일본의 7조 달러 JGB 폭락은 수익률을 높이고 글로벌 시장을 당황하게 합니다

일본의 채권 시장이 폭발했습니다. 거대한 7.3조 달러 규모의 정부 채권 시장에서의 매도 물량은 단 한 세션에서 410억 달러를 날려버렸고, 투자자들이 일본이 여전히 제공한다고 생각했던 평온함을 파괴했습니다.

30년물 채권의 수익률은 하루 만에 0.25%포인트 이상 급등했습니다. 이는 정상적이지 않습니다. Pacific Investment Management의 Pramol Dhawan은 “단일 세션에서 0.25포인트의 수익률 상승. 이를 깊이 생각해보십시오”라고 말했습니다.

이것은 이전에는 몇 bp의 이동을 위해 몇 주가 걸리던 시장입니다. 수년간 일본은 투자자들이 낮은 금리와 자금 조달을 위해 찾던 곳이었습니다. 이제 그것은 혼란의 원천입니다. 인플레이션이 고착되었습니다.

타카치 사나에 총리는 지출을 두 배로 늘리고 있습니다. 채권 트레이더들은 이제 장기 부채에 대해 4% 이상의 수익률을 바라보고 있으며, 그들은 다가올 것에 대해 준비되지 않았습니다.

타카치의 부양책과 선거 계획은 채권을 혼란에 빠뜨립니다

타카치는 2월 8일 조기 선거를 호출했습니다. 그녀와 그녀의 경쟁자들은 모두 느슨한 지출을 추진하고 있습니다. 이는 상황을 더 악화시켰습니다. 화요일의 폭락은 잔인했습니다.

40년물 수익률은 역사상 처음으로 4%에 도달했습니다. 30년물은 평소 일일 변동 범위보다 8배 이상 급등했습니다. 이것은 정상적인 조정이 아닙니다. Mitsubishi UFJ의 Masayuki Koguchi는 “일본의 수익률이 아직 충분히 오르지 않았다고 생각합니다. 이것은 시작일 뿐입니다. 더 큰 충격이 발생할 가능성이 있습니다”라고 말했습니다.

이는 오랫동안 쌓여 왔습니다. 일본 은행은 2024년 3월에 마이너스 금리를 종료했습니다. 그 이후로 JGB 시장은 손실이 평균의 두 배 이상인 9개의 별도 날짜를 가졌습니다.

통화도 엉망이었습니다. 중앙은행의 가즈오 우에다가 다시 채권을 구매할 수 있다고 말했을 때 장기 부채가 반등하기 시작했습니다. 그러나 엔화가 폭락했습니다.

그런 다음 다시 뒤집혔습니다. 정부 개입에 대한 루머가 도쿄의 거래 데스크에서 떠돌기 시작했습니다. 뉴욕 연준이 은행에 엔화 환율에 대해 질문했을 때 그것은 현실이 되었습니다. 이것은 명확한 경고입니다. 미국 재무부 장관 스콧 베센트는 사츠키 카타야마 재무장관에게 전화를 걸었습니다. 이것은 더 이상 일본의 두통만은 아닙니다.

골드만 삭스는 숫자를 계산했습니다. 갑작스러운 일본 국채(JGB) 스트레스는 미국 수익률에 약 2~3bp를 추가합니다. 이것이 일본이 이제 글로벌 시장을 흔들고 있는 방식입니다.

캐리 트레이드 압박으로 외국인 베팅 해소

엔화는 단순한 통화가 아닙니다. 전 세계적으로 베팅을 자금 조달하는 도구입니다. 현재 외국인 자금은 엔화를 빌려 다른 곳에서 더 높은 수익을 거두기 위해 베팅하고 있습니다.

미즈호 증권은 최대 4,500억 달러의 거래가 이를 기반으로 구축되어 있다고 말합니다. 일본 수익률이 계속 상승하면 해당 전략 전체가 붕괴될 수 있습니다.

그리고 이미 발생하고 있습니다. 2024년 중반 일본은행(BOJ)이 금리를 인상했을 때 엔화는 급등했습니다. 전 세계 주식과 채권은 빠르게 하락했습니다. 투자자들은 1조 1,000억 달러 규모의 캐리 트레이드를 매도했습니다. 일본은행은 금리를 천천히 인상하겠다고 발표하여 상황을 진정시키려 했습니다. 현재 금리는 0.75%에 불과합니다. 하지만 그 메시지는 거래자들이 동일한 베팅을 재개하도록 만들었습니다.

