البنك المركزي الروسي يتطلع إلى تخفيف أكثر عدوانية مع تسارع التباطؤ

من المرجح أن يخفض بنك روسيا أسعار الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس يوم الجمعة مع استمرار الاقتصاد في فقدان الزخم، حيث يتخلف الناتج والأرباح الشركاتية عن التوقعات.

ووفقاً لبلومبرغ، سيعكس القرار تماماً زيادات أسعار الفائدة التي حدثت العام الماضي، والتي دفعت تكاليف الاقتراض إلى ذروة 21% قبل أن يبدأ البنك المركزي في التخفيف في يونيو.

من بين تسعة اقتصاديين تم استطلاع آرائهم، يتوقع سبعة أن ينخفض السعر الأساسي مرة أخرى إلى 16%، ويتوقع واحد خفضاً بمقدار 100 نقطة أساس، ويرى واحد أن البنك سيحتفظ عند 18%. سيكون هذا هو الخفض الثاني على التوالي بمقدار نقطتين، وهو حركة نادرة متتالية تعكس مدى سرعة تبريد الاقتصاد الروسي.

انخفض النمو حتى الآن هذا العام بالفعل إلى الطرف الأدنى من نطاق البنك المركزي الخاص به البالغ 1%–2%، ويعتقد بعض المحللين أن الرقم السنوي الكامل قد يكون أقل من ذلك. كان الإنتاج الصناعي مرتفعاً بنسبة 0.7% فقط في يوليو، بانخفاض حاد من 2% في يونيو، ونصف ما كان متوقعاً.

تباطؤ الأعمال وضعف الطلب يضغطان على صانعي السياسات

دفع الشركات من أجل تمويل أرخص منذ أشهر، مع معاناة العديد منها تحت أسعار الفائدة المرتفعة منذ نهاية عام 2024. لكن بنك روسيا لم يتفاعل حتى يونيو، عندما وصل التضخم (المعدل حسب الاتجاهات الموسمية) إلى ما يقرب من 4%.

الآن، هذه الأرقام تنخفض. تباطأ التضخم إلى حوالي 2% في يوليو، بمجرد استبعاد تعرفة المرافق العامة المنظمة. "انخفض الضغط التضخمي بشكل كبير"، قال البنك المركزي في وقت سابق من هذا الشهر. هذا التغيير فتح الباب أمام خفض أكبر.

أوليج كوزمين، كبير الاقتصاديين في Renaissance Capital، قالت تدهور النشاط التجاري منذ آخر اجتماع للأسعار.

"تعتبر علامات التباطؤ الملحوظ في النشاط التجاري، والتي اشتدت بوضوح منذ الاجتماع الأخير، الحجة الرئيسية لخفض 200 نقطة أساس"، قال كوزمين، مضيفاً أن نتائج الشركات قد تدهورت بشكل عام.

ومع ذلك، لا يوجد إجماع داخل القيادة الروسية حول مدى سوء الأمور حقاً. يتفق وزير الاقتصاد ماكسيم ريشيتنيكوف مع المحللين الذين يحذرون من أن التباطؤ حاد أكثر مما كان متوقعاً. لكن بنك روسيا لا يزال يدعي أن الاقتصاد "متحمس بشكل مفرط"، لكن أقل مما كان عليه في وقت سابق من هذا العام.

كبار المقرضين في البلاد لا يتفقون أيضاً على حجم الضرر. وصف هرمان غريف، الذي يدير سبيربنك، أكبر بنك في روسيا، البيئة الحالية بأنها "ركود تقني" وحذر البنك المركزي من السماح له بالانزلاق إلى ركود كامل.

من ناحية أخرى، قال أندريه كوستين، الرئيس التنفيذي لـ VTB، إنه لا يرى أي "تدهور كبير في الاقتصاد خلال الربع الماضي"، ولا توجد مخاطر جادة مرئية حالياً.

الإنفاق والعجز وتوقعات التضخم تعقد الطريق أمام المستقبل

قرار السعر القادم محدد في الساعة 1:30 مساءً بتوقيت موسكو يوم الجمعة، يليه briefings من المديرة العامة إلفيرا نابيولينا في الساعة 3 مساءً. ولكن حتى إذا استمر التضخم في التباطؤ، لا يزال البنك لديه مشاكل أخرى يجب مراقبتها.

أسعار البنزين ترتفع مرة أخرى بفضل نقص الوقود المحلي، و الروبل تحت الضغط. في الوقت نفسه، تظل توقعات التضخم مرتفعة، مما يجعل البنك أكثر حذراً بشأن التخفيف بشكل عدواني للغاية.

مخاوف الميزانية تلعب أيضاً دوراً رئيسياً. حذر البنك مراراً وتكراراً من أن اختار الحكومة زيادة الإنفاق أو رفع أهداف العجز، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم التضخم. وهذه الاحتمالية حقيقية جداً، نظراً لمدى بعد الأهداف المالية بالفعل.

إيرادات النفط تتناقص، وهي مشكلة. كانت موسكو تخطط للبدء في تقليل عجزها المدفوع بالحرب في عام 2025، لكن ذلك أصبح الآن غير مرجح. تقول وزارة المالية إن الإنفاق بلغ 67% من الخطة السنوية بنهاية أغسطس.

وصل العجز بالفعل إلى 1.9% من الناتج المحلي الإجمالي، أو 4.2 تريليون روبل، ما يقرب من 50 مليار دولار. هذا أعلى من هدف العام الكامل البالغ 1.7%، وهو يضيف ضغطاً على واضعي السياسات الذين يحاولون الموازنة بين النمو والتضخم.

مع تراجع النمو الآن خلف أهدافه وزيادة الضغط السياسي، تشير جميع العلامات إلى خفض عميق آخر يوم الجمعة. سواء كان ذلك كافياً لتهدئة الأعمال، وإصلاح ضعف الطلب، والاحتفاظ بالروبل يبقى أمراً غير واضح.