L'effondrement des obligations d'État japonaises (JGB), d'une valeur de 7 000 milliards de dollars, fait grimper les rendements et inquiète les marchés mondiaux

Le marché obligataire japonais vient de s'effondrer. Une vague de ventes sur son immense marché d'obligations d'État de 7 300 milliards de dollars a fait disparaître 41 milliards de dollars en une seule séance et a anéanti les derniers espoirs de sérénité que les investisseurs nourrissaient encore envers le Japon.

Le rendement de l'obligation à 30 ans a bondi de plus d'un quart de point de pourcentage en une seule journée. C'est anormal. Pramol Dhawan, de Pacific Investment Management, a déclaré : « Une hausse d'un quart de point des rendements en une seule séance. Réfléchissez-y. »

C'est le même marché qui, autrefois, mettait des semaines à fluctuer de quelques points de base. Pendant des années, le Japon a été la destination privilégiée des investisseurs en quête de taux bas et de financements. Aujourd'hui, il est source de chaos. L'inflation s'est installée.

Le Premier ministre Takaichi Sanae intensifie ses dépenses. Les opérateurs obligataires sont désormais confrontés à des rendements supérieurs à 4 % sur la dette à long terme et ne sont pas préparés à ce qui les attend.

Le plan de relance et électoral de Takaichi plonge le marché obligataire dans le chaos

Takaichi a convoqué des élections anticipées pour le 8 février. Elle et ses rivaux prônent tous deux un assouplissement des règles budgétaires, ce qui n'a fait qu'empirer la situation. Le krach de mardi a été brutal.

Le rendement des obligations à 40 ans a atteint 4 % pour la première fois historique. Le rendement à 30 ans a bondi huit fois plus que sa fourchette quotidienne habituelle. Il ne s'agit pas d'une correction classique. Masayuki Koguchi, de Mitsubishi UFJ, a déclaré : « Je ne pense pas que les rendements japonais aient encore suffisamment chuté. Ce n'est que le début. Il est possible que des chocs plus importants se produisent. »

La situation se préparait depuis un certain temps. La Banque du Japon a mis fin aux taux d'intérêt négatifs en mars 2024. Depuis lors, le marché des obligations d'État japonaises a connu neuf journées distinctes où les pertes ont été plus du double de la moyenne.

La situation monétaire a également été catastrophique. Lorsque Kazuo Ueda, président de la banque centrale, a évoqué la possibilité de nouveaux achats d'obligations, la dette à long terme a commencé à se redresser. Mais le yen s'est effondré.

Puis la situation a basculé à nouveau. Des rumeurs d'intervention gouvernementale ont commencé à circuler dans les salles de marché de Tokyo. La situation est devenue critique lorsque la Réserve fédérale de New York a contacté les banques pour s'enquérir du taux de change du yen. Un signal d'alarme clair. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a alors appelé la ministre des Finances, Satsuki Katayama. Ce problème ne concerne plus seulement le Japon.

Goldman Sachs a analysé les chiffres. Chaque hausse soudaine de 10 points de base des d'État japonaises (JGB) entraîne une hausse de 2 à 3 points de base des rendements américains. C'est ainsi que le Japon perturbe actuellement les marchés mondiaux.

Les paris étrangers se dénouent sous la pression des opérations de portage

Le yen n'est pas qu'une simple monnaie. C'est un instrument de financement pour spéculer à l'échelle mondiale. Actuellement, des capitaux étrangers ont emprunté des milliards en yens pour miser sur des rendements plus élevés ailleurs.

Selon Mizuho Securities, jusqu'à 450 milliards de dollars de transactions reposent sur cette stratégie. Si les rendements japonais continuent d'augmenter, toute cette stratégie pourrait s'effondrer.

Et c'est déjà le cas. Mi-2024, lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux, le yen s'est envolé. Les marchés boursiers et obligataires mondiaux ont chuté brutalement. Les investisseurs ont liquidé pour 1 100 milliards de dollars leurs positions de portage. La Banque du Japon a tenté de calmer les esprits en annonçant une hausse progressive des taux. Ils ne sont actuellement qu'à 0,75 %. Mais ce message n'a fait qu'inciter les opérateurs à reprendre leurs paris.

