Das Kreditrisiko bei Oracle verschärft sich rasant, und der Markt verbirgt das nicht.
Im November erreichte ein wichtiger Risikoindikator im Zusammenhang mit den Oracle-Verschuldungen einen Dreijahreshöchststand, und Morgan Stanley sagt, der eigentliche Schaden könnte erst 2026 eintreten, wenn es dem Unternehmen nicht gelingt, die Befürchtungen im Zusammenhang mit seinen massiven Ausgaben für künstliche Intelligenz zu zerstreuen.
Die Warnung ist unmissverständlich. Der Druck hängt davon ab, wie schnell die Bilanz wächst, wie groß die Finanzierungslücke aussieht und wie schnell Teile des Geschäfts veralten könnten.
Die Kosten für die Absicherung von Oracle-Schulden gegen Zahlungsausfall für die nächsten fünf Jahre stiegen laut ICE Data Services am Dienstag auf 1,25 Prozentpunkte pro Jahr.
Dieser Schritt bringt den fünfjährigen Kreditausfallswap des Unternehmens auf ein Niveau, das zuletzt in früheren Krisenphasen beobachtet wurde. Die Analysten Lindsay Tyler und David Hamburger betonen, dass der hohe Schuldenberg in Verbindung mit der unklaren Finanzierungslage eine zentrale Bedrohung für Anleger darstellt.
Banken sichern sich ab, während KI-Kredite explodieren
Laut ICE Data Services liegt der Fünfjahres-CDS für Oracle derzeit beunruhigend nahe am Rekordwert von 1,98 Prozentpunkten aus dem Jahr 2008.
Analysten sagen, dass der CDS bald die Marke von 1,5 Prozentpunkten überschreiten und sogar auf 2 Prozentpunkte steigen könnte, wenn das Unternehmen weiterhin Details darüber preisgibt, wie es den Ausbau im neuen Jahr finanzieren will.
Diese Risikolinie beruht auf einer brutalen Tatsache: Oracle gehört mittlerweile zu den führenden Unternehmen im Wettlauf um Investitionen in KI, und der Kreditmarkt betrachtet das Unternehmen als direkten Indikator für KI-Risiken.
Im September nahm Oracle 18 Milliarden Dollar am US-amerikanischen Markt für Anleihen mit Investment-Grade-Rating auf.
Anfang November stellten sich rund 20 Banken zusammen, um einen separaten Projektfinanzierungskredit in Höhe von 18 Milliarden Dollar für einen riesigen Rechenzentrumscampus in New Mexico zu arrangieren, wo Oracle als zukünftiger Mieter die Kontrolle übernehmen wird