L'effondrement des JGB de 7 billions de dollars au Japon pousse les rendements à la hausse et effraie les marchés mondiaux

Le marché obligataire japonais vient d'exploser. Une vente massive sur son immense marché d'obligations d'État de 7,3 billions de dollars a effacé 41 milliards de dollars en une seule séance et a anéanti tout calme que les investisseurs pensaient encore offrir le Japon.

Le rendement de l'obligation à 30 ans a bondi de plus d'un quart de point de pourcentage en une journée. Ce n'est pas normal. Pramol Dhawan de Pacific Investment Management a déclaré : « Un bond d'un quart de point de pourcentage des rendements en une seule séance. Laissez cela s'ancrer. »

C'est le même marché qui prenait autrefois des semaines pour bouger de quelques points de base. Pendant des années, le Japon était l'endroit où les investisseurs allaient chercher de faibles taux et du financement. Maintenant, c'est la source du chaos. L'inflation s'est installée.

La Première ministre Sanae Takaichi double la mise sur les dépenses. Les traders d'obligations regardent désormais les rendements dépasser 4 % sur la dette à long terme, et ils ne sont pas prêts pour ce qui arrive.

Le plan de stimulus et d'élection de Takaichi plonge les obligations dans le chaos

Takaichi a convoqué des élections anticipées pour le 8 février. Elle et ses rivaux poussent tous deux à des dépenses plus souples. Cela n'a fait qu'empirer les choses. Le crash de mardi était brutal.

Le rendement à 40 ans a atteint 4 % pour la première fois de l'histoire. Le rendement à 30 ans a bondi huit fois plus que sa plage journalière habituelle. Ce n'est pas une correction normale. Masayuki Koguchi de Mitsubishi UFJ a déclaré : « Je ne pense pas que les rendements japonais aient encore assez monté. Ce n'est que le début. Il y a une chance que des chocs plus importants se produisent. »

Cela s'accumule depuis un certain temps. La Banque du Japon a mis fin aux taux d'intérêt négatifs en mars 2024. Depuis lors, le marché des JGB a connu neuf jours distincts où les pertes étaient plus du double de la moyenne.

La devise a aussi été un désastre. Lorsque Kazuo Ueda de la banque centrale a déclaré qu'ils pourraient racheter des obligations, la dette à long terme a commencé à rebondir. Mais le yen s'est effondré.

Puis cela s'est inversé à nouveau. Des rumeurs d'intervention gouvernementale ont commencé à circuler sur les desks de trading à Tokyo. C'est devenu réel lorsque la Fed de New York a appelé les banques pour demander des nouvelles du taux de change du yen. C'est un avertissement clair. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a décroché le téléphone et a appelé la ministre des Finances Satsuki Katayama. Ce n'est plus seulement le cauchemar du Japon.

Goldman Sachs a analysé les chiffres. Chaque 10 points de base de stress soudain sur les JGB ajoute environ 2 à 3 points de base aux rendements américains. C'est ainsi que le Japon secoue actuellement les marchés mondiaux.

Les paris étrangers se défont alors que les trades de portefeullie sont sous pression

Le yen n'est pas seulement une devise. C'est un outil pour financer des paris dans le monde entier. En ce moment, l'argent étranger a emprunté des milliards en yen pour parier sur des rendements plus élevés ailleurs.

Mizuho Securities estime que jusqu'à 450 milliards de dollars de trades sont construits sur cette base. Si les rendements japonais continuent d'augmenter, toute cette stratégie peut s'effondrer.

Et cela se produit déjà. En milieu d'année 2024, lorsque la BOJ a relevé les taux à nouveau, le yen a bondi. Les actions et les obligations mondiales ont chuté rapidement. Les investisseurs ont vidé 1,1 billion de dollars de trades de portefeullie. La BOJ a essayé de calmer le jeu en disant qu'elle relèverait les taux lentement. Ils n'en sont qu'à 0,75 % maintenant. Mais ce message a simplement incité les traders à relancer les mêmes paris.