Les adjudications d'obligations sont désormais un échec. Les investisseurs se sont désintéressés du marché. L'inflation atteint 3,1 %, dépassant ainsi l'objectif de 2 % fixé par la banque centrale pour la quatrième année consécutive. Face à la colère populaire suscitée par le coût de la vie, Shigeru Ier a été contraint à lashiben octobre.

Takaichi est intervenu et a promis de distribuer le plus important plan de relance depuis la COVID. Cela a fait grimper les rendements encore plus rapidement.

Le rendement à 30 ans a grimpé de 75 points de base en moins de trois mois. Il aurait fallu presque toute l'année 2025 pour atteindre un tel niveau. Shinji Kunibe, de Sumitomo Mitsui DS, a déclaré : « Depuis l'arrivée au pouvoir de Takaichi, on constate une certaine indifférence face aux fluctuations des rendements. La situation budgétaire pose un problème de crédibilité. »

On a même évoqué la comparaison avec le Royaume-Uni. Certains traders parlent désormais d'une version japonaise de l'effondrement du marché de Liz Truss en 2022. Ugo Lancioni, de Neuberger Berman, a déclaré : « Le danger, c'est que le marché japonais était d'une stabilité remarquable et que l'on se retrouve aujourd'hui face à une volatilité exceptionnelle. On pourrait parler d'un moment comparable à celui de Liz Truss. »

L'argent national commence à rentrer au pays et les sorties de capitaux étrangers se font sentir

La dette publique japonaise reste colossale. Son ratio dette/PIB atteint 230 %, le plus élevé du G7. Lorsque Takaichi a évoqué la suspension de la TVA sur les produits alimentaires, le marché obligataire a de nouveau plongé. Autrefois, lorsque la Banque du Japon achetait toutes les obligations disponibles, cela n'aurait pas eu d'importance. Mais maintenant qu'elle a réduit ses interventions, les mauvaises nouvelles sont véritablement ressenties.

La part des obligations d'État japonaises détenues par des investisseurs étrangers augmente rapidement. En 2009, ces derniers représentaient 12 % des transactions obligataires mensuelles. Aujourd'hui, ils en représentent 65 %. Leurs transactions sont plus rapides, leurs sorties plus rapides, et la volatilité s'accentue. Stefan Rittner, d'Allianz Global Investors, a déclaré que le marché traverse une phase fragile. La Banque du Japon réduit son intervention et les acheteurs locaux ne réagissent pas assez vite.

Le krach n'a nécessité qu'un faible volume d'échanges. Seuls 170 millions de dollars d'obligations à 30 ans et 110 millions de dollars d'obligations à 40 ans ont suffi à déclencher l'effondrement. C'est une transaction infime pour un marché de 7 300 milliards de dollars. Mais l'effet boule de neige a été immédiat.

Les investisseurs japonais se tournent désormais vers le marché intérieur. Près de 5 000 milliards de dollars de capitaux japonais sont investis à l’étranger. Mais la hausse des rendements domestiques pourrait changer la donne. Arihiro Nagata, responsable des marchés mondiaux chez Sumitomo Mitsui, a déclaré : « J’ai toujours privilégié les investissements en obligations étrangères, mais ce n’est plus le cas. Désormais, ce sont les obligations d’État japonaises qui intéressent mes investisseurs. »

La deuxième banque du Japon remanie son portefeuille. Les assureurs-vie suivent également la situation de près. Meiji Yasuda, qui gère 2 000 milliards de dollars de titres, anticipe une opportunité d'achat. Goldman Sachs prévoit que le rendement des obligations japonaises à 30 ans pourrait bientôt égaler celui des bons du Trésor américain.

Le taux des obligations à 10 ans s'échauffe également. Selon Koguchi, il pourrait augmenter de 1,25 point supplémentaire pour atteindre 3,5 %. Ce chiffre est crucial. Il influe sur tout, des taux hypothécaires aux prêts aux entreprises. Sans un changement radical de politique monétaire, la pression ne faiblira pas.

James Athey, de Marlborough Investment, a qualifié les flux de rapatriement de capitaux de « sujet tabou ». Il a déclaré : « Les avantages économiques sont déjà considérables pour les investisseurs japonais. Mais l'expérience montre qu'ils ne se précipiteront pas. Le fait d'observer quelques premiers pas dans cette direction, avec des articles suggérant que Sumitomo cherche à accroître son exposition aux obligations d'État japonaises, est un signe positif. »