Центробанк России рассматривает более агрессивное смягчение политики по мере ускорения замедления

Банк России, вероятно, снизит процентные ставки на 200 базисных пунктов в пятницу, поскольку экономика продолжает терять темпы, а выпуск продукции и корпоративная прибыль отстают от ожиданий.

Согласно Bloomberg, это решение полностью отменит прошлогодние повышения ставок, которые привели к росту стоимости заимствований до пика в 21% до того, как центробанк начал смягчать политику в июне.

Из девяти опрошенных экономистов семеро прогнозируют дальнейшее снижение ключевой ставки до 16%, один ожидает снижения на 100 базисных пунктов, а один считает, что банк сохранит ставку на уровне 18%. Это станет вторым подряд снижением на 2 процентных пункта, редким шагом подряд, который отражает то, насколько быстро экономика России охлаждается.

Рост в этом году уже упал до нижней границы собственного диапазона центробанка в 1%–2%, и некоторые аналитики считают, что годовой показатель может оказаться еще ниже. Промышленное производство выросло всего на 0,7% в июле, резко упав с 2% в июне и составив лишь половину от прогноза.

Замедление бизнеса, слабое давление спроса вынуждают политиков

Компании уже несколько месяцев добиваются более дешевого финансирования, многие из них страдают от высоких процентных ставок с конца 2024 года. Но Банк России не реагировал до июня, когда инфляция (с поправкой на сезонные тенденции) достигла почти 4%.

Теперь эти показатели снижаются. Инфляция замедлилась до около 2% в июле, если исключить регулируемые тарифы на коммунальные услуги. «Инфляционное давление значительно снизилось», — заявил центробанк в начале этого месяца. Это изменение открыло путь к более крупным снижениям.

Олег Кузьмин, главный экономист Renaissance Capital, заявил отметил, что спад деловой активности ухудшился с момента последнего заседания по ставкам.

«Признаки заметного замедления деловой активности, которые явно усилились с момента последнего заседания, являются главным аргументом в пользу снижения на 200 базисных пунктов», — сказал Кузьмин, добавив, что корпоративные результаты в целом ухудшились.

Тем не менее, внутри руководства России нет консенсуса относительно того, насколько серьезны проблемы. Министр экономики Максим Решетников согласен с аналитиками, предупреждающими, что замедление сильнее, чем прогнозировалось. Но Банк России по-прежнему утверждает, что экономика «перегрета», хотя и в меньшей степени, чем в начале этого года.

Крупнейшие кредиторы страны также не согласны в масштабах ущерба. Герман Греф, управляющий Сбербанком, крупнейшим банком России, охарактеризовал текущую ситуацию как «техническую стагнацию» и предупредил центробанк против того, чтобы позволить ей перерасти в полную рецессию.

С другой стороны, Андрей Костин, генеральный директор ВТБ, заявил, что не видит никакого «значительного ухудшения экономики за последний квартал» и что в настоящее время нет серьезных видимых рисков.

Расходы, дефицит и инфляционные ожидания усложняют дальнейший путь

Решение по ставкам состоится в 13:30 по московскому времени в пятницу, за которым последует брифинг губернатора Эльвиры Набиуллиной в 15:00. Но даже если инфляция продолжит замедляться, у банка есть другие проблемы, на которые нужно обратить внимание.

Цены на бензин снова растут из-за внутреннего дефицита топлива, а рубль находится под давлением. В то же время инфляционные ожидания остаются высокими, что делает банк более осторожным в вопросах агрессивного снижения ставок.

Бюджетные проблемы также играют важную роль. Банк неоднократно предупреждал, что если правительство решит увеличить расходы или повысить цели по дефициту, это может усугубить инфляцию. И эта возможность очень реальна, учитывая, насколько уже отклонились фискальные цели.

Доходы от нефти падают, что является проблемой. Москва планировала начать сокращение вызванного войной дефицита в 2025 году, но теперь это маловероятно. Министерство финансов заявляет, что расходы достигли 67% от годового плана к концу августа.

Дефицит уже достиг 1,9% ВВП, или 4,2 триллиона рублей, почти 50 миллиардов долларов. Это выше целевого показателя на год в 1,7%, и это оказывает давление на лиц, принимающих решения по ставкам, пытающихся сбалансировать рост и инфляцию.

При том, что рост теперь отстает от своих целей, а политическое давление возрастает, все признаки указывают на еще одно глубокое снижение в пятницу. Остается неясным, будет ли этого достаточно, чтобы успокоить бизнес, исправить слабый спрос и удержать рубль.