Lo stress creditizio si accumula su Oracle mentre i costi di copertura esplodono in mezzo a una montagna di altri problemi

Il rischio creditizio intorno a Oracle si sta riscaldando rapidamente e il mercato non lo nasconde.

A novembre, un indicatore chiave di rischio legato al debito di Oracle ha raggiunto un massimo di tre anni, e Morgan Stanley afferma che i danni reali potrebbero colpire nel 2026 se l'azienda non riesce a calmare le paure legate alla sua massiccia corsa alle spese per l'intelligenza artificiale.

L'avvertimento è netto. La pressione è legata alla velocità con cui il bilancio sta crescendo, a quanto appare ampio il divario di finanziamento e a quanto rapidamente alcune parti del business potrebbero diventare obsolete.

Il costo per assicurare il debito di Oracle contro l'insolvenza per i prossimi cinque anni è salito a 1,25 punti percentuali all'anno martedì, secondo ICE Data Services.

Questo movimento porta i credit default swap a cinque anni dell'azienda vicino ai livelli visti per l'ultima volta durante passati cicli di stress. Gli analisti Lindsay Tyler e David Hamburger affermano che lo stoccaggio del debito, unito alla limitata chiarezza su come verrà finanziato tutto, è una minaccia fondamentale che gli investitori hanno di fronte in questo momento.

Le banche accumulano coperture mentre i prestiti per l'IA esplodono

I CDS a cinque anni su Oracle ora si trovano a disagio vicino al record stabilito nel 2008, quando ha raggiunto 1,98 punti percentuali, secondo ICE Data Services.

Gli analisti affermano che i CDS potrebbero superare 1,5 punti percentuali presto e potrebbero spingersi verso 2 punti percentuali se l'azienda mantiene stretti i dettagli su come prevede di finanziare la sua espansione fino al nuovo anno.

Quella linea di rischio è guidata da un fatto brutale. Oracle è ora un nome di prima linea nella corsa alle spese per l'IA, e il mercato del credito la tratta come un barometro diretto del rischio per l'IA.

A settembre, Oracle ha raccolto 18 miliardi di dollari nel mercato dei bond investment-grade negli Stati Uniti.

All'inizio di novembre, circa 20 banche si sono allineate per organizzare un prestito per la finanza di progetto separato di 18 miliardi di dollari per un enorme campus di data center nel Nuovo Messico, dove Oracle prenderà il controllo come futuro inquilino.

A ciò si aggiunge un altro pacchetto di prestiti da 38 miliardi di dollari in movimento per finanziare progetti di data center in Texas e Wisconsin costruiti da Vantage Data Centers, secondo Bloomberg.

Morgan Stanley dice che le banche legate a questi prestiti per la costruzione sono un importante motore dietro il recente aumento del volume di trading sui CDS di Oracle, e non si aspettano che questa attività si raffreddi presto. Gli analisti hanno scritto: «Negli ultimi due mesi, è diventato più evidente che i prestiti per la costruzione riportati in corso, per siti in cui Oracle è il futuro inquilino, potrebbero essere un driver ancora maggiore di copertura negli ultimi tempi e in futuro.»

Hanno anche segnalato un rischio che alcune coperture bancarie potrebbero essere annullate se i prestatori vendono parti di questi prestiti a acquirenti esterni.

Anche se ciò dovesse accadere, hanno chiarito che altri attori potrebbero intervenire in seguito e aggiungere nuove coperture di propria iniziativa. Le esigenze di finanziamento legate a questi siti non si fermano con il Nuovo Messico o le costruzioni di Vantage. Sono ancora in corso ulteriori spese per la costruzione.

I trader abbandonano i bond e si caricano di CDS

Il mese scorso, gli stessi analisti hanno affermato che si aspettano un deterioramento creditizio a breve termine e un aumento dell'incertezza che continueranno a spingere obbligazionisti, prestatori e trader tematici più a fondo nella modalità di copertura.

Hanno aggiunto: «La dinamica di copertura degli obbligazionisti e anche la dinamica di copertura tematica potrebbero entrambe crescere in importanza in futuro.»

Finora, questa previsione si sta verificando nei dati. I CDS di Oracle hanno sottoperformato l'indice CDX investment-grade più ampio. Allo stesso tempo, i bond corporate di Oracle hanno anche subito un ritardo rispetto all'indice dei bond ad alto grado di Bloomberg poiché la domanda di copertura aumenta e l'umore di mercato si indebolisce. La pressione non è più limitata al credito. Anche le azioni di Oracle hanno iniziato a sentire il peso.

Gli analisti affermano che questa crescente pressione potrebbe spingere la gestione a delineare un piano di finanziamento più chiaro nella prossima chiamata sugli utili, inclusi aggiornamenti legati a Stargate, data center e spese in conto capitale.

Fino ad ora, Morgan Stanley aveva spinto per un trade di base, dicendo agli investitori di acquistare bond di Oracle e acquistare protezione CDS allo stesso tempo. L'idea era profittare dell'allargamento dei derivati più rispetto ai bond cash. Questa operazione è ora finita. L'azienda afferma che la configurazione è cambiata e che la mossa più pulita non è più l'esposizione divisa.

Hanno scritto: «Pertanto, stiamo chiudendo la parte «acquista bond» del trade di base, e mantenendo la gamba «acquista protezione CDS» di esso.» Hanno aggiunto: «Pensiamo che un trade in CDS outright sia più pulito in questo momento e risulterà in un maggiore movimento di spread.»