Кредитный риск вокруг Oracle быстро растет, и рынок этого не скрывает.
В ноябре ключевой показатель риска, связанный с задолженностью Oracle, достиг трехлетнего максимума, и в Morgan Stanley говорят, что реальный ущерб может быть нанесен в 2026 году, если компании не удастся успокоить опасения, связанные с ее масштабными расходами на искусственный интеллект.
Предупреждение недвусмысленно. Давление зависит от того, насколько быстро растёт баланс, насколько велик дефицит финансирования и насколько быстро некоторые сегменты бизнеса могут устареть.
По данным ICE Data Services, стоимость страхования задолженности Oracle от дефолта на следующие пять лет во вторник выросла до 1,25 процентного пункта в год.
Этот шаг приближает пятилетний кредитный дефолтный своп компании к уровням, наблюдавшимся в последние периоды стресса. Аналитики Линдси Тайлер и Дэвид Хамбургер отмечают, что накопление долга в сочетании с ограниченной ясностью в отношении того, как всё это будет финансироваться, представляет собой главную угрозу для инвесторов прямо сейчас.
Банки накапливают хедж-фонды на фоне бурного роста кредитования ИИ
По данным ICE Data Services, пятилетняя ставка CDS по Oracle сейчас неприятно близка к рекорду 2008 года, когда она достигла 1,98 процентных пункта.
Аналитики говорят, что CDS вскоре может преодолеть отметку в 1,5 процентных пункта и достичь 2 процентных пунктов, если компания будет хранить в тайне подробности о том, как она планирует финансировать свое развитие в новом году.
Эта линия риска обусловлена одним суровым фактом. Oracle теперь занимает лидирующие позиции в гонке расходов на ИИ, и кредитный рынок воспринимает её как прямой барометр риска ИИ.
В сентябре Oracle привлекла 18 миллиардов долларов на рынке облигаций инвестиционного уровня США.
В начале ноября около 20 банков выстроились в очередь, чтобы организовать отдельный проектный кредит на сумму 18 миллиардов долларов для огромного кампуса центра обработки данных в Нью-Мексико, где Oracle возьмет на себя управление в качестве будущего арендатора.
По данным Bloomberg, в дополнение к этому готовится еще один кредитный пакет на сумму 38 миллиардов долларов для финансирования проектов центров обработки данных в Техасе и Висконсине, которые будет строить Vantage Data Centers.
Аналитики Morgan Stanley утверждают, что банки, связанные с этими строительными кредитами, являются основным фактором недавнего всплеска объема торгов CDS Oracle, и не ожидают скорого снижения этой активности. Аналитики написали: «За последние два месяца стало более очевидно, что наличие действующих строительных кредитов на площадках, где Oracle станет будущим арендатором, может стать еще более значимым фактором хеджирования в последнее время и в будущем».
Они также отметили риск того, что некоторые банковские хеджирования могут быть прекращены, если кредиторы продадут части этих кредитов внешним покупателям.
Даже если это произойдёт, они дали понять, что другие игроки могут позже подключиться и добавить собственные хедж-зоны. Финансирование, связанное с этими объектами, не ограничивается Нью-Мексико или строительством Vantage. Впереди ещё много строительных расходов.
Трейдеры отказываются от облигаций и покупают CDS
В прошлом месяце те же аналитики заявили, что, по их ожиданиям, ухудшение кредитной ситуации в краткосрочной перспективе и рост неопределенности заставят держателей облигаций, кредиторов иmatic трейдеров еще глубже перейти к режиму хеджирования.
Они добавили: «В будущем важность как динамики хеджирования держателей облигаций, так и динамикиmatic хеджирования может возрасти».
Пока что данные подтверждают этот прогноз. CDS Oracle показали результаты ниже, чем более широкий индекс CDX инвестиционного уровня. В то же время корпоративные облигации Oracle также отстают от индекса высококлассных облигаций Bloomberg на фоне роста спроса на хеджирование и ухудшения рыночных настроений. Давление больше не ограничивается кредитным сектором. Акции Oracle также начали ощущать на себе это давление.
Аналитики говорят, что растущая напряженность может подтолкнуть руководство к представлению более четкого плана финансирования на следующей телеконференции, посвященной финансовым результатам, включая обновления, связанные со Stargate, центрами обработки данных и капитальными расходами.
До сих пор Morgan Stanley продвигал базисную сделку, рекомендуя инвесторам покупать облигации Oracle и одновременно приобретать защиту CDS. Идея заключалась в том, чтобы получить прибыль от роста деривативов больше, чем cash облигаций. Теперь эта стратегия не работает. Компания заявляет, что структура изменилась, и наиболее разумным решением больше не является дробление позиций.
Они написали: «Поэтому мы закрываем часть базовой сделки, связанную с покупкой облигаций, и сохраняем часть, связанную с покупкой защиты CDS». Они добавили: «Мы считаем, что прямая торговля CDS сейчас более выгодна и приведёт к большему движению спреда».
