انهيار سندات الخزانة اليابانية بقيمة 7 تريليون دولار يدفع العوائد للأعلى ويثير الذعر في الأسواق العالمية

سوق السندات الياباني انفجر مؤخراً. أدى البيع الجماعي في سوق السندات الحكومية الضخم الذي تبلغ قيمته 7.3 تريليون دولار إلى محو 41 مليار دولار في جلسة واحدة وتدمير أي هدوء اعتقد المستثمرون أن اليابان لا تزال تقدمه.

قفز عائد السند الحكومي لمدة 30 عاماً بأكثر من ربع نقطة مئوية في يوم واحد. هذا ليس طبيعياً. قال برامول دهوان من شركة Pacific Investment Management: «قفزة بمقدار ربع نقطة مئوية في العوائد خلال جلسة واحدة. دع هذا الأمر يستقر في أذهانكم».

هذا هو نفس السوق الذي كان يستغرق أسابيع ليتحرك ببضع نقاط أساس فقط. لعدة سنوات، كانت اليابان هي الوجهة التي يلجأ إليها المستثمرون للحصول على معدلات منخفضة والتمويل. والآن أصبحت مصدر الفوضى. التضخم عالٍ ومستمر.

رئيسة الوزراء ساناي تاكاichi تضاعف من الإنفاق. يتابع متداولو السندات الآن عوائد تتجاوز 4% على الديون طويلة الأجل، وهم ليسوا مستعدين لما هو قادم.

حزم التحفيز وخطة الانتخابات لتكاichi ترسل السندات إلى فوضى

دعت تاكاichi إلى انتخابات مبكرة في 8 فبراير. وهي ومناكفؤها يدفعون جميعاً نحو إنفاق أكثر مرونة. هذا فقط زاد الأمور سوءاً. كان انهيار يوم الثلاثاء قاسياً.

وصل عائد السندات لمدة 40 عاماً إلى 4% لأول مرة في التاريخ. قفز عائد السندات لمدة 30 عاماً ثماني مرات أكثر من نطاقه اليومي المعتاد. هذا ليس تصحيحاً عادياً. قال ماسايوكي كوغوتشي من ميتسوبيشي UFJ: «لا أعتقد أن عوائد اليابان قد ارتفعت بما يكفي بعد. هذا مجرد البداية. هناك احتمال حدوث صدمات أكبر».

كان الأمر يتراكم منذ فترة. أنهى بنك اليابان أسعار الفائدة السلبية في مارس 2024. منذ ذلك الحين، شهد سوق سندات الخزانة اليابانية تسعة أيام منفصلة كانت فيها الخسائر أكثر من ضعف المتوسط.

العملة كانت فوضوية أيضاً. عندما قال كازو أويدي من البنك المركزي إنهم قد يشترون السندات مرة أخرى، بدأت الديون طويلة الأجل في التعافي. لكن الين انهار.

ثم انعكس الوضع مرة أخرى. انتشرت شائعات عن تدخل الحكومة بين مكاتب التداول في طوكيو. أصبح الأمر واقعاً عندما اتصل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بالبنوك لسؤالها عن سعر صرف الين. هذه تحذير واضح. التقط وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت الهاتف واتصل بوزير المالية ساتسوكي كاتاياما. لم يعد هذا مجرد صداع لليابان.

حللت غولدمان ساكس الأرقام. كل زيادة قدرها 10 نقاط أساس في ضغوط سندات الخزانة اليابانية المفاجئة تضيف حوالي 2 إلى 3 نقاط أساس إلى العوائد الأمريكية. هذا هو السبب في أن اليابان تهز الأسواق العالمية الآن.

تتراجع الرهانات الأجنبية مع تزايد الضغط على صفقات التمويل باليورو

الين ليس مجرد عملة. إنه أداة لتمويل الرهانات في جميع أنحاء العالم. حالياً، قامت الأموال الأجنبية باقتراض مليارات الدولارات باستخدام الين للمراهنة على عوائد أعلى في أماكن أخرى.

تقول ميزوهو للأوراق المالية إن ما يصل إلى 450 مليار دولار من الصفقات مبنية على ذلك. إذا استمرت العوائد اليابانية في الارتفاع، يمكن أن ينهار هذا الاستراتيجية بأكملها.

وهذا يحدث بالفعل. في منتصف عام 2024، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرة أخرى، ارتفع الين بقوة. انخفضت الأسهم والسندات العالمية بسرعة. باع المستثمرون صفقات تمويل باليورو بقيمة 1.1 تريليون دولار. حاول بنك اليابان تهدئة الأمور بالقول إنه سيرفع الأسعار ببطء. هم الآن عند 0.75% فقط. لكن هذه الرسالة جعلت المتداولين يعيدون تشغيل نفس الرهانات.

الآن، مزادات السندات تفشل. توقف المستثمرون عن الحضور. التضخم عند 3.1%. هذا هو العام الرابع على التوالي يتجاوز فيه هدف البنك المركزي البالغ 2%. أجبر الغضب العام بشأن تكاليف المعيشة شيجيرو إيشيبا على الاستقالة في أكتوبر.

تولت تاكاichi السلطة ووعدت بتقديم أكبر حزمة تحفيز منذ جائحة كوفيد. هذا جعل العوائد تقفز بشكل أسرع.

ارتفع عائد السندات لمدة 30 عاماً بمقدار 75 نقطة أساس في أقل من ثلاثة أشهر. استغرق الأمر معظم عام 2025 ليرتفع بهذا القدر. قال شينجي كونيبه من سوميتومو ميتسوي DS: «منذ تولي تاكاichi المنصب، كان هناك تجاهل لحركات العوائد. الوضع المالي يسبب مشكلة في المصداقية».

حتى المقارنة مع المملكة المتحدة طرحت. يسمي بعض المتداولون الآن هذا نسخة يابانية من انهيار ليز تراس في عام 2022. قال أوجو لانشوني من نيبرجر بيرمان: «الخطر هو أن اليابان كانت سوقاً لا تتحرك أبداً والآن تتعامل مع مستوى من التقلبات مذهل. يمكنك تسميته لحظة تراس».

تبدأ الأموال المحلية في العودة وتضرب التدفقات الخارجة الأجنبية

عبء الدين الحكومي الياباني لا يزال هائلاً. نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي هي 230%، الأسوأ في مجموعة السبع. عندما تحدثت تاكاichi عن تعليق ضريبة المبيعات على الطعام، انهار سوق السندات مرة أخرى. هذا لم يكن ليهم في الأيام القديمة عندما كان بنك اليابان يشتري كل سندات يرى. لكن الآن بعد أن تراجعوا، الأخبار السيئة تضر فعلياً.

ملكية الأجانب لسندات الخزانة اليابانية ترتفع بسرعة. في عام 2009، شكل الأجانب 12% من صفقات السندات الشهرية. الآن هم 65%. يتداولون بسرعة، يغادرون بسرعة، ويدفعون التقلبات للأعلى. قال ستيفان ريتنر من ألينز جلوبال إنفستورز إن السوق في مرحلة هشة. بنك اليابان يتراجع، والمشتركون المحليون لا يخطون قدماً بسرعة كافية.

الانهيار لم يتطلب الكثير من الحجم. فقط 170 مليون دولار في سندات لمدة 30 عاماً و110 مليون دولار في سندات لمدة 40 عاماً أحدثت الانهيار. هذه صفقة صغيرة لسوق بقيمة 7.3 تريليون دولار. لكنها تسارعت بسرعة.

الآن، يبدأ المستثمرون اليابانيون في النظر إلى الداخل. حوالي 5 تريليون دولار من رأس المال الياباني مستثمر في الخارج. لكن مع ارتفاع العوائد المحلية، قد يتغير ذلك. قال أريهيرو ناغاتا، رئيس الأسواق العالمية في سوميتومو ميتسوي: «كنت أحب دائماً الاستثمار في السندات الأجنبية، لكن ليس بعد الآن. الآن هي سندات الخزانة اليابانية».

البنك الثاني الأكبر في اليابان يغير محفظته. شركات التأمين على الحياة تراقب أيضاً. مييجي ياسودا، مع 2 تريليون دولار في الأوراق المالية، تقول إن فرصة الشراء قادمة. غولدمان ساكس تقول إن عائد السندات اليابانية لمدة 30 عاماً قد يطابق قريباً عائد سندات الخزانة الأمريكية.

السند الحكومي لمدة 10 عاماً يسخن أيضاً. قال كوغوتشي إنه قد يرتفع بمقدار 1.25 نقطة أخرى ليصل إلى 3.5%. هذا الرقم مهم. يؤثر على كل شيء من أسعار الرهون العقارية إلى القروض للشركات. بدون تحول كبير في السياسة، لن يختفي الضغط.

جيمس أثي من مارلبورو إنفستمنت أطلق على تدفقات إعادة التوطين «الفيل في الغرفة». قال: «الاقتصاديات ساحقة بالفعل للمستثمرين اليابانيين. لكن التاريخ يقول إنهم لن يسرعون. إنه أمر إيجابي أننا رأينا بعض الخطوات الصغيرة في ذلك الاتجاه مع عناوين تشير إلى أن سوميتومو تنظر لزيادة التعرض لسندات الخزانة اليابانية».