تسبب تخفيض الاحتياطي الفيدرالي وتراكم الخزانة الأمريكية في ارتفاع تكاليف الاقتراض قصير الأجل

يصبح الاقتراض قصير الأجل مكلفًا مرة أخرى في الولايات المتحدة، ولا يتجاهل المتداولون ذلك. ووفقًا لبيانات من بلومبرغ، بدأت الموجة التصاعدية عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية بينما زادت الخزانة من تحصيل النقد.

كلاهما يسحب السيولة من أسواق التمويل التي غمرتها الأموال الرخيصة لمدة تقارب عقدين من الزمان. والآن أصبح النظام مشدودًا، وسوق إعادة الشراء (repo) يتصرف بشكل غريب، ولم تعد أسعار الفائدة الليلية ملتزمة بنطاق هدف الاحتياطي الفيدرالي.

في بداية سبتمبر، قفزت أسعار النقد الليلي، المستخدمة بشكل أساسي من قبل البنوك ومديري الأصول للإقراض فيما بينهم، فوق النطاق الخاص بالاحتياطي الفيدرالي. ولا تزال مرتفعة.

وفي الوقت نفسه، تتلقى واحدة من الأدوات الرئيسية للبنك المركزي لامتصاص النقد الزائد، وهي مرفق إعادة الشراء العكسي، حركة مرور أقل بكثير. وقد انخفضت الآن إلى أدنى مستوى لها منذ أربع سنوات. وهذه مشكلة لأنها تظهر أن صناديق أسواق المال لم تعد غنية بالنقد كما كانت من قبل.

وإذا كانت هذه الصناديق تنضب، فقد يعني ذلك تكرار الفوضى من عام 2019، عندما انفجرت سعر الفائدة في سوق إعادة الشراء فجأة واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى ضخ 500 مليار دولار فقط للحفاظ على تنفس الأسواق.

يستعد المتداولون مع خروج النقد واستمرار ارتفاع الأسعار

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، إن هذا ليس مجرد تذبذب عابر. وقال: "نحن نشهد تحولًا في مستوى التمويل"، مضيفًا أن "صناديق الأموال النقدية لم تعد تمتلك أموالاً فائضة لنشرها في إعادة الشراء العكسية (RRP)". لا يتوقع مارك حدوث كارثة أخرى كاملة مثل سبتمبر 2019، لكنه يعتقد أن أسعار الفائدة الليلية المرتفعة ستستمر.

السيولة بالفعل تحت الضغط. قد يصبح الأسبوع القادم أسوأ. يستعد المتداولون لتسويات المزادات ودفعات الضرائب للشركات لسحب المزيد من النقد من النظام. وقد انخفضت أيضًا الأرصدة التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهي شبكتهم الآمنة.

أسعار إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية تتراوح الآن حول سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) لدى الاحتياطي الفيدرالي. منذ أوائل سبتمبر، وصل الفارق بين سعر إعادة الشراء وأرصدة الأموال الفيدرالية إلى 11.5 نقطة أساس في المتوسط.

في يوليو وأغسطس، ظل هذا الفارق أقل من 10. في ذلك الوقت، كان المتداولون ينقلون الأموال فقط بين سوق إعادة الشراء والسندات الخزانة قصيرة الأجل. ولم تعد هذه التكتيكات مجدية الآن.

ترفع هذه التكاليف المرتفعة أسعار الاقتراض قصير الأجل بشكل عام. وهذا يؤدي في النهاية إلى إلحاق الضرر بالشركات والمستهلكين وأي شخص يحتاج إلى تمويل سريع. لذلك، حتى إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار لاحقًا، فقد لا تتسرب تلك الوفورات لأن أسواق التمويل مشدودة بالفعل للغاية.

إذا جفت السيولة، فقد يشعر سوق سندات الخزانة البالغ حجمه 29 تريليون دولار بذلك. ستتضرر صناديق التحوط التي تعتمد على الفروقات السعرية بين سندات الخزانة والمشتقات أولاً. هذه صفقات هشة وتحتاج إلى تمويل سلس.

أدوات الاحتياطي الفيدرالي تتعرض للضغط مع استمرار التشديد الكمي

قال استراتيجي ويلز فارجو أنجيلو مانولوتوس: "تعطينا أسواق التمويل قراءة في الوقت الفعلي". وحذر من أنه إذا استمرت الأسعار في الالتصاق بسعر IORB، فقد يقرر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنهم قريبون من الحد الأدنى للأرصدة.

حاليًا، تمتلك البنوك حوالي 3.15 تريليون دولار مودعة لدى البنك المركزي. وقد قدر كريستوفر والير، أحد حكام الاحتياطي الفيدرالي، مؤخرًا أن المستوى الآمن الأدنى، المسمى "وفيرًا"، يبلغ حوالي 2.7 تريليون دولار.

يتيح مرفق إعادة الشراء الثابت (SRF) للبنوك والآخرين تداول سندات الخزانة أو ديون الوكلاء مقابل النقد بسعر ثابت قريب من أعلى نطاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي، حاليًا 4.5%. ارتفع استخدام هذا المرفق في نهاية يونيو، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ جعله دائمًا في منتصف عام 2021.

هذا هو سبب عدم ذعر معظم المتداولين حتى الآن. في عام 2019، انفجر سعر إعادة الشراء لأن الأرصدة كانت ضيقة وكان الاحتياطي الفيدرالي بالفعل يقلص ميزانيته العمومية. هذه المرة، يوجد مرفق إعادة الشراء الثابت لاحتواء أسعار إعادة الشراء ومنع انهيار السوق.

أقر بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، مثل والير والرئيسة السابقة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالوري لوري لوجان، بأنهم يراقبون التوتر في أسواق المال. لكن لا أحد يقول إن التشديد الكمي (QT) يجب أن يتوقف مبكرًا. وهذا يغذي فقط الاعتقاد بأنه مع إعادة الخزانة لإصدار السندات بكثافة في أكتوبر، ستستمر تكاليف التمويل المرتفعة.