Il crollo dei JGB da 7 trilioni di dollari del Giappone spinge i rendimenti al rialzo e spaventa i mercati globali

Il mercato obbligazionario del Giappone è appena esploso. Una vendita in massa nel suo enorme mercato di obbligazioni governative da 7,3 trilioni di dollari ha cancellato 41 miliardi di dollari in una singola sessione e ha distrutto qualsiasi calma che gli investitori pensavano il Giappone offrisse ancora.

Il rendimento del bond a 30 anni è schizzato di oltre un quarto di punto percentuale in un giorno. Questo non è normale. Pramol Dhawan di Pacific Investment Management ha detto: "Un aumento di un quarto di punto nei rendimenti in una singola sessione. Lasciate che questo affondi."

Questo è lo stesso mercato che in passato impiegava settimane per muoversi di un paio di punti base. Per anni, il Giappone era la destinazione degli investitori per tassi bassi e finanziamento. Ora è la fonte del caos. L'inflazione è rimasta.

La Primo Ministro Sanae Takaichi sta raddoppiando sulla spesa. I trader di obbligazioni ora fissano i rendimenti sopra il 4% sul debito a lungo termine, e non sono pronti per ciò che sta arrivando.

Gli stimoli e il piano elettorale di Takaichi gettano nel caos il mercato obbligazionario

Takaichi ha indetto elezioni anticipate per l'8 febbraio. Lei e i suoi rivali stanno spingendo entrambi per una spesa più allentata. Questo ha solo peggiorato le cose. Il crollo di martedì è stato brutale.

Il rendimento a 40 anni ha raggiunto il 4% per la prima volta nella storia. Il rendimento a 30 anni è schizzato otto volte più della sua solita escursione giornaliera. Questa non è una correzione normale. Masayuki Koguchi di Mitsubishi UFJ ha detto: “Non penso che i rendimenti giapponesi siano ancora saliti abbastanza. Questo è solo l'inizio. C'è la possibilità che si verifichino shock più grandi.”

La situazione si stava costruendo da un po'. La Bank of Japan ha messo fine ai tassi di interesse negativi già nel marzo 2024. Da allora, il mercato dei JGB ha avuto nove giorni separati in cui le perdite sono state più del doppio della media.

Anche la valuta è stata un disastro. Quando Kazuo Ueda della banca centrale ha detto che potrebbero acquistare nuovamente obbligazioni, il debito a lungo termine ha iniziato a rimbalzare. Ma lo yen è crollato.

Poi è successo di nuovo. Le voci di un intervento governativo hanno iniziato a circolare tra i desk di trading a Tokyo. È diventato reale quando la Federal Reserve di New York ha chiamato le banche per chiedere informazioni sul tasso di cambio dello yen. Questo è un chiaro avvertimento. Il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent ha preso il telefono e ha chiamato la Ministra delle Finanze Satsuki Katayama. Non è più solo un mal di testa del Giappone.

Goldman Sachs ha analizzato i numeri. Ogni 10 punti base di improvvisa stress JGB aggiunge circa 2-3 punti base ai rendimenti statunitensi. È così che il Giappone sta scuotendo i mercati globali.

I scommessi esteri si sgonfiano mentre i carry trade sono sotto pressione

Lo yen non è solo una valuta. È uno strumento per finanziare scommesse in tutto il mondo. Al momento, i capitali stranieri hanno preso in prestito miliardi usando lo yen per scommettere su rendimenti più alti altrove.

Mizuho Securities afferma che fino a 450 miliardi di dollari di operazioni sono costruite su questo. Se i rendimenti giapponesi continueranno a salire, l'intera strategia può crollare.

E sta già succedendo. A metà 2024, quando la BOJ ha aumentato i tassi, lo yen è schizzato in alto. Azioni e obbligazioni globali sono crollate rapidamente. Gli investitori hanno svenduto carry trade per un valore di 1,1 trilioni di dollari. La BOJ ha cercato di calmare le acque dicendo che avrebbe aumentato i tassi lentamente. Siamo solo allo 0,75% ora. Ma quel messaggio ha semplicemente fatto ripartire agli trader le stesse scommesse.

Ora le aste obbligazionarie falliscono. Gli investitori hanno smesso di presentarsi. L'inflazione è al 3,1%. È il quarto anno consecutivo che supera il target del 2% della banca centrale. La rabbia pubblica per i costi della vita ha costretto Shigeru Ishiba a dimettersi a ottobre.

Takaichi è intervenuta e ha promesso di erogare il più grande stimolo dalla pandemia. Questo ha fatto schizzare ancora più in alto i rendimenti.

Il rendimento a 30 anni è salito di 75 punti base in meno di tre mesi. Ci aveva messo la maggior parte del 2025 per salire così tanto. Shinji Kunibe di Sumitomo Mitsui DS ha detto: “Da quando Takaichi è entrata in carica, c'è stata una certa indifferenza verso i movimenti dei rendimenti. La situazione fiscale sta causando un problema di credibilità.”

È emersa anche il confronto con il Regno Unito. Alcuni trader stanno ora definendo questa una versione giapponese del crollo di Liz Truss nel 2022. Ugo Lancioni di Neuberger Berman ha detto: “Il pericolo è che il Giappone fosse un mercato che non si muoveva e ora ti trovi a gestire un livello di volatilità che è notevole. Potresti definirlo un momento Truss.”

I capitali domestici iniziano a tornare e le uscite estere colpiscono

Il carico del debito del governo giapponese è ancora massiccio. Il rapporto debito/PIL è del 230%, il peggiore del G7. Quando Takaichi ha parlato di sospendere l'imposta sul valore aggiunto sul cibo, il mercato obbligazionario è sprofondato di nuovo. Questo non avrebbe avuto importanza nei vecchi tempi quando la BOJ comprava ogni obbligazione a vista. Ma ora che si sono ritirati, le cattive notizie fanno davvero male.

La proprietà estera dei JGB sta salendo rapidamente. Nel 2009, gli stranieri rappresentavano il 12% degli scambi mensili di obbligazioni. Ora sono il 65%. Scambiano più velocemente, se ne vanno più in fretta e spingono la volatilità verso l'alto. Stefan Rittner di Allianz Global Investors ha detto che il mercato è in una fase fragile. La BOJ si sta ritirando e i compratori locali non stanno intervenendo abbastanza velocemente.

Il crollo non ha richiesto molto volume. Solo 170 milioni di dollari in obbligazioni a 30 anni e 110 milioni in obbligazioni a 40 anni hanno innescato il collasso. Si tratta di un commercio minuscolo per un mercato da 7,3 trilioni di dollari. Ma si è ingrandito rapidamente.

Ora, gli investitori giapponesi stanno iniziando a guardare verso l'interno. Circa 5 trilioni di dollari del capitale giapponese sono investiti all'estero. Ma con la crescita dei rendimenti domestici, questa situazione potrebbe cambiare. Arihiro Nagata, capo dei mercati globali di Sumitomo Mitsui, ha dichiarato: "Ho sempre amato gli investimenti in obbligazioni estere, ma non più. Ora si tratta di JGB".

La seconda banca più grande del Giappone sta spostando il proprio portafoglio. Anche le compagnie di assicurazione sulla vita stanno osservando la situazione. Meiji Yasuda, con 2 trilioni di dollari in titoli, afferma che l'opportunità di acquisto si sta avvicinando. Goldman Sachs prevede che il rendimento a 30 anni del Giappone potrebbe presto eguagliare quello dei Treasury statunitensi.

Anche il bond a 10 anni si sta riscaldando. Koguchi ha affermato che potrebbe aumentare di altri 1,25 punti per raggiungere il 3,5%. Questo numero è importante. Influenza tutto, dai tassi ipotecari ai prestiti aziendali. Senza un grande cambiamento di politica, la pressione non diminuirà.

James Athey di Marlborough Investment ha definito i flussi di ripatrio "l'elefante nella stanza". Ha dichiarato: "L'economia è già schiacciante per gli investitori giapponesi. Ma la storia dice che non affretteranno le cose. È un segno positivo che abbiamo visto alcuni primi passi in quella direzione, con titoli che suggeriscono come Sumitomo stia valutando di aumentare l'esposizione ai JGB".