Desalinhamento do Fed e acumulação do Tesouro dos EUA elevam os custos de empréstimo de curto prazo

O empréstimo de curto prazo está ficando caro novamente nos EUA, e os traders não estão ignorando isso. De acordo com dados da Bloomberg, o aumento começou quando o Federal Reserve começou a reduzir seu balanço patrimonial enquanto o Tesouro aumentava a arrecadação de caixa.

Ambos estão retirando liquidez dos mercados de financiamento que foram inundados com dinheiro barato por quase duas décadas. Agora o sistema está apertado, o mercado de repo está agindo de forma estranha e as taxas overnight não estão mais aderindo ao alvo do Fed.

No início de setembro, as taxas para o dinheiro overnight, usadas principalmente por bancos e gestores de ativos para emprestar uns aos outros, saltaram acima da própria faixa do Fed. E elas ainda estão elevadas.

Ao mesmo tempo, uma das principais ferramentas do banco central para absorver o excesso de caixa, a facility de repo reverso, está recebendo muito menos tráfego. Agora está em um mínimo de quatro anos. Esse é um problema porque mostra que os fundos do mercado monetário não estão tão ricos em caixa como costumavam ser.

E se eles estão secando, isso pode significar uma repetição do caos de 2019, quando a taxa de repo explodiu repentinamente e o Fed teve que injetar US$ 500 bilhões apenas para manter os mercados respirando.

Traders se preparam enquanto o dinheiro sai e as taxas permanecem altas

Mark Cabana, chefe da estratégia de taxas de juros dos EUA no Bank of America, disse que isso não é apenas um pico passageiro. “Estamos vendo uma mudança de nível no financiamento”, disse ele, acrescentando que “os fundos monetários já não têm caixa excedente para implantar no RRP”. Mark não espera outro desastre total em setembro de 2019, mas acha que as altas taxas overnight ficarão.

A liquidez já está sob pressão. A próxima semana pode piorar. Os traders estão se preparando para que as liquidações de leilões e os pagamentos de impostos corporativos suguem ainda mais dinheiro do sistema. Os saldos que os bancos mantêm com o Fed, sua rede de segurança, também têm caído.

As taxas de repo lastreadas em Títulos do Tesouro dos EUA agora estão flutuando em torno do juros sobre saldos de reservas (IORB) do Fed. Desde o início de setembro, a lacuna entre repo e fed funds atingiu uma média de 11,5 pontos base.

Em julho e agosto, essa lacuna permaneceu abaixo de 10. Naquela época, os traders estavam apenas movendo dinheiro entre repo e títulos do tesouro (T-bills). Essa tática não está funcionando mais agora.

Esses custos elevados aumentam os preços de empréstimo de curto prazo em geral. Isso acaba atingindo empresas, consumidores e qualquer pessoa que precise de financiamento rápido. Então, mesmo que o Fed comece a cortar as taxas mais tarde, essas economias podem não se propagar porque os mercados de financiamento já estão muito apertados.

Se o financiamento secar, todo o mercado de US$ 29 trilhões de Títulos do Tesouro pode sentir o impacto. Os fundos de hedge que dependem de lacunas de preço entre Títulos do Tesouro e derivativos seriam os primeiros atingidos. Esses são negócios frágeis e precisam de financiamento suave.

Ferramentas do Fed sob tensão enquanto o aperto quantitativo continua

O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, disse: “Os mercados de financiamento nos dão uma leitura em tempo real.” Ele alertou que, se as taxas continuarem abraçando o IORB, os funcionários do Fed podem decidir que estão perto do limite inferior para as reservas.

No momento, os bancos têm cerca de US$ 3,15 trilhões estacionados com o banco central. Christopher Waller, um dos governadores do Fed, estimou recentemente que o nível mínimo seguro, chamado de “abundante”, é de cerca de US$ 2,7 trilhões.

A Facility de Repo Permanente (SRF) permite que bancos e outros negociem Títulos do Tesouro ou dívida de agências por dinheiro a uma taxa definida próxima ao topo da faixa de política do Fed, atualmente 4,5%. O uso dessa facility disparou no final de junho, atingindo seu ponto mais alto desde que se tornou permanente em meados de 2021.

É por isso que a maioria dos traders não está entrando em pânico ainda. Em 2019, a taxa de repo explodiu porque as reservas estavam apertadas e o Fed já estava cortando seu balanço patrimonial. Desta vez, a SRF existe para limitar as taxas de repo e evitar que o mercado se quebre.

Alguns funcionários do Fed, como Waller e a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitiram que estão observando o estresse nos mercados de dinheiro. Mas ninguém está dizendo que o QT precisa parar cedo. Isso apenas alimenta a crença de que, à medida que o Tesouro reinicia a pesada emissão de títulos em outubro, esses altos custos de financiamento permanecerão.