FRBの金融緩和と米国債の積み増しが短期借入コストを押し上げる

米国では短期借入コストが再び上昇しており、トレーダーはこれを無視していない。ブルームバーグのデータによると、この急騰は、連邦準備制度理事会（FRB）がバランスシートの縮小を開始し、財務省が cash 徴収を強化したことから始まった。.

両行は、ほぼ20年間にわたり低金利資金で溢れかえっていた資金調達市場から流動性を奪っている。現在、システムは逼迫し、レポ市場は不調に陥り、翌日物金利はもはやFRBの目標に沿っていない。.

9月初旬、銀行や資産運用会社が相互貸借に主に利用する翌日物 cashがFRBの金利レンジを急上昇した。そして、依然として高水準にある。.

同時に、中央銀行が余剰 cashを吸収するための主要な手段の一つであるリバースレポ制度の取引量は大幅に減少しています。現在、その額は4年ぶりの低水準です。これは問題です。なぜなら、マネー・マーケット・ファンド（MMF）が以前ほど資金を cash保有していないことを示しているからです。.

そして、もし資金が枯渇すれば、レポ金利が突然急上昇し、FRBが市場の息抜きのためだけに5000億ドルを投入しなければならなかった2019年の混乱が再び起こることを意味するかもしれない。.

cash が流出し金利が高止まりする中、トレーダーは準備を進める

バンク・オブ・アメリカの米国金利戦略責任者であるマーク・カバナ氏は、 述べた 。「資金調達のレベルに変化が見られる」と述べ、さらに「マネーファンドはもはやRRPに投入できる余剰 cash 」と付け加えた。マーク氏は、2019年9月のような本格的な大惨事が再び起こるとは予想していないが、高金利の翌日物金利は今後も続くと考えている。

流動性はすでに逼迫しており、来週はさらに悪化する可能性があります。トレーダーは、オークションの決済や法人税の支払いによってシステムからさらに多くの cash が吸い上げられることを覚悟しています。銀行のセーフティネットであるFRBへの預金残高も減少しています。.

米国債を裏付けとするレポ金利は現在、FRBの準備預金金利（IORB）付近で推移している。9月初旬以降、レポ金利とフェデラルファンド金利の差は平均で11.5ベーシスポイントに達している。.

7月と8月は、その差は10未満にとどまりました。当時、トレーダーはレポと短期国債の間で資金を移動させていましたが、今ではその戦術は通用しません。.

これらのコスト上昇は、短期借入価格を全般的に引き上げます。これは、企業、消費者、そして迅速な資金調達を必要とするすべての人々に打撃を与えます。そのため、FRBが後から利下げを開始したとしても、資金調達市場が既に逼迫しているため、その削減効果は下層に波及しない可能性があります。.

資金調達が枯渇すれば、29兆ドル規模の米国債市場全体が影響を受ける可能性があります。米国債とデリバティブの価格差に依存しているヘッジファンドが真っ先に打撃を受けるでしょう。こうした取引は脆弱であり、円滑な資金調達が必要です。.

量的引き締めが続く中、FRBの政策手段は逼迫している

ウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は、「資金調達市場はリアルタイムで状況を示してくれる」と述べた。同氏は、金利がIORB（連邦準備制度理事会）の水準を推移し続ければ、FRB当局は準備金の下限に近づいていると判断する可能性があると警告した。.

現在、銀行は 中央銀行。連邦準備制度理事会（FRB）理事の一人であるクリストファー・ウォーラー氏は最近、「十分な」水準と呼ばれる最低限の安全水準は約2兆7000億ドルだと推定した。

スタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）は、銀行などが国債や政府機関債を、FRBの政策金利レンジの上限付近（現在4.5%）の固定金利で cash と交換できる制度です。この制度の利用は6月末に急増し、2021年半ばに恒久化されて以来、最高水準に達しました。.

このバックストップのおかげで、ほとんどのトレーダーはまだパニックに陥っていない。2019年には、準備金が逼迫し、FRBが既にバランスシート縮小を進めていたため、レポ金利が急上昇した。今回は、SRF（市場介入防止制度）がレポ金利の上限を設定し、市場の暴落を防ぐために存在している。.

ウォーラー氏やダラス連銀のローリー・ローガンdent など、一部のFRB当局者は、短期金融市場の緊張を注視していることを認めている。しかし、QTを早期に停止する必要があると言っている者はいない。これは、財務省が10月に大量の国債発行を再開しても、こうした高い資金調達コストは継続するだろうという見方を強めているだけだ。.