Кредитное напряжение нарастает в Oracle на фоне взлета стоимости хеджирования и множества других проблем

Кредитные риски вокруг Oracle быстро растут, и рынок не скрывает этого.

В ноябре ключевой показатель риска, связанный с долгом Oracle, достиг трехлетнего максимума, и Morgan Stanley говорит, что реальный ущерб может проявиться в 2026 году, если компания не сможет успокоить страхи, связанные с ее масштабными инвестициями в искусственный интеллект.

Предупреждение резкое. Давление связано с тем, насколько быстро растет баланс, насколько велик разрыв в финансировании и насколько быстро некоторые части бизнеса могут устареть.

Стоимость страхования долга Oracle от дефолта на следующие пять лет выросла до 1,25 процентного пункта в год во вторник, согласно данным ICE Data Services.

Это движение поставило пятилетние кредитные дефолтные свопы компании на уровни, которые последний раз наблюдались во время прошлых циклов стресса. Аналитики Линдси Тилер и Дэвид Хамбургер говорят, что накопление долга в сочетании с ограниченной ясностью в том, как оно будет финансироваться, является основной угрозой, стоящей перед инвесторами прямо сейчас.

Банки наращивают хеджирование на фоне взрывного роста кредитов на ИИ

Пятилетние CDS на Oracle теперь находятся неудобно близко к рекорду, установленному в 2008 году, когда они достигли 1,98 процентного пункта, согласно данным ICE Data Services.

Аналитики говорят, что CDS могут превысить 1,5 процентного пункта в ближайшее время и могут приблизиться к 2 процентным пунктам, если компания будет продолжать скрывать детали о том, как она планирует финансировать свое расширение до нового года.

Эта линия риска обусловлена одним суровым фактом. Oracle теперь является ключевым игроком в гонке расходов на ИИ, и кредитный рынок рассматривает его как прямой барометр рисков ИИ.

В сентябре Oracle привлекла 18 млрд долларов на рынке инвестиционных облигаций США.

В начале ноября около 20 банков согласились организовать отдельный проектный кредит на 18 млрд долларов для масштабного кампуса центров обработки данных в Нью-Мексико, где Oracle станет будущим арендатором.

Кроме того, еще один пакет кредитов на 38 млрд долларов находится в процессе для финансирования проектов центров обработки данных в Техасе и Висконсине, построенных Vantage Data Centers, согласно Bloomberg.

Morgan Stanley утверждает, что банки, связанные с этими строительными кредитами, являются основным драйвером недавнего всплеска объема торгов по кредитным дефолтным свопам (CDS) Oracle, и они не ожидают, что эта активность скоро снизится. Аналитики написали: «За последние два месяца стало более очевидно, что заявленные строительные кредиты на объектах, где Oracle является будущим арендатором, могут быть еще большим драйвером хеджирования в последнее время и в будущем».

Они также отметили риск того, что некоторые банковские хеджи могут быть развёрнуты, если кредиторы продадут части этих кредитов внешним покупателям.

Даже если это произойдет, они четко дали понять, что другие игроки могут позже вступить в игру и добавить свои собственные хеджи. Потребности в финансировании, связанные с этими объектами, не ограничиваются Нью-Мексико или проектами Vantage. Впереди еще большие капитальные затраты на строительство.

Трейдеры отказываются от облигаций и наращивают позиции по CDS

В прошлом месяце те же аналитики сказали, что ожидают краткосрочного ухудшения кредитного качества и растущей неопределенности, которые продолжат толкать держателей облигаций, кредиторов и тематических трейдеров глубже в режим хеджирования.

Они добавили: «Динамика хеджирования держателей облигаций, а также динамика тематического хеджирования могут обе стать более важными в будущем».

Пока что этот прогноз подтверждается данными. CDS Oracle показали худшие результаты по сравнению с более широким индексом инвестиционных CDX. В то же время корпоративные облигации Oracle также отставали от индекса Bloomberg high-grade bond по мере роста спроса на хеджирование и ослабления настроения на рынке. Давление больше не ограничивается кредитом. Акции Oracle также начали чувствовать этот вес.

Аналитики говорят, что это растущее напряжение может подтолкнуть руководство к изложению более четкого плана финансирования на следующем созвоне по результатам, включая обновления, связанные с Stargate, центрами обработки данных и капитальными затратами.

До сих пор Morgan Stanley продвигала базисную сделку, говоря инвесторам покупать облигации Oracle и одновременно покупать защиту по CDS. Идея заключалась в том, чтобы извлекать прибыль из расширения производных инструментов больше, чем из наличных облигаций. Эта игра теперь отменена. Компания говорит, что ситуация изменилась, и чистейшим ходом больше не является разделенное воздействие.

Они написали: «Поэтому мы закрываем часть «покупки облигаций» базисной сделки и оставляем «покупку защиты по CDS»». Они добавили: «Мы думаем, что сделка на чистых CDS сейчас чище и приведет к большему движению спрэда».