美联储缩表和美国财政部增持债券推高短期借贷成本

美国的短期借贷成本再次上升，交易员们并未忽视这一点。根据彭博社（Bloomberg）的数据，这一激增始于美联储开始缩减资产负债表，而财政部加大现金征收力度之时。

两者都在从几乎二十年来充斥廉价资金的融资市场中抽取流动性。现在系统变得紧张，回购市场表现异常，隔夜利率不再稳定在美联储的目标范围内。

9月初，主要用于银行和资产管理公司相互借贷的隔夜现金利率跃升至美联储目标区间之上。目前利率仍处于高位。

与此同时，央行吸收多余现金的主要工具之一——逆回购便利设施（reverse repo facility）的使用量大幅减少。目前已降至四年低点。这是一个问题，因为它表明货币市场基金的现金充裕程度不如以往。

如果资金枯竭，可能会重演2019年的混乱局面，当时回购利率突然飙升，美联储不得不注入5000亿美元以维持市场运转。

交易员为现金流出和利率高企做准备

美国银行（Bank of America）美国利率策略主管Mark Cabana 表示，这不仅仅是一个小插曲。“我们看到融资水平发生了结构性变化，”他说，并补充道，“货币市场基金不再有多余现金可部署到逆回购（RRP）中。”Mark不预计会出现另一次全面的2019年9月式灾难，但他认为高隔夜利率将长期存在。

流动性已面临压力。下周情况可能会恶化。交易员正为拍卖结算和企业税款支付将吸走更多系统现金做准备。银行存放在美联储的余额，即其安全网，也在下降。

以美国国债为抵押的回购利率目前徘徊在美联储储备余额利息（IORB）附近。自9月初以来，回购利率与联邦基金利率之间的利差平均达到11.5个基点。

在7月和8月，该利差保持在10个基点以下。当时，交易员只是在回购和短期国债之间转移资金。这种策略现在已不再奏效。

这些高企的成本推高了整体短期借贷价格。最终将打击企业、消费者以及任何需要快速融资的人。因此，即使美联储稍后开始降息，这些节省可能也不会传导下来，因为融资市场已经过于紧张。

如果资金枯竭，整个29万亿美元的国债市场都可能受到影响。依赖国债和衍生品之间价格差的对冲基金将首当其冲。这些交易很脆弱，需要顺畅的资金支持。

随着量化紧缩（QT）的持续，美联储工具承压

富国银行（Wells Fargo）策略师Angelo Manolatos表示：“融资市场为我们提供了实时读数。”他警告称，如果利率继续紧贴IORB，美联储官员可能会决定他们已接近储备金的底部限制。

目前，银行约有3.15万亿美元存放在央行。美联储（Fed）理事Christopher Waller最近估计，被称为“充裕”的最低安全水平约为2.7万亿美元。

常备回购便利设施（Standing Repo Facility, SRF）允许银行和其他机构以接近美联储政策区间顶部（目前为4.5%）的固定利率，用国债或机构债务换取现金。该设施的使用量在6月底激增，达到自2021年中永久化以来的最高点。

这就是为什么大多数交易员尚未恐慌的原因。2019年，由于储备金紧张且美联储已在缩减资产负债表，回购利率飙升。这次，SRF的存在旨在限制回购利率，防止市场断裂。

一些美联储官员，如Waller和达拉斯联储主席Lorie Logan，承认他们正在密切关注货币市场的压力。但没有人说需要提前停止QT。这反而助长了这样一种信念：随着财政部在10月重启大规模国债发行，这些高融资成本将持续存在。