Для обвала не потребовалось большого объема сделок. Всего 170 миллионов долларов в 30-летних облигациях и 110 миллионов долларов в 40-летних облигациях спровоцировали крах. Это крошечная сделка для рынка объемом 7,3 триллиона долларов. Но она быстро набирала обороты.

Сейчас японские инвесторы начинают обращать внимание на внутренние рынки. Около 5 триллионов долларов японского капитала инвестировано за рубежом. Но с ростом доходности внутренних облигаций ситуация может измениться. Арихиро Нагата, глава отдела глобальных рынков Sumitomo Mitsui, сказал: «Мне всегда нравились инвестиции в иностранные облигации, но теперь это не так. Сейчас я инвестирую в японские государственные облигации»

Второй по величине банк Японии перестраивает свой инвестиционный портфель. Страховые компании также следят за этим. Мэйдзи Ясуда, управляющий ценными бумагами на сумму 2 триллиона долларов, говорит, что возможность для покупки уже скоро появится. Goldman Sachs утверждает, что доходность 30-летних японских облигаций вскоре может сравняться с доходностью казначейских облигаций США.

Доходность 10-летних облигаций также растет. Когучи сказал, что она может вырасти еще на 1,25 пункта и достичь 3,5%. Эта цифра имеет значение. Она влияет на все, от ипотечных ставок до корпоративных кредитов. Без серьезных изменений в политике давление не исчезнет.

Джеймс Этей из Marlborough Investment назвал потоки репатриированных средств «слоном в комнате». Он сказал: «Экономические условия уже сейчас невероятно сложны для японских инвесторов. Но история показывает, что они не будут спешить. Положительным моментом является то, что мы видим первые шаги в этом направлении, и заголовки новостей предполагают, что Sumitomo стремится увеличить свою долю в японских государственных облигациях»