Die Lockerung der Anleihekäufe der Fed und der Aufbau von US-Staatsanleihen treiben die kurzfristigen Kreditkosten in die Höhe

Kurzfristige Kredite verteuern sich in den USA wieder, und Händler beobachten diese Entwicklung aufmerksam. Laut Daten von Bloomberg begann der Preisanstieg, als die Federal Reserve ihre Bilanzsumme reduzierte, während das Finanzministerium cash verstärkte.

Beide Maßnahmen entziehen den Finanzmärkten Liquidität, die fast zwei Jahrzehnte lang mit billigem Geld überschwemmt wurden. Das System ist nun angespannt, der Repo-Markt verhält sich ungewöhnlich, und die Tagesgeldsätze orientieren sich nicht mehr am Zielwert der Fed.

Anfang September schnellten die Zinssätze für cash, das hauptsächlich von Banken und Vermögensverwaltern für gegenseitige Kredite genutzt wird, über den von der Fed selbst festgelegten Zielkorridor. Und sie sind weiterhin hoch.

Gleichzeitig wird eines der wichtigsten Instrumente der Zentralbank zur Absorption überschüssiger cash, die Reverse-Repo-Fazilität, deutlich weniger genutzt. Sie befindet sich aktuell auf einem Vierjahrestief. Das ist problematisch, denn es zeigt, dass Geldmarktfonds nicht mehr so cashsind wie früher.

Und wenn sie austrocknen, könnte das eine Wiederholung des Chaos von 2019 bedeuten, als der Repo-Satz plötzlich explodierte und die Fed 500 Milliarden Dollar ausgeben musste, nur um die Märkte am Leben zu erhalten.

Händler bereiten sich vor, da cash abfließt und die Zinsen hoch bleiben

Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America, erklärte, dies sei kein vorübergehender Ausreißer. „Wir beobachten eine Verschiebung des Finanzierungsniveaus“, sagte er und fügte hinzu: „Geldmarktfonds verfügen nicht mehr über überschüssige cash die sie in das Refinanzierungsprogramm investieren könnten.“ Cabana rechnet zwar nicht mit einer erneuten Katastrophe wie im September 2019, geht aber davon aus, dass die hohen Tagesgeldsätze dauerhaft bestehen bleiben werden.

Die Liquidität ist bereits angespannt. Nächste Woche könnte es noch schlimmer kommen. Händler befürchten, dass Auktionsabwicklungen und Unternehmenssteuerzahlungen dem System noch mehr cash entziehen werden. Auch die Guthaben der Banken bei der Fed, ihrem Sicherheitsnetz, sind gesunken.

Die durch US-Staatsanleihen besicherten Repo-Sätze bewegen sich derzeit in etwa auf dem Niveau des Leitzinses der Fed für Reserveguthaben (IORB). Seit Anfang September beträgt die Differenz zwischen Repo-Satz und Leitzins im Durchschnitt 11,5 Basispunkte.

Im Juli und August blieb diese Differenz unter 10. Damals verschoben Händler lediglich Gelder zwischen Repogeschäften und Schatzanweisungen. Diese Taktik funktioniert heute nicht mehr.

Diese erhöhten Kosten treiben die Preise für kurzfristige Kredite allgemein in die Höhe. Das trifft Unternehmen, Verbraucher und alle, die kurzfristig Finanzmittel benötigen, hart. Selbst wenn die Fed später die Zinsen senkt, werden diese Einsparungen möglicherweise nicht bei allen ankommen, da die Finanzierungsmärkte bereits jetzt zu angespannt sind.

Sollte die Finanzierung ausbleiben, könnte der gesamte 29 Billionen Dollar schwere US-Staatsanleihenmarkt betroffen sein. Hedgefonds, die auf Kursdifferenzen zwischen Staatsanleihen und Derivaten setzen, wären als Erste betroffen. Diese Geschäfte sind fragil und benötigen eine reibungslose Finanzierung.

Die Instrumente der US-Notenbank geraten unter Druck, da die quantitative Straffung anhält

Der Wells-Fargo-Stratege Angelo Manolatos sagte: „Die Finanzierungsmärkte liefern uns Echtzeitdaten.“ Er warnte davor, dass die Fed-Beamten zu dem Schluss kommen könnten, dass die Mindestreserven nahe am unteren Ende liegen, wenn die Zinssätze weiterhin nahe am IORB-Niveau verharren.

Aktuell halten Banken rund 3,15 Billionen Dollar bei der Zentralbank. Christopher Waller, einer der Gouverneure der US-Notenbank, schätzte kürzlich, dass das als „ausreichend“ bezeichnete Mindestniveau bei etwa 2,7 Billionen Dollar liegt.

Die Standing Repo Facility (SRF) ermöglicht es Banken und anderen Institutionen, Staatsanleihen oder Anleihen staatlicher Institutionen gegen cash zu einem festen Zinssatz nahe dem oberen Ende des geldpolitischen Rahmens der Fed, derzeit 4,5 %, zu tauschen. Die Nutzung dieser Fazilität erreichte Ende Juni einen Höchststand und damit ihren höchsten Stand seit ihrer dauerhaften Einführung Mitte 2021.

Dieser Sicherheitsmechanismus ist der Grund, warum die meisten Händler noch nicht in Panik geraten. 2019 explodierte der Repo-Satz, weil die Reserven knapp waren und die Fed bereits ihre Bilanzsumme reduzierte. Diesmal dient der SRF dazu, die Repo-Sätze zu deckeln und einen Marktzusammenbruch zu verhindern.

Einige Fed-Vertreter, wie Waller und die Präsidentin der Federal Reserve Bank von Dallasdent Lorie Logan, haben eingeräumt, die Spannungen an den Geldmärkten zu beobachten. Niemand fordert jedoch ein vorzeitiges Ende der quantitativen Straffung. Dies bestärkt lediglich die Annahme, dass die hohen Finanzierungskosten bestehen bleiben werden, wenn das Finanzministerium im Oktober wieder verstärkt Anleihen emittiert.