La banca centrale della Russia guarda a un allentamento più aggressivo mentre il rallentamento accelera

La Banca della Russia probabilmente taglierà i tassi di interesse di 200 punti base venerdì mentre l'economia continua a perdere velocità, con produzione ed utili aziendali entrambi al di sotto delle aspettative.

Secondo Bloomberg, la decisione invertirebbe completamente gli aumenti dei tassi dell'anno scorso, che avevano spinto i costi di borrowing a un picco del 21% prima che la banca centrale iniziasse ad allentare a giugno.

Su nove economisti intervistati, sette prevedono che il tasso chiave scenderà nuovamente al 16%, uno si aspetta un taglio di 100bps e uno pensa che la banca manterrà al 18%. Questo sarebbe il secondo taglio consecutivo di 2 punti, una mossa rara consecutiva che riflette quanto rapidamente l'economia della Russia si stia raffreddando.

La crescita finora quest'anno è già scesa al limite inferiore della gamma stessa della banca centrale dell'1%-2%, e alcuni analisti pensano che il numero dell'anno intero potrebbe essere ancora più basso. La produzione industriale è aumentata solo dello 0,7% a luglio, in forte calo dal 2% di giugno e solo la metà di quanto previsto.

Rallentamento aziendale, la debole domanda mette sotto pressione i decisori politici

Le aziende hanno spinto per un finanziamento più economico da mesi, con molte che faticano sotto alti tassi di interesse dalla fine del 2024. Ma la Banca della Russia non ha reagito fino a giugno, quando l'inflazione (aggiustata per le tendenze stagionali) ha raggiunto quasi il 4%.

Ora, quei numeri stanno scendendo. L'inflazione è rallentata a circa il 2% a luglio, una volta escluse le tariffe regolamentate dei servizi pubblici. "La pressione inflazionistica è diminuita significativamente", ha detto la banca centrale all'inizio di questo mese. Quel cambiamento ha aperto la porta a tagli più ampi.

Oleg Kouzmin, chief economist presso Renaissance Capital, ha il calo dell'attività aziendale è peggiorato dall'ultimo incontro sui tassi.

"I segni di un rallentamento notevole dell'attività aziendale, che si sono chiaramente intensificati dall'ultimo incontro, sono l'argomento principale per un taglio di 200 punti base", ha detto Kouzmin, aggiungendo che i risultati aziendali si sono in generale deteriorati.

Tuttavia, non c'è consenso all'interno della leadership russa su quanto siano davvero gravi le cose. Il ministro dell'Economia Maxim Reshetnikov concorda con gli analisti che avvertono che il rallentamento è più marcato del previsto. Ma il Banca della Russia sostiene ancora che l'economia sia "surriscaldata", solo meno di quanto fosse all'inizio di quest'anno.

Anche i principali prestatori del paese non sono d'accordo sulla scala dei danni. Herman Gref, che guida Sberbank, la più grande banca della Russia, ha descritto l'ambiente attuale come "stagnazione tecnica" e ha avvertito la banca centrale di non farla scivolare in una piena recessione.

D'altra parte, Andrey Kostin, CEO di VTB, ha detto di non vedere alcun "significativo deterioramento dell'economia nell'ultimo trimestre", e che non ci sono rischi seri visibili in questo momento.

Spesa, disavanzo e aspettative di inflazione complicano il percorso futuro

La prossima decisione sui tassi è prevista per le 13:30 (ora di Mosca) di venerdì, seguita da una conferenza stampa della governatrice Elvira Nabiullina alle 15:00. Ma anche se l'inflazione continua a rallentare, la banca ha altri problemi da monitorare.

I prezzi della benzina stanno nuovamente salendo a causa di una carenza di carburante domestica, e il rublo è sotto pressione. Allo stesso tempo, le aspettative di inflazione rimangono elevate, il che rende la banca più cauta riguardo a tagli troppo aggressivi.

Le preoccupazioni di bilancio svolgono anche un ruolo importante. La banca ha ripetutamente avvertito che se il governo scegliesse di aumentare la spesa o innalzare gli obiettivi di disavanzo, potrebbe peggiorare l'inflazione. E questa possibilità è molto reale, dato quanto sono lontani gli obiettivi fiscali già ora.

Le entrate petrolifere sono in calo, il che è un problema. Mosca aveva pianificato di iniziare a ridurre il suo disavanzo guidato dalla guerra nel 2025, ma ora ciò è improbabile. Il Ministero delle Finanze afferma che la spesa ha raggiunto il 67% del piano annuale entro la fine di agosto.

Il disavanzo ha già raggiunto l'1,9% del PIL, ovvero 4,2 trilioni di rubli, quasi 50 miliardi di dollari. Questo è superiore all'obiettivo annuale dell'1,7% e sta esercitando pressione sui decisori dei tassi che cercano di bilanciare crescita e inflazione.

Con la crescita ora in ritardo rispetto ai suoi obiettivi e la pressione politica in aumento, tutti i segnali indicano un altro taglio profondo venerdì. Se ciò sarà sufficiente per calmare le imprese, correggere la domanda debole e stabilizzare il rublo, rimane da vedere.