انهيار سندات الحكومة اليابانية بقيمة 7 تريليونات دولار يدفع العائدات إلى الارتفاع ويثير مخاوف الأسواق العالمية

شهد سوق السندات اليابانية انفجاراً هائلاً. فقد أدى بيع مكثف في سوق السندات الحكومية الضخمة التي تبلغ قيمتها 7.3 تريليون دولار إلى خسارة 41 مليار دولار في جلسة واحدة، مما قضى على أي هدوء كان يعتقد المستثمرون أن اليابان لا تزال توفره.

ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بأكثر من ربع نقطة مئوية في يوم واحد. هذا ليس بالأمر الطبيعي. قال برامول داوان من شركة باسيفيك لإدارة الاستثمارات: "ارتفاع ربع نقطة في العائدات في جلسة واحدة. تأملوا في هذا الأمر جيدًا."

هذا هو السوق نفسه الذي كان يستغرق أسابيع ليتحرك بضع نقاط أساسية. لسنوات، كانت اليابان وجهة المستثمرين الباحثين عن أسعار فائدة منخفضة وتمويل. أما الآن، فقد أصبحت مصدرًا للفوضى. لقد استقر التضخم.

يُضاعف رئيس الوزراء تاكايتشي ساناي الإنفاق. ويواجه متداولو السندات الآن عوائد تتجاوز 4% على الديون طويلة الأجل، وهم غير مستعدين لما هو قادم.

خطة تاكايتشي للتحفيز الاقتصادي والانتخابات تُدخل سوق السندات في حالة من الفوضى

دعت تاكايتشي إلى انتخابات مبكرة في الثامن من فبراير. وهي ومنافسوها يضغطون من أجل تخفيف الإنفاق، مما زاد الأمور سوءًا. وكان انهيار الثلاثاء كارثيًا.

بلغ عائد السندات لأجل 40 عامًا 4% لأول مرة على الإطلاق. وقفز عائد السندات لأجل 30 عامًا ثمانية أضعاف نطاقه اليومي المعتاد. هذا ليس تصحيحًا عاديًا. قال ماسايوكي كوجوتشي من شركة ميتسوبيشي يو إف جيه: "لا أعتقد أن عوائد السندات اليابانية قد وصلت إلى حدها الأقصى بعد. هذه مجرد البداية. هناك احتمال لحدوث صدمات أكبر"

لقد كان الوضع يتفاقم منذ فترة. أنهى بنك اليابان العمل بأسعار الفائدة السلبية في مارس 2024. ومنذ ذلك الحين، شهد سوق سندات الحكومة اليابانية تسعة أيام منفصلة تجاوزت فيها الخسائر ضعف المتوسط.

كانت العملة في حالة فوضى أيضاً. عندما صرّح كازو أويدا، رئيس البنك المركزي، باحتمالية شراء السندات مجدداً، بدأت الديون طويلة الأجل بالتعافي. لكن الين انهار.

ثم انقلبت الأمور رأسًا على عقب. بدأت شائعات التدخل الحكومي تنتشر في أروقة مكاتب التداول في طوكيو. وتفاقم الوضع عندما اتصل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بالبنوك للاستفسار عن سعر صرف الين. كان ذلك بمثابة تحذير واضح. رفع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت سماعة الهاتف واتصل بوزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما. لم يعد هذا الأمر مشكلة يابانية فحسب.

أجرى بنك غولدمان ساكس تحليلاً دقيقاً للأرقام. كل زيادة قدرها 10 نقاط أساسية في سندات الحكومة اليابانية تُضيف ما بين نقطتين إلى ثلاث نقاط أساسية إلى عوائد السندات الأمريكية. هكذا تُزعزع اليابان الأسواق العالمية حالياً.

تراجعت رهانات المستثمرين الأجانب مع تعرض عمليات المضاربة على أسعار الفائدة لضغوط

الين ليس مجرد عملة، بل هو أداة لتمويل الرهانات في جميع أنحاء العالم. في الوقت الراهن، اقترضت رؤوس أموال أجنبية مليارات الدولارات باستخدام الين للمضاربة على تحقيق عوائد أعلى في أماكن أخرى.

تقول شركة ميزوهو للأوراق المالية إن ما يصل إلى 450 مليار دولار من الصفقات مبنية على ذلك. وإذا استمرت عوائد السندات اليابانية في الارتفاع، فقد تنهار هذه الاستراتيجية بأكملها.

وهذا يحدث بالفعل. ففي منتصف عام 2024، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مجدداً، ارتفع الين بشكل حاد. وهبطت الأسهم والسندات العالمية بسرعة. وتخلص المستثمرون من مراكز المضاربة على فروق أسعار الفائدة بقيمة 1.1 تريليون دولار. حاول بنك اليابان تهدئة الأوضاع بالقول إنه سيرفع أسعار الفائدة تدريجياً، وهي الآن عند 0.75% فقط. لكن هذه الرسالة دفعت المتداولين إلى إعادة استثمار نفس الأموال.

الآن، تفشل مزادات السندات. توقف المستثمرون عن الإقبال. بلغ التضخم 3.1%، وهو العام الرابع على التوالي الذي يتجاوز فيه هدف البنك المركزي البالغ 2%. أجبر الغضب الشعبي من غلاء المعيشة شيغيروshibعلى الاستقالة في أكتوبر.

تدخل تاكايتشي ووعد بتقديم أكبر حزمة تحفيزية منذ جائحة كوفيد-19. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع العوائد بشكل أسرع.

ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 75 نقطة أساس في أقل من ثلاثة أشهر، بعد أن استغرق معظم عام 2025 للوصول إلى هذا الارتفاع. وقال شينجي كونيب من شركة سوميتومو ميتسوي دي إس: "منذ تولي تاكايتشي منصبه، لوحظ تجاهلٌ لتحركات العائد. فالوضع المالي الراهن يُثير تساؤلات حول مصداقية هذه السندات"

حتى المقارنة مع المملكة المتحدة طُرحت. ويصف بعض المتداولين هذا الوضع بأنه نسخة يابانية من انهيار ليز تروس عام 2022. يقول أوجو لانسيوني من شركة نيوبيرجر بيرمان: "يكمن الخطر في أن السوق اليابانية كانت سوقًا راكدة، والآن نواجه مستوىً من التقلبات غير مسبوق. يمكننا أن نسميها لحظة تروس"

بدأت الأموال المحلية بالعودة إلى الوطن وتراجعت تدفقات الأموال الأجنبية إلى الخارج

لا يزال عبء الدين الحكومي الياباني ضخماً. تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 230%، وهي الأسوأ بين دول مجموعة السبع. عندما تحدث تاكايتشي عن تعليق ضريبة المبيعات على المواد الغذائية، تراجعت سوق السندات مجدداً. لم يكن ذلك ليُشكل أي مشكلة في الماضي عندما كان بنك اليابان المركزي يشتري كل سند متاح. أما الآن، وبعد أن تراجع عن ذلك، فإن الأخبار السيئة تُؤلم حقاً.

تتزايد ملكية الأجانب لسندات الحكومة اليابانية بوتيرة متسارعة. ففي عام 2009، شكل الأجانب 12% من التداولات الشهرية للسندات، أما الآن فقد بلغت نسبتهم 65%. يتداولون بسرعة أكبر، ويغادرون أسرع، مما يزيد من تقلبات السوق. يقول ستيفان ريتنر من شركة أليانز جلوبال إنفستورز إن السوق يمر بمرحلة هشة، حيث يتراجع بنك اليابان المركزي، ولا يبادر المشترون المحليون إلى زيادة استثماراتهم بالسرعة الكافية.

لم يتطلب الانهيار حجم تداول كبير. فقد أدى تداول سندات لأجل 30 عامًا بقيمة 170 مليون دولار فقط، وسندات لأجل 40 عامًا بقيمة 110 ملايين دولار، إلى حدوث الانهيار. هذا حجم تداول ضئيل جدًا بالنسبة لسوق تبلغ قيمته 7.3 تريليون دولار. لكن التداعيات تفاقمت بسرعة كبيرة.

بدأ المستثمرون اليابانيون الآن بالتوجه نحو الاستثمار المحلي. يُستثمر نحو 5 تريليونات دولار من رأس المال الياباني في الخارج. ولكن مع ارتفاع عوائد السندات المحلية، قد يتغير هذا الوضع. صرّح أري هيرو ناغاتا، رئيس قسم الأسواق العالمية في شركة سوميتومو ميتسوي، قائلاً: "لطالما كنتُ أُفضّل الاستثمار في السندات الأجنبية، ولكن ليس بعد الآن. الآن، أُفضّل السندات الحكومية اليابانية"

يُجري ثاني أكبر بنك في اليابان تعديلات على محفظته الاستثمارية، وتراقب شركات التأمين على الحياة الوضع عن كثب. ويقول بنك ميجي ياسودا، الذي يمتلك أصولاً بقيمة تريليوني دولار، إن فرصة الشراء باتت وشيكة. ويتوقع بنك غولدمان ساكس أن عائد السندات اليابانية لأجل 30 عاماً قد يُعادل قريباً عائد سندات الخزانة الأمريكية.

يشهد سعر الفائدة على السندات لأجل عشر سنوات ارتفاعاً ملحوظاً أيضاً. وأشار كوغوتشي إلى إمكانية ارتفاعه بمقدار 1.25 نقطة أخرى ليصل إلى 3.5%. وهذا الرقم بالغ الأهمية، إذ يؤثر على كل شيء بدءاً من أسعار الرهن العقاري وصولاً إلى قروض الشركات. وبدون تغيير جذري في السياسة النقدية، سيستمر هذا الضغط.

وصف جيمس أثي من شركة مارلبورو للاستثمار تدفقات الأموال العائدة إلى الوطن بأنها "المشكلة الكبيرة التي يتجاهلها الجميع". وقال: "إن الوضع الاقتصادي مُرهِق بالفعل للمستثمرين اليابانيين. لكن التاريخ يُشير إلى أنهم لن يتسرعوا. ومن الإيجابي أننا شهدنا بعض الخطوات الأولية في هذا الاتجاه، مع عناوين تُشير إلى أن شركة سوميتومو تتطلع إلى زيادة استثماراتها في سندات الحكومة اليابانية"