Kreditstress baut sich bei Oracle auf, während die Absicherungskosten inmitten einer Reihe weiterer Probleme explodieren

Das Kreditrisiko rund um Oracle heizt sich schnell auf, und der Markt verbirgt dies nicht.

Im November erreichte ein wichtiger Risikomaßstab, der mit Oracle-Anleihen verbunden ist, ein Dreijahreshoch, und Morgan Stanley sagt, der eigentliche Schaden könnte 2026 eintreten, wenn das Unternehmen die Befürchtungen im Zusammenhang mit seinem massiven KI-Ausgabenrausch nicht beschwichtigen kann.

Die Warnung ist unmissverständlich. Der Druck hängt damit zusammen, wie schnell die Bilanz wächst, wie groß die Finanzierungslücke erscheint und wie schnell Teile des Geschäfts veralten könnten.

Die Kosten, um Oracle-Anleihen gegen Ausfall für die nächsten fünf Jahre zu versichern, kletterten am Dienstag auf 1,25 Prozentpunkte pro Jahr, basierend auf Daten von ICE Data Services.

Diese Entwicklung bringt die fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) des Unternehmens auf ein Niveau, das zuletzt während vergangener Stresszyklen gesehen wurde. Die Analysten Lindsay Tyler und David Hamburger sagen, der Schuldenstapel gepaart mit begrenzter Klarheit darüber, wie alles finanziert werden soll, stelle eine zentrale Bedrohung dar, die derzeit vor den Investoren steht.

Banken stapeln Absicherungen, während KI-Kredite explodieren

Die fünfjährigen CDS auf Oracle liegen nun unangenehm nah am Rekord von 2008, als sie 1,98 Prozentpunkte erreichten, laut ICE Data Services.

Die Analysten sagen, die CDS könnten bald 1,5 Prozentpunkte durchbrechen und könnten auf 2 Prozentpunkte zusteuern, wenn das Unternehmen bei Details zur Finanzierung des Ausbaus bis ins neue Jahr hinein streng bleibt.

Diese Risikolinie wird von einer harten Tatsache getrieben. Oracle ist jetzt ein führender Name im Wettlauf um KI-Ausgaben, und der Kreditmarkt behandelt sie als direkten Barometer für KI-Risiken.

Im September erhöhte Oracle 18 Milliarden US-Dollar auf dem US-Investment-Grade-Anleihemarkt.

Anfang November hatten sich etwa 20 Banken aufgestellt, um einen separaten Projektfinanzierungskredit in Höhe von 18 Milliarden US-Dollar für einen massiven Rechenzentrums-Campus in New Mexico zu arrangieren, wo Oracle als zukünftiger Mieter die Kontrolle übernehmen wird.

Hinzu kommt ein weiterer Kreditrahmen in Höhe von 38 Milliarden US-Dollar, der zur Finanzierung von Rechenzentrumsprojekten in Texas und Wisconsin im Gange ist, die von Vantage Data Centers gebaut werden, so Bloomberg.

Morgan Stanley sagt, dass die Banken, die mit diesen Baukrediten verbunden sind, ein Haupttreiber hinter dem jüngsten Anstieg des Handelsvolumens bei Oracle-CDS sind, und sie erwarten nicht, dass diese Aktivität bald nachlässt. Die Analysten schrieben: „In den letzten zwei Monaten ist deutlicher geworden, dass gemeldete Baukredite für Standorte, an denen Oracle der zukünftige Mieter ist, in letzter Zeit und in Zukunft sogar noch stärkerer Treiber für Absicherungen sein könnten.“

Sie wiesen auch auf ein Risiko hin, dass einige Bankabsicherungen rückgängig gemacht werden könnten, wenn Kreditgeber Teile dieser Kredite an externe Käufer verkaufen.

Selbst wenn dies geschieht, machten sie klar, dass andere Akteure später eintreten und eigene neue Absicherungen hinzufügen könnten. Die mit diesen Standorten verbundenen Finanzierungsbedürfnisse hören nicht bei New Mexico oder den Vantage-Bauten auf. Weitere Bauausgaben stehen noch bevor.

Händler lassen Anleihen fallen und laden sich mit CDS auf

Letzten Monat sagten dieselben Analysten voraus, dass kurzfristige Kreditverschlechterungen und steigende Unsicherheit Anleihegläubiger, Kreditgeber und thematische Händler tiefer in die Absicherungsmodus drängen werden.

Sie fügten hinzu: „Die Absicherungs-Dynamik der Anleihegläubiger und auch die thematische Absicherungs-Dynamik könnten in Zukunft an Bedeutung gewinnen.“

Bisher spielt sich diese Prognose in den Daten ab. Oracle-CDS haben den breiteren Investment-Grade-CDX-Index unterperformt. Gleichzeitig haben Oracle-Korporatanleihen den Bloomberg High-Grade-Anleihenindex hinter sich gelassen, während die Nachfrage nach Absicherungen steigt und die Marktstimmung nachlässt. Der Druck beschränkt sich nicht mehr nur auf das Kreditgeschäft. Auch Oracle-Aktien beginnen, das Gewicht zu spüren.

Die Analysten sagen, dass dieser steigende Druck das Management dazu bringen könnte, auf der nächsten Quartalsbilanzkonferenz einen klareren Finanzierungsplan vorzulegen, einschließlich Updates im Zusammenhang mit Stargate, Rechenzentren und Kapitalausgaben.

Bisher hatte Morgan Stanley einen Basis-Trade empfohlen, bei dem Investoren Oracle-Anleihen kaufen und gleichzeitig CDS-Schutz erwerben sollten. Die Idee war, von einer stärkeren Ausweitung der Derivate im Vergleich zu Cash-Anleihen zu profitieren. Dieser Trade ist nun vorbei. Das Unternehmen sagt, das Setup habe sich geändert, und die sauberste Bewegung sei keine geteilte Exposition mehr.

Sie schrieben: „Daher schließen wir den ‚Anleihe kaufen‘-Teil des Basis-Trades und behalten die ‚CDS-Schutz kaufen‘-Seite davon.“ Sie fügten hinzu: „Wir denken, ein reiner CDS-Trade ist derzeit sauberer und wird zu einer größeren Spread-Bewegung führen.“