이제 채권 입찰이 실패하고 있습니다. 투자자들이 모습을 보이지 않고 있습니다. 인플레이션은 3.1%입니다. 이는 중앙은행의 2% 목표를 초과한 네 번째 해입니다. 생활비 문제에 대한 대중의 분노가 10월 시게루 이시바를 물러나게 했습니다.

타카이치가 개입하여 코로나 이후 최대 규모의 부양책을 제공하겠다고 약속했습니다. 이로 인해 수익률이 더욱 빠르게 상승했습니다.

30년물 수익률은 3개월 미만 만에 75bp 상승했습니다. 2025년 대부분을 걸쳐야 그 정도 상승하는 데 걸렸습니다. 스미토모 미츠이 DS의 신지 쿠니베는 "타카이치가 집권한 이후 수익률 움직임에 대한 일부 무시가 있었습니다. 재정 상황이 신뢰성 문제를 야기하고 있습니다."라고 말했습니다.

영국 비교까지 등장했습니다. 일부 거래자들은 이를 2022년 리즈 트러스의 붕괴와 같은 일본의 버전이라고 부르고 있습니다. 노버거 버먼의 우고 란치오니는 "위험은 일본이 움직이지 않는 시장이었다는 점이며, 이제 당신은 주목할 만한 수준의 변동성을 다루고 있습니다. 트러스 모먼트라고 부를 수도 있습니다."라고 말했습니다.

국내 자금의 귀환 시작과 외국인 유출 가속화

일본 정부의 부채 부담은 여전히 막대합니다. 부채/GDP 비율은 230%로 G7 중 최악입니다. 타카이치가 식품에 대한 부가세 면제를 논의했을 때 채권 시장은 다시 추락했습니다. 일본은행이 모든 채권을 매입하던 옛날에는 이것이 문제가 되지 않았을 것입니다. 하지만 이제 그들이 물러섰기 때문에 나쁜 뉴스는 실제로 피해를 줍니다.

외국인의 일본국채(JGB) 소유가 빠르게 증가하고 있습니다. 2009년 외국인은 월간 채권 거래의 12%를 차지했습니다. 이제 그들은 65%를 차지합니다. 그들은 더 빠르게 거래하고, 더 빠르게 떠나며, 변동성을 높입니다. 알리안츠 글로벌 인베스터스의 스테판 리트너는 시장이 취약한 단계에 있다고 말했습니다. 일본은행이 물러서고 있으며 현지 구매자가 충분히 빠르게 대응하지 못하고 있습니다.

폭락에는 많은 거래량이 필요하지 않았습니다. 30년물 채권 1억 7,000만 달러와 40년물 채권 1억 1,000만 달러의 거래만으로도 붕괴가 Trigger되었습니다. 이는 7조 3,000억 달러 규모의 시장에서 작은 거래입니다. 하지만 그것은 빠르게 눈덩이처럼 불어났습니다.

이제 일본 투자자들은 국내를 바라보기 시작했습니다. 일본 자본의 약 5조 달러가 해외에 투자되어 있습니다. 하지만 국내 수익률이 상승함에 따라 이것이 바뀔 수 있습니다. 스미토모 미츠이의 글로벌 시장 책임자 아리히로 나가는 "저는 항상 해외 채권 투자를 사랑했지만, 이제는 아닙니다. 이제는 일본국채입니다."라고 말했습니다.

일본의 두 번째로 큰 은행이 포트폴리오를 전환하고 있습니다. 생명보험사들도 주시하고 있습니다. 증권 자산 2조 달러를 보유한 메이지 야스다는 구매 기회가 다가오고 있다고 말합니다. 골드만 삭스는 일본의 30년물 수익률이 곧 미국 국채와 일치할 수 있다고 말합니다.

10년물 채권도 뜨거워지고 있습니다. 고구치는 1.25포인트 상승하여 3.5%에 도달할 수 있다고 말합니다. 이 숫자는 중요합니다. 이는 모기지 금리부터 기업 대출까지 모든 것에 영향을 미칩니다. 정책의 큰 변화가 없다면 압력은 사라지지 않을 것입니다.

마르브러 인베스트먼트의 제임스 아시는 귀환 흐름을 "방 안의 코끼리"라고 불렀습니다. 그는 "경제학적으로 일본 투자자들에게 이미 압도적입니다. 하지만 역사는 그들이 서두르지 않을 것이라고 말합니다. 스미토모가 일본국채 노출을 늘리는 것을 모색하고 있다는 헤드라인과 함께 그 방향으로 일부 아기 걸음마를 본 것은 긍정적인 일입니다."라고 말했습니다.