La reducción de la Reserva Federal y la acumulación del Tesoro de EE. UU. impulsan al alza los costes de endeudamiento a corto plazo

El endeudamiento a corto plazo se está volviendo caro nuevamente en EE. UU., y los operadores no lo están ignorando. Según datos de Bloomberg, el aumento comenzó cuando la Reserva Federal comenzó a reducir su balance mientras el Tesoro intensificaba la recaudación de efectivo.

Ambos están extrayendo liquidez de los mercados de financiación que han estado inundados de dinero barato durante casi dos décadas. Ahora el sistema está tenso, el mercado de repos está actuando de forma extraña y los tipos overnight ya no se mantienen dentro del objetivo de la Reserva Federal.

A principios de septiembre, los tipos para el efectivo overnight, utilizados principalmente por bancos y gestores de activos para prestarse mutuamente, superaron el propio rango de la Reserva Federal. Y siguen estando elevados.

Al mismo tiempo, una de las principales herramientas del banco central para absorber el exceso de efectivo, la instalación de recompra inversa (reverse repo), está recibiendo mucho menos tráfico. Ahora está en un mínimo de cuatro años. Ese es un problema porque muestra que los fondos del mercado monetario no son tan ricos en efectivo como solían ser.

Y si se están secando, podría significar una repetición del caos de 2019, cuando la tasa de repo explotó repentinamente y la Reserva Federal tuvo que inyectar 500.000 millones de dólares solo para mantener la respiración de los mercados.

Los operadores se preparan mientras el efectivo sale y los tipos se mantienen altos

Mark Cabana, jefe de estrategia de tipos de interés de EE. UU. en Bank of America, dijo que esto no es solo un bache. "Estamos viendo un cambio de nivel en la financiación", dijo, añadiendo que "los fondos monetarios ya no tienen efectivo excedente para desplegar en el RRP". Mark no espera otro desastre completo como el de septiembre de 2019, pero cree que los altos tipos overnight se mantendrán.

La liquidez ya está bajo presión. La próxima semana podría empeorar. Los operadores se preparan para que los liquidadores de subastas y los pagos de impuestos corporativos extraigan aún más efectivo del sistema. Los saldos que los bancos mantienen con la Reserva Federal, su red de seguridad, también han estado cayendo.

Las tasas de repo respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. ahora se sitúan alrededor de los intereses de la Reserva Federal sobre los saldos de reserva (IORB). Desde principios de septiembre, la brecha entre el repo y los fondos federales ha alcanzado un promedio de 11,5 puntos básicos.

En julio y agosto, esa brecha se mantuvo por debajo de 10. En ese entonces, los operadores solo movían dinero entre el repo y los bonos del Tesoro a corto plazo. Esa táctica ya no funciona ahora.

Estos costes elevados aumentan los precios del endeudamiento a corto plazo en general. Esto termina afectando a empresas, consumidores y a cualquier persona que necesite financiación rápida. Por lo tanto, incluso si la Reserva Federal comienza a recortar los tipos más adelante, esos ahorros podrían no filtrarse porque los mercados de financiación ya están demasiado tensos.

Si la financiación se seca, todo el mercado de bonos del Tesoro de 29 billones de dólares podría sentirlo. Los fondos de cobertura que dependen de las diferencias de precio entre los bonos del Tesoro y los derivados serían los primeros en verse afectados. Estas son operaciones frágiles y necesitan una financiación fluida.

Las herramientas de la Reserva Federal se tensionan mientras continúa el endurecimiento cuantitativo

El estratega de Wells Fargo, Angelo Manolatos, dijo: "Los mercados de financiación nos dan una lectura en tiempo real". Advirtió que si los tipos siguen pegados al IORB, los funcionarios de la Reserva Federal podrían decidir que están cerca del límite inferior para las reservas.

En este momento, los bancos tienen aproximadamente 3,15 billones de dólares estacionados con el banco central. Christopher Waller, uno de los gobernadores de la Reserva Federal, estimó recientemente que el nivel mínimo seguro, llamado "abundante", es de aproximadamente 2,7 billones de dólares.

La Instalación de Repos Estándar (SRF) permite a los bancos y otros intercambiar bonos del Tesoro o deuda de agencias por efectivo a una tasa fija cerca de la parte superior del rango de política de la Reserva Federal, actualmente del 4,5%. El uso de esa instalación se disparó a finales de junio, alcanzando su punto más alto desde que se volvió permanente a mediados de 2021.

Ese respaldo es la razón por la que la mayoría de los operadores aún no entran en pánico. En 2019, la tasa de repo se disparó porque las reservas eran escasas y la Reserva Federal ya estaba reduciendo su balance. Esta vez, la SRF existe para limitar las tasas de repo y evitar que el mercado se quiebre.

Algunos funcionarios de la Reserva Federal, como Waller y la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, han admitido que están observando el estrés en los mercados monetarios. Pero nadie dice que el endurecimiento cuantitativo (QT) deba detenerse antes de tiempo. Eso solo alimenta la creencia de que, a medida que el Tesoro reanude la emisión masiva de bonos en octubre, estos altos costes de financiación se mantendrán.