Se acumula tensión crediticia en Oracle mientras los costes de cobertura se disparan en medio de una montaña de otros problemas

El riesgo crediticio alrededor de Oracle se está calentando rápidamente y el mercado no lo oculta.

En noviembre, un indicador clave de riesgo vinculado a la deuda de Oracle alcanzó un máximo de tres años, y Morgan Stanley dice que el verdadero daño podría llegar en 2026 si la empresa no logra calmar los miedos asociados a su masiva carrera de gasto en inteligencia artificial.

La advertencia es tajante. La presión está vinculada a la rapidez con la que crece el balance, lo amplio que parece el hueco de financiación y lo rápido que algunas partes del negocio podrían quedar obsoletas.

El coste de asegurar la deuda de Oracle contra impagos durante los próximos cinco años subió a 1,25 puntos porcentuales anuales el martes, según ICE Data Services.

Ese movimiento sitúa los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de la empresa cerca de niveles vistos por última vez durante ciclos de tensión anteriores. Los analistas Lindsay Tyler y David Hamburger dicen que el acopio de deuda, junto con la falta de claridad sobre cómo se financiará todo, es una amenaza central que enfrentan los inversores en este momento.

Los bancos acumulan coberturas mientras los préstamos de IA se disparan

El CDS a cinco años de Oracle ahora se sitúa incómodamente cerca del récord establecido en 2008, cuando alcanzó 1,98 puntos porcentuales, según ICE Data Services.

Los analistas dicen que el CDS podría superar los 1,5 puntos porcentuales pronto y podría acercarse a los 2 puntos porcentuales si la empresa mantiene la discreción sobre los detalles de cómo planea financiar su expansión hasta el próximo año.

Esa línea de riesgo está impulsada por un hecho brutal. Oracle es ahora un nombre de primera línea en la carrera de gasto en IA, y el mercado de crédito la trata como un barómetro directo del riesgo de IA.

En septiembre, Oracle recaudó 18.000 millones de dólares en el mercado de bonos de grado de inversión de EE. UU.

A principios de noviembre, unos 20 bancos se alinearon para organizar un préstamo de financiación de proyectos separado de 18.000 millones de dólares para un campus masivo de centros de datos en Nuevo México, donde Oracle asumirá el control como futuro inquilino.

Además, otro paquete de préstamos por 38.000 millones de dólares está en marcha para financiar proyectos de centros de datos en Texas y Wisconsin construidos por Vantage Data Centers, según Bloomberg.

Morgan Stanley indica que los bancos vinculados a estos préstamos de construcción son un gran impulsor del reciente aumento del volumen de negociación en los CDS de Oracle, y no esperan que esa actividad se enfrie pronto. Los analistas escribieron: «En los últimos dos meses, ha quedado más claro que los préstamos de construcción declarados en curso, para sitios donde Oracle será el futuro inquilino, pueden ser un impulsor aún mayor de la cobertura en el presente y en el futuro».

También señalaron el riesgo de que algunas coberturas bancarias se deshicieran si los prestamistas venden partes de estos préstamos a compradores externos.

Incluso si eso sucede, dejaron claro que otros actores podrían intervenir más adelante y añadir nuevas coberturas por su cuenta. Las necesidades de financiación vinculadas a estos sitios no se detienen con Nuevo México o las construcciones de Vantage. Aún queda más gasto en construcción por delante.

Los traders abandonan los bonos y cargan CDS

El mes pasado, los mismos analistas dijeron que esperan un deterioro crediticio a corto plazo y una incertidumbre creciente que seguirán empujando a los tenedores de bonos, prestamistas y traders temáticos hacia un modo de cobertura más profundo.

Añadieron: «La dinámica de cobertura de los tenedores de bonos y también la dinámica de cobertura temática podrían ambas ganar importancia en el futuro».

Hasta ahora, esa predicción se está cumpliendo en los datos. Los CDS de Oracle han tenido un rendimiento inferior al índice CDX de grado de inversión más amplio. Al mismo tiempo, los bonos corporativos de Oracle también han quedado rezagados frente al índice de bonos de alto grado de Bloomberg a medida que aumenta la demanda de cobertura y se debilita el ánimo del mercado. La presión ya no se limita al crédito. Las acciones de Oracle también han empezado a sentir el peso.

Los analistas dicen que esta creciente tensión podría llevar a la dirección a presentar un plan de financiación más claro en la próxima llamada de resultados, incluidas actualizaciones vinculadas a Stargate, centros de datos y gasto de capital.

Hasta ahora, Morgan Stanley había impulsado un comercio de base, diciendo a los inversores que compraran bonos de Oracle y compraran protección CDS al mismo tiempo. La idea era beneficiarse de la ampliación de los derivados más que de los bonos en efectivo. Ese juego ahora ha terminado. La firma dice que la configuración ha cambiado y que el movimiento más limpio ya no es una exposición dividida.

Escribieron: «Por lo tanto, estamos cerrando la parte de ‘comprar bono’ del comercio de base, y manteniendo la pata de ‘comprar protección CDS’». Añadieron: «Pensamos que un comercio de CDS directo es más limpio ahora y resultará en un movimiento de spread mayor».