Abbau durch die Fed und Aufbau der US-Schatzwechsel treiben kurzfristige Kreditkosten in die Höhe

Kurzfristige Kredite werden in den USA wieder teurer, und Händler ignorieren dies nicht. Laut Daten von Bloomberg begann der Anstieg, als die Federal Reserve begann, ihre Bilanz zu verkleinern, während das Finanzministerium die Kasseneinnahmen erhöhte.

Beide ziehen Liquidität aus den Finanzierungsmärkten ab, die fast zwei Jahrzehnte lang mit billigem Geld überschwemmt waren. Jetzt ist das System angespannt, der Repo-Markt verhält sich seltsam, und die Overnight-Raten halten sich nicht mehr an das Ziel der Fed.

Zu Beginn des September sprangen die Raten für Overnight-Geld, das hauptsächlich von Banken und Asset-Managern zur gegenseitigen Verleihung verwendet wird, über den eigenen Bereich der Fed hinaus. Und sie bleiben weiterhin erhöht.

Gleichzeitig wird eines der Hauptinstrumente der Zentralbank zur Absorption überschüssiger Barmittel, die Reverse-Repo-Einrichtung, deutlich weniger frequentiert. Sie liegt jetzt auf einem Vier-Jahres-Tief. Das ist ein Problem, weil es zeigt, dass Geldmarktfonds nicht mehr so barreich sind wie früher.

Und wenn sie austrocknen, könnte dies eine Wiederholung des Chaos von 2019 bedeuten, als der Repo-Satz plötzlich explodierte und die Fed 500 Milliarden Dollar ausgeben musste, nur um die Märkte am Leben zu erhalten.

Händler bereiten sich vor, während Barmittel abfließen und die Raten hoch bleiben

Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America, sagte, dies sei nicht nur ein vorübergehender Effekt. „Wir sehen eine strukturelle Verschiebung der Finanzierung“, sagte er und fügte hinzu, dass „Geldmarktfonds keine überschüssigen Mittel mehr zur Verfügung haben, um sie in das Reverse Repo (RRP) zu investieren“. Mark erwartet keine weitere vollständige Katastrophe wie im September 2019, aber er glaubt, dass die hohen Overnight-Raten hier bleiben werden.

Die Liquidität ist bereits unter Druck. Nächste Woche könnte es schlimmer werden. Händler rechnen damit, dass Auktionsabrechnungen und Unternehmenssteuern noch mehr Barmittel aus dem System ziehen. Die Guthaben, die Banken bei der Fed halten, ihr Sicherheitsnetz, sind ebenfalls rückläufig.

Repo-Raten, die durch US-Schatzwechsel gesichert sind, bewegen sich derzeit um die Zinsen der Fed auf Reserveguthaben (IORB). Seit Anfang September hat die Lücke zwischen Repo- und Fed-Funds-Rate im Durchschnitt 11,5 Basispunkte erreicht.

In Juli und August lag diese Lücke unter 10. Damals bewegten Händler Geld nur zwischen Repo und Schatzwechseln. Diese Taktik funktioniert jetzt nicht mehr.

Diese erhöhten Kosten treiben die kurzfristigen Kreditkosten allgemein in die Höhe. Das trifft schließlich Unternehmen, Verbraucher und jeden, der schnelle Finanzierung benötigt. Selbst wenn die Fed später die Zinssätze senkt, könnten diese Ersparnisse nicht durchsickern, da die Finanzierungsmärkte bereits zu angespannt sind.

Wenn die Finanzierung austrocknet, könnte der gesamte US-Schatzwechselmarkt im Wert von 29 Billionen Dollar betroffen sein. Hedgefonds, die auf Preisdifferenzen zwischen Schatzwechseln und Derivaten setzen, würden zuerst getroffen. Das sind fragile Geschäfte, die eine reibungslose Finanzierung benötigen.

Fed-Instrumente geraten unter Druck, während die quantitative Straffung fortgesetzt wird

Angelo Manolatos, Stratege bei Wells Fargo, sagte: „Die Finanzierungsmärkte geben uns eine Echtzeiteinsicht.“ Er warnte, dass die Fed-Beamten entscheiden könnten, dass sie sich nahe der unteren Grenze für Reserven befinden, wenn die Raten weiterhin am IORB kleben.

Derzeit haben Banken etwa 3,15 Billionen Dollar bei der Zentralbank parken. Christopher Waller, einer der Fed-Gouverneure, schätzte kürzlich, dass das Mindestsicherheitsniveau, das als „reichlich“ bezeichnet wird, bei etwa 2,7 Billionen Dollar liegt.

Die Standing Repo Facility (SRF) ermöglicht es Banken und anderen, Schatzwechsel oder Agentur-Schuldtitel gegen Bargeld zu einem festen Satz nahe der Oberseite des Fed-Zinskorridors zu tauschen, derzeit 4,5 %. Die Nutzung dieser Einrichtung stieg Ende Juni stark an und erreichte ihren höchsten Stand seit ihrer Verabschiedung zur ständigen Einrichtung Mitte 2021.

Das ist der Grund, warum die meisten Händler noch nicht in Panik verfallen. Im Jahr 2019 explodierte der Repo-Satz, weil die Reserven knapp waren und die Fed bereits ihre Bilanz verkleinerte. Diesmal existiert die SRF, um die Repo-Raten zu begrenzen und zu verhindern, dass der Markt zusammenbricht.

Einige Fed-Beamte, wie Waller und die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, haben zugegeben, dass sie die Spannungen in den Geldmärkten beobachten. Aber niemand sagt, dass die quantitative Straffung (QT) vorzeitig gestoppt werden muss. Das nährt nur den Glauben, dass diese hohen Finanzierungskosten bestehen bleiben werden, wenn das Finanzministerium im Oktober mit der schweren Ausgabe von Schatzwechseln beginnt.