O crédito de curto prazo está ficando caro novamente nos EUA, e os investidores não estão ignorando isso. De acordo com dados da Bloomberg, a alta começou quando o Federal Reserve começou a reduzir seu balanço patrimonial, enquanto o Tesouro aumentou a arrecadação cash .
Ambos estão retirando liquidez dos mercados de financiamento, que foram inundados com dinheiro barato por quase duas décadas. Agora o sistema está apertado, o mercado de recompra está se comportando de forma estranha e as taxas overnight não estão mais acompanhando a meta do Fed.
No início de setembro, as taxas de cashovernight, utilizadas principalmente por bancos e gestores de ativos para empréstimos entre si, ultrapassaram a própria meta estabelecida pelo Fed. E continuam elevadas.
Ao mesmo tempo, uma das principais ferramentas do banco central para absorver o excesso cash, a linha de recompra reversa, está sendo muito menos utilizada. Atualmente, está em seu nível mais baixo em quatro anos. Isso é um problema porque demonstra que os fundos do mercado monetário não possuem tanta cashquanto antes.
E se esses recursos estiverem se esgotando, isso pode significar uma repetição do caos de 2019, quando a taxa de recompra explodiu repentinamente e o Fed teve que injetar US$ 500 bilhões apenas para manter os mercados funcionando.
Os investidores se preparam com a saída cash e a manutenção das taxas de juros elevadas
Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas de juros nos EUA do Bank of America, afirmou que isso não é apenas um soluço passageiro. "Estamos vendo uma mudança no nível de financiamento", disse ele, acrescentando que "os fundos monetários não têm mais excesso cash para alocar ao Programa de Reinvestimento de Taxas". Mark não espera outro desastre completo como o de setembro de 2019, mas acredita que as altas taxas overnight vieram para ficar.
A liquidez já está sob pressão. A próxima semana pode piorar. Os investidores estão se preparando para que os leilões e os pagamentos de impostos corporativos suguem ainda mais cash do sistema. Os saldos que os bancos mantêm junto ao Fed, sua rede de segurança, também estão diminuindo.
As taxas de recompra lastreadas em títulos do Tesouro dos EUA estão agora próximas da taxa de juros sobre reservas do Fed (IORB). Desde o início de setembro, a diferença entre as taxas de recompra e as taxas de fundos federais atingiu uma média de 11,5 pontos-base.
Em julho e agosto, essa diferença ficou abaixo de 10. Naquela época, os operadores simplesmente movimentavam dinheiro entre operações de recompra e títulos do Tesouro. Essa tática não funciona mais.
Esses custos elevados aumentam os preços dos empréstimos de curto prazo em geral. Isso acaba prejudicando empresas, consumidores e qualquer pessoa que precise de financiamento rápido. Portanto, mesmo que o Fed comece a cortar as taxas mais tarde, essas economias podem não chegar até nós, porque os mercados de financiamento já estão muito restritos.
Se o financiamento secar, todo o mercado de títulos do Tesouro, avaliado em US$ 29 trilhões, poderá ser afetado. Os fundos de hedge que dependem da diferença de preços entre títulos do Tesouro e derivativos seriam os primeiros a sofrer. Essas operações são frágeis e precisam de financiamento estável.
As ferramentas do Fed sofrem pressão com a continuidade do aperto quantitativo
O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, disse: "Os mercados de financiamento nos fornecem uma leitura em tempo real". Ele alertou que, se as taxas continuarem próximas da IORB, os dirigentes do Fed poderão concluir que estão perto do limite mínimo das reservas.
Atualmente, os bancos têm cerca de US$ 3,15 trilhões depositados no banco central . Christopher Waller, um dos membros do Conselho de Governadores do Fed, estimou recentemente que o nível mínimo de segurança, chamado de "amplo", gira em torno de US$ 2,7 trilhões.
A Linha de Recompra Permanente (Standard Repo Facility, SRF, na sigla em inglês) permite que bancos e outras instituições negociem títulos do Tesouro ou dívida de agências por cash a uma taxa fixa próxima ao limite superior da política monetária do Fed, atualmente em 4,5%. A utilização dessa linha de crédito aumentou significativamente no final de junho, atingindo seu ponto mais alto desde que se tornou permanente em meados de 2021.
Essa salvaguarda é o motivo pelo qual a maioria dos investidores ainda não entrou em pânico. Em 2019, a taxa de recompra disparou porque as reservas estavam apertadas e o Fed já estava reduzindo seu balanço patrimonial. Desta vez, o Mecanismo de Reserva Estratégica (SRF) existe para limitar as taxas de recompra e impedir que o mercado entre em colapso.
Alguns membros do Fed, como Waller e adent do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitiram estar monitorando a tensão nos mercados monetários. Mas ninguém está dizendo que o QT precisa ser interrompido antes do previsto. Isso apenas alimenta a crença de que, à medida que o Tesouro retomar a emissão maciça de títulos em outubro, esses altos custos de financiamento persistirão.
