A queda de US$ 7 trilhões em JGBs do Japão empurra os rendimentos para cima e assusta os mercados globais

O mercado de títulos do Japão acabou de explodir. Uma venda em seu enorme mercado de títulos governamentais de US$ 7,3 trilhões eliminou US$ 41 bilhões em uma única sessão e destruiu qualquer calma que os investidores achavam que o Japão ainda oferecia.

O rendimento do título de 30 anos disparou mais de um quarto de ponto percentual em um dia. Isso não é normal. Pramol Dhawan, da Pacific Investment Management, disse: “Um aumento de um quarto de ponto nos rendimentos em uma única sessão. Deixe isso afundar.”

Este é o mesmo mercado que costumava levar semanas para se mover por alguns pontos base. Por anos, o Japão era onde os investidores iam em busca de taxas baixas e financiamento. Agora é a fonte do caos. A inflação persistiu.

A Primeira-Ministra Sanae Takaichi está dobrando os gastos. Os traders de títulos agora estão olhando para rendimentos acima de 4% na dívida de longo prazo, e eles não estão prontos para o que está por vir.

O estímulo e o plano eleitoral de Takaichi enviam os títulos ao caos

Takaichi convocou eleições antecipadas para 8 de fevereiro. Ela e seus rivais estão ambos empurrando gastos mais frouxos. Isso só piorou as coisas. A queda de terça-feira foi brutal.

O rendimento de 40 anos atingiu 4% pela primeira vez na história. O de 30 anos saltou oito vezes mais do que sua faixa diária usual. Isso não é uma correção normal. Masayuki Koguchi, da Mitsubishi UFJ, disse: “Acho que os rendimentos do Japão ainda não subiram o suficiente. Isso é apenas o começo. Há uma chance de que choques maiores aconteçam.”

Isso tem se construído por um tempo. O Banco do Japão acabou com as taxas de juros negativas em março de 2024. Desde então, o mercado de JGBs teve nove dias separados em que as perdas foram mais do que o dobro da média.

A moeda também tem sido uma confusão. Quando Kazuo Ueda, do banco central, disse que poderiam comprar títulos novamente, a dívida de longo prazo começou a se recuperar. Mas o iene despencou.

Depois, a situação inverteu-se novamente. Os rumores de intervenção governamental começaram a circular nas mesas de negociação de Tóquio. A situação tornou-se real quando o Federal Reserve de Nova Iorque contactou os bancos para perguntar sobre a taxa de câmbio do iene. Este é um aviso claro. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, ligou ao Ministro das Finanças, Satsuki Katayama. Isto já não é apenas um problema do Japão.

O Goldman Sachs analisou os números. Cada 10 pontos base de estresse súbito em JGB adiciona cerca de 2 a 3 pontos base aos rendimentos dos EUA. É assim que o Japão está agitando os mercados globais.

As apostas estrangeiras desmancham-se à medida que os carry trades ficam sob pressão

O iene não é apenas uma moeda. É uma ferramenta para financiar apostas em todo o mundo. Neste momento, o dinheiro estrangeiro emprestou bilhões utilizando ienes para apostar em retornos mais elevados noutros locais.

A Mizuho Securities estima que até $450 mil milhões de operações estejam construídas sobre essa base. Se os rendimentos japoneses continuarem a subir, toda esta estratégia pode colapsar.

E já está a acontecer. Em meados de 2024, quando o BOJ aumentou as taxas novamente, o iene disparou. As ações e obrigações globais caíram rapidamente. Os investidores liquidaram $1,1 trilião em carry trades. O BOJ tentou acalmar a situação ao afirmar que aumentaria as taxas lentamente. Atualmente, estão apenas nos 0,75%. Mas essa mensagem apenas levou os traders a reiniciar as mesmas apostas.

Agora, os leilões de obrigações estão a falhar. Os investentes deixaram de comparecer. A inflação está nos 3,1%. É o quarto ano consecutivo em que supera o alvo de 2% do banco central. A indignação pública com o custo de vida levou à saída de Shigeru Ishiba em outubro.

Takaichi assumiu o cargo e prometeu distribuir o maior estímulo desde a pandemia. Isso fez com que os rendimentos subissem ainda mais rápido.

O rendimento a 30 anos subiu 75 pontos base em menos de três meses. Tiveram a maior parte de 2025 para subir tanto. Shinji Kunibe, da Sumitomo Mitsui DS, disse: “Desde que Takaichi assumiu o cargo, tem havido algum desdém em relação aos movimentos dos rendimentos. A situação fiscal está a causar um problema de credibilidade.”

Até a comparação com o Reino Unido surgiu. Alguns traders estão agora a chamar a isto uma versão japonesa do colapso de Liz Truss em 2022. Ugo Lancioni, da Neuberger Berman, disse: “O perigo é que o Japão era um mercado que nunca se movia e agora está a lidar com um nível de volatilidade notável. Pode chamar-lhe um momento Truss.”

O dinheiro doméstico começa a regressar e os fluxos de saída estrangeiros atingem o mercado

A carga da dívida do governo japonês continua a ser massiva. A relação dívida/PIB é de 230%, a pior do G7. Quando Takaichi falou em suspender o imposto sobre o consumo nos alimentos, o mercado de obrigações voltou a cair. Isso não teria tido importância nos velhos tempos, quando o BOJ comprava todas as obrigações à vista. Mas agora que recuou, as más notícias realmente doem.

A propriedade estrangeira de JGBs está a subir rapidamente. Em 2009, os estrangeiros representavam 12% das negociações mensais de obrigações. Agora representam 65%. Negociam mais rápido, saem mais depressa e aumentam a volatilidade. Stefan Rittner, da Allianz Global Investors, disse que o mercado está numa fase frágil. O BOJ está a recuar e os compradores locais não estão a aumentar o ritmo suficientemente rápido.

O crash não precisou de muito volume. Apenas $170 milhões em obrigações a 30 anos e $110 milhões em obrigações a 40 anos desencadearam o colapso. Isso é uma negociação minúscula para um mercado de $7,3 triliões. Mas escalou rapidamente.

Agora, os investidores japoneses estão a começar a olhar para dentro. Cerca de $5 triliões do capital do Japão estão investidos no estrangeiro. Mas, com a subida dos rendimentos domésticos, isso pode mudar. Arihiro Nagata, chefe de mercados globais da Sumitomo Mitsui, disse: “Eu sempre adorei o investimento em obrigações estrangeiras, mas já não. Agora são os JGBs.”

O segundo maior banco do Japão está a mudar a sua carteira. As seguradoras de vida também estão a observar. A Meiji Yasuda, com $2 triliões em valores mobiliários, diz que a oportunidade de compra está a chegar. O Goldman Sachs diz que o rendimento a 30 anos do Japão pode em breve igualar o do Tesouro dos EUA.

A obrigação a 10 anos também está a aquecer. Koguchi disse que pode subir mais 1,25 pontos para atingir 3,5%. Esse número é importante. Afeta tudo, desde as taxas das hipotecas aos empréstimos corporativos. Sem uma grande mudança na política, a pressão não vai desaparecer.

James Athey, da Marlborough Investment, chamou aos fluxos de repatriação “o elefante na sala”. Ele disse: “A economia já é esmagadora para os investidores japoneses. Mas a história diz que eles não se apressarão. É positivo que tenhamos visto alguns passos pequenos nessa direção, com manchetes a sugerir que a Sumitomo está a olhar para aumentar a exposição aos JGBs.”