Estresse de crédito se acumula na Oracle enquanto custos de hedge disparam no meio de uma montanha de outros problemas

O risco de crédito em torno da Oracle está aquecendo rapidamente e o mercado não está escondendo isso.

Em novembro, um indicador-chave de risco vinculado à dívida da Oracle atingiu um máximo de três anos, e o Morgan Stanley afirma que os danos reais podem ocorrer em 2026, caso a empresa não consiga acalmar os temores ligados à sua corrida massiva de gastos em inteligência artificial.

O alerta é direto. A pressão está ligada à rapidez com que o balanço patrimonial está crescendo, à amplitude do gap de financiamento e à velocidade com que partes do negócio podem se tornar obsoletas.

O custo para segurar a dívida da Oracle contra inadimplência pelos próximos cinco anos subiu para 1,25 ponto percentual ao ano na terça-feira, com base na ICE Data Services.

Esse movimento coloca o swap de default de crédito de cinco anos da empresa perto dos níveis vistos pela última vez durante ciclos de estresse passados. Os analistas Lindsay Tyler e David Hamburger afirmam que o acúmulo de dívida, combinado com a falta de clareza sobre como será todo o financiamento, é uma ameaça central que os investidores enfrentam no momento.

Bancos acumulam hedges enquanto empréstimos de IA explodem

O CDS de cinco anos da Oracle agora fica desconfortavelmente próximo do recorde estabelecido em 2008, quando atingiu 1,98 pontos percentuais, segundo a ICE Data Services.

Os analistas dizem que o CDS pode ultrapassar 1,5 ponto percentual em breve e pode chegar a 2 pontos percentuais se a empresa continuar restrita em detalhes sobre como planeja financiar sua expansão até o próximo ano.

Essa linha de risco é impulsionada por um fato brutal. Oracle agora é um nome de primeira linha na corrida de gastos com IA, e o mercado de crédito a trata como um barômetro direto do risco de IA.

Em setembro, a Oracle captou US$ 18 bilhões no mercado de títulos de investimento nos EUA.

No início de novembro, cerca de 20 bancos se alinharam para organizar um empréstimo de financiamento de projetos separado de US$ 18 bilhões para um campus massivo de data centers no Novo México, onde a Oracle assumirá o controle como futura inquilina.

Além disso, outro pacote de empréstimo de US$ 38 bilhões está em andamento para financiar projetos de data centers no Texas e em Wisconsin construídos pela Vantage Data Centers, segundo a Bloomberg.

A Morgan Stanley afirma que os bancos vinculados a esses empréstimos de construção são um grande impulsionador do recente aumento no volume de negociação de CDS da Oracle, e eles não esperam que essa atividade diminua em breve. Os analistas escreveram: “Nos últimos dois meses, tornou-se mais aparente que os empréstimos de construção relatados em andamento, para sites onde a Oracle será a futura inquilina, podem ser um impulsionador ainda maior de hedge recentemente e no futuro.”

Eles também sinalizaram o risco de que alguns hedges bancários possam ser desfeitos se os credores venderem partes desses empréstimos para compradores externos.

Mesmo que isso aconteça, deixaram claro que outros jogadores podem intervir mais tarde e adicionar novos hedges próprios. As necessidades de financiamento ligadas a esses locais não param com o Novo México ou com as construções da Vantage. Mais gastos com construção ainda estão por vir.

Operadores abandonam títulos e acumulam CDS

No mês passado, os mesmos analistas disseram que esperam deterioração do crédito no curto prazo e crescente incerteza para continuar empurrando detentores de títulos, credores e traders temáticos para um modo mais defensivo.

Eles acrescentaram: “A dinâmica de hedge dos detentores de títulos e também a dinâmica de hedge temático podem crescer em importância no futuro.”

Até agora, essa previsão está se confirmando nos dados. Os CDS da Oracle tiveram desempenho inferior ao índice CDX de investimento de amplo mercado. Ao mesmo tempo, as obrigações corporativas da Oracle também ficaram para trás em relação ao índice de títulos de alto grau da Bloomberg, à medida que a demanda por hedge aumenta e o humor do mercado enfraquece. A pressão não se limita mais ao crédito. As ações da Oracle também começaram a sentir o peso.

Os analistas dizem que essa tensão crescente pode levar a gestão a apresentar um plano de financiamento mais claro na próxima chamada de resultados, incluindo atualizações vinculadas à Stargate, data centers e gastos de capital.

Até agora, o Morgan Stanley havia recomendado uma operação de basis trade, dizendo aos investidores para comprar títulos da Oracle e comprar proteção de CDS ao mesmo tempo. A ideia era lucrar com a expansão dos derivativos mais do que dos títulos à vista. Essa jogada agora foi descontinuada. A firma diz que a configuração mudou e o movimento mais limpo não é mais a exposição dividida.

Eles escreveram: “Portanto, estamos encerrando a parte de ‘comprar títulos’ do trade de basis, e mantendo a perna de ‘comprar proteção de CDS’.” Eles acrescentaram: “Acreditamos que um trade em CDS à vista é mais limpo no momento e resultará em um movimento maior de spread.”