Свертывание программ ФРС и накопление казначейских облигаций США повышают краткосрочные ставки заимствования

Краткосрочное заимствование снова становится дорогим в США, и трейдеры не игнорируют это. Согласно данным Bloomberg, всплеск начался, когда Федеральная резервная система начала сокращать свой баланс, а Казначейство усилило сбор наличности.

Оба процесса извлекают ликвидность из рынков финансирования, которые были переполнены дешевыми деньгами почти два десятилетия. Теперь система напряжена, рынок репо ведет себя странно, а ночные ставки больше не удерживаются в целевом диапазоне ФРС.

В начале сентября ставки на ночные деньги, в основном используемые банками и управляющими активами для взаимного кредитования, подскочили выше собственного диапазона ФРС. И они остаются высокими.

В то же время один из основных инструментов центрального банка по поглощению избыточной наличности, механизм обратного репо (reverse repo), получает значительно меньше трафика. Теперь он находится на четырехлетнем минимуме. Это проблема, потому что это показывает, что фонды денежного рынка больше не так богаты наличными, как раньше.

И если они иссякают, это может означать повторение хаоса 2019 года, когда ставка репо внезапно взлетела, и ФРС пришлось влить 500 миллиардов долларов, чтобы просто поддержать дыхание рынков.

Трейдеры готовятся, пока наличность уходит, а ставки остаются высокими

Марк Кабана, глава стратегии процентных ставок в США в Bank of America, сказал, что это не просто временное явление. «Мы наблюдаем сдвиг уровня финансирования», — сказал он, добавив, что «фонды денежного рынка больше не имеют избыточных средств для размещения в RRP». Марк не ожидает еще одной полномасштабной катастрофы сентября 2019 года, но считает, что высокие ночные ставки останутся.

Ликвидность уже находится под давлением. На следующей неделе ситуация может ухудшиться. Трейдеры готовятся к тому, что расчеты аукционов и корпоративные налоговые платежи высосут еще больше наличности из системы. Балансы, которые банки держат в ФРС, их страховочная сетка, также снижаются.

Ставки репо, обеспеченные казначейскими облигациями США, теперь колеблются около процентной ставки ФРС на резервные балансы (IORB). С начала сентября разрыв между ставками репо и федеральными фондами в среднем достиг 11,5 базисных пунктов.

В июле и августе этот разрыв оставался ниже 10. Тогда трейдеры просто перемещали деньги между репо и казначейскими векселями. Эта тактика больше не работает.

Эти повышенные затраты повышают цены краткосрочного заимствования во всех сегментах. В итоге это бьет по компаниям, потребителям и всем, кому нужно быстрое финансирование. Так что, даже если ФРС начнет снижать ставки позже, эти сбережения могут не дойти до конечных пользователей, потому что рынки финансирования уже слишком напряжены.

Если финансирование иссякнет, это может отразиться на всем рынке казначейских облигаций объемом 29 триллионов долларов. Хедж-фонды, полагающиеся на разницу в ценах между казначейскими облигациями и деривативами, пострадают первыми. Это хрупкие сделки, которым требуется гладкое финансирование.

Инструменты ФРС испытывают нагрузку по мере продолжения количественного ужесточения

Стратег Wells Fargo Анджело Манолос сказал: «Рынки финансирования дают нам реальную оценку в реальном времени». Он предупредил, что если ставки продолжат держаться около IORB, чиновники ФРС могут решить, что они находятся у нижней границы резервов.

Сейчас банки имеют около 3,15 триллиона долларов, размещенных в центральном банке. Кристофер Уоллер, один из губернаторов ФРС, недавно оценил, что минимальный безопасный уровень, называемый «достаточным», составляет около 2,7 триллиона долларов.

Функция обратного РЕПО (SRF) позволяет банкам и другим участникам торговать казначейскими облигациями или долговыми обязательствами агентств в обмен на наличные по фиксированной ставке, близкой к верхней границе диапазона политики ФРС, которая в настоящее время составляет 4,5%. Использование этой функции резко возросло в конце июня, достигнув самого высокого уровня с момента её перевода в постоянный режим в середине 2021 года.

Именно эта подстраховка является причиной того, что большинство трейдеров пока не паникуют. В 2019 году ставка РЕПО взлетела из-за нехватки резервов, а ФРС уже сокращала свой баланс. На этот раз SRF существует, чтобы ограничивать ставки РЕПО и не допускать обрыва рынка.

Некоторые чиновники ФРС, такие как Уоллер и президент Далласского филиала ФРС Лори Логан, признали, что следят за напряжением на денежном рынке. Но никто не говорит о том, что количественное ужесточение (QT) нужно остановить досрочно. Это лишь подпитывает убеждение, что, когда Казначейство возобновит активный выпуск краткосрочных облигаций в октябре, эти высокие затраты на финансирование сохранятся.