Fed의 양적 긴축과 미국 국채 매입 증가가 단기 차입 비용 상승을 주도

미국의 단기 차입 비용이 다시 오르고 있으며, 트레이더들은 이를 무시하지 않고 있습니다. 블룸버그의 데이터에 따르면, 이 급등은 연방준비제도(Fed)가 자산 규모를 축소하기 시작하고 재무부가 현금 징수 규모를 확대하면서 시작되었습니다.

두 기관 모두 거의 20년 동안 저축 자금으로 넘쳐났던 자금 시장에서 유동성을 흡수하고 있습니다. 이제 시스템은 긴축 상태에 접어들었고, 리포 시장은 이상 징후를 보이며 overnight(초단기) 금리가 Fed의 목표 금리 범위를 벗어나고 있습니다.

9월 초, 은행과 자산운용사가 서로에게 대출하는 데 주로 사용되는 overnight 현금 금리는 Fed의 목표 금리 범위를 상회하며 급등했고, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.

동시에, 여분의 현금을 흡수하는 중앙은행의 주요 도구 중 하나인 역리포(reverse repo) 시설의 이용률이 크게 줄었습니다. 현재 4년 만에 최저 수준입니다. 이는 머니마켓 펀드들이 예전만큼 현금 부유하지 않음을 보여주는 지표이므로 문제입니다.

만약 이러한 현상이 지속된다면, 2019년 리포 금리가 갑자기 폭등하여 Fed가 시장 안정을 위해 5,000억 달러를 투입했던 혼란이 재현될 수 있습니다.

현금 유출과 높은 금리 환경에 대비하는 트레이더들

뱅크오브아메리카의 미국 금리 전략 책임자 마크 카바나는 이것은 일시적인 현상이 아니라고 말했습니다. 그는 " ,"우리는 자금 조달의 수준 변화" :"를 보고 있습니다." ,"라고 말하며, " :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"" :"" ,"

유동성은 이미 압박을 받고 있습니다. 다음 주에는 상황이 더 악화될 수 있습니다. 트레이더들은 경매 정산과 법인세 납부로 시스템에서 추가적인 현금 유출이 발생할 것에 대비하고 있습니다. 은행들이 Fed에 예치한 잔액, 즉 안전망 역할은 감소하고 있습니다.

미국 국채를 담보로 한 리포 금리는 현재 Fed의 준비금 이자(IORB) 수준을 맴돌고 있습니다. 9월 초 이후 리포 금리와 연방기금 금리 간의 격차는 평균 11.5bp에 달했습니다.

7월과 8월에는 이 격차가 10bp 미만으로 유지되었습니다. 당시 트레이더들은 리포와 단기 국고채(T-bills) 간에 자금을 이동시키는 전략으로 충분했습니다. 하지만 현재는 그 전략이 먹히지 않고 있습니다.

이러한 높은 비용은 전반적인 단기 차입 가격을 인상시킵니다. 이는 결국 기업, 소비자, 그리고 빠른 자금이 필요한 모든 이들에게 타격을 줍니다. 따라서 Fed가 나중에 금리를 인하하더라도, 자금 시장이 이미 너무 긴축되어 있어 그 혜택이 파급되지 않을 수 있습니다.

자금 시장이 마르면 전체 29조 달러 규모의 국채 시장이 영향을 받을 수 있습니다. 국채와 파생상품 간 가격 차익을 노리는 헤지펀드가 가장 먼저 타격을 입을 것입니다. 이러한 거래는 취약하며 원활한 자금 조달이 필요합니다.

양적 긴축 지속에 따른 Fed 정책 도구들의 부담 가중

웰스파고의 애절로 마놀로토스 전략가는 “자금 시장은 실시간으로 상황을 보여줍니다”라고 말하며, 금리가 IORB 근처를 맴돌면 Fed 관리들이 준비금의 하한선에 근접했다고 판단할 수 있다고 경고했습니다.

현재 은행들은 중앙은행에 약 3조 1,500억 달러를 예치하고 있습니다. 연방준비제도(Fed) 이사회 의장 중 한 명인 크리스토퍼 월러는 최근 ‘풍족함(ample)’으로 불리는 최소 안전 수준이 약 2조 7,000억 달러라고 추정했습니다.

정기 리포 시설(SRF)은 은행 등이 정해진 금리(현재 Fed 정책 범위 상단인 4.5% 근처)로 국채나 기관채를 현금으로 교환할 수 있게 해줍니다. 해당 시설의 이용률은 6월 말에 급증하여 2021년 중반 영구화 이후 최고치를 기록했습니다.

이러한 안전장치가 대부분의 트레이더들이 아직 공황 상태에 빠지지 않는 이유입니다. 2019년에는 준비금이 부족했고 Fed가 이미 자산 규모를 축소하고 있었기 때문에 리포 금리가 폭등했습니다. 하지만 이번에는 SRF가 존재하여 리포 금리를 상한선으로 묶고 시장이 붕괴되는 것을 방지합니다.

월러와 댈러스 연방준비은행 총재 로리 로건 등 일부 Fed 관리들은 자금 시장의 스트레스를 주시하고 있다고 인정했습니다. 하지만 누구도 양적 긴축(QT)을 조기에 중단해야 한다고 말하지 않습니다. 이는 10월 국채가 대규모 발행을 재개하면 이러한 높은 자금 조달 비용이 지속될 것이라는 믿음을 강화합니다.