Maintenant, les enchères obligataires échouent. Les investisseurs ont cessé de se présenter. L'inflation est à 3,1 %. C'est la quatrième année consécutive où elle bat la cible de 2 % de la banque centrale. La colère publique concernant le coût de la vie a forcé Shigeru Ishiba à démissionner en octobre.

Takaichi est intervenue et a promis de distribuer le plus grand stimulus depuis la pandémie. Cela a fait bondir les rendements encore plus vite.

Le rendement à 30 ans a grimpé de 75 points de base en moins de trois mois. Il avait fallu la majeure partie de 2025 pour monter autant. Shinji Kunibe de Sumitomo Mitsui DS a déclaré : « Depuis que Takaichi est entrée en fonction, il y a eu un certain mépris envers les mouvements des rendements. La situation budgétaire crée un problème de crédibilité. »

Même la comparaison avec le Royaume-Uni a été évoquée. Certains traders appellent désormais cela une version japonaise de l'effondrement de Liz Truss en 2022. Ugo Lancioni de Neuberger Berman a déclaré : « Le danger est que le Japon était un marché qui ne bougeait jamais et maintenant vous faites face à un niveau de volatilité remarquable. Vous pourriez l'appeler un moment Truss. »

Les capitaux nationaux rentrent au pays et les sorties de capitaux étrangers atteignent des sommets

L’endettement du gouvernement japonais reste massif. Le ratio dette/PIB est de 230 %, le plus élevé du G7. Lorsque Takaichi a évoqué la suspension de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) sur les aliments, le marché obligataire a de nouveau chuté. Cela n’aurait pas eu d’importance à l’époque où la Banque du Japon (BOJ) rachetait toutes les obligations à sa portée. Mais maintenant qu’elle a reculé, les mauvaises nouvelles ont réellement des conséquences néfastes.

La détention d’obligations d’État japonaises (JGB) par des étrangers augmente rapidement. En 2009, les étrangers représentaient 12 % des transactions mensuelles d’obligations. Aujourd’hui, ils en représentent 65 %. Ils négocient plus vite, partent plus vite et augmentent la volatilité. Stefan Rittner d’Allianz Global Investors a déclaré que le marché traverse une phase fragile. La BOJ se retire, et les acheteurs locaux ne montent pas au front assez rapidement.

Le krake n’a nécessité que peu de volume. Juste 170 millions de dollars d’obligations à 30 ans et 110 millions de dollars d’obligations à 40 ans ont déclenché l’effondrement. Il s’agit d’un volume de交易 minuscule pour un marché de 7,3 billions de dollars. Mais cela s’est emballé rapidement.

À présent, les investisseurs japonais commencent à se tourner vers l’intérieur. Environ 5 billions de dollars du capital japonais sont investis à l’étranger. Mais avec la hausse des rendements domestiques, cela pourrait changer. Arihiro Nagata, responsable des marchés mondiaux de Sumitomo Mitsui, a déclaré : « J’ai toujours adoré l’investissement obligataire étranger, mais plus maintenant. À présent, ce sont les JGB. »

La deuxième plus grande banque du Japon modifie son portefeuille. Les assureurs-vie y prêtent également attention. Meiji Yasuda, qui détient 2 billions de dollars de titres, indique que l’opportunité d’achat arrive. Goldman Sachs estime que le rendement des obligations japonaises à 30 ans pourrait bientôt égaler celui des Treasuries américains.

L’obligation à 10 ans s’échauffe également. Koguchi a estimé qu’elle pourrait augmenter de 1,25 points supplémentaires pour atteindre 3,5 %. Ce chiffre est important. Il affecte tout, des taux hypothécaires aux prêts aux entreprises. Sans un changement majeur de politique, la pression ne va pas s’atténuer.

James Athey de Marlborough Investment a qualifié les flux de rapatriement de « l’éléphant dans la pièce ». Il a déclaré : « Les fondamentaux économiques sont déjà accablants pour les investisseurs japonais. Mais l’histoire dit qu’ils ne se précipiteront pas. C’est un point positif que nous ayons vu quelques premiers pas dans cette direction, avec des titres suggérant que Sumitomo envisage d’augmenter son exposition aux JGB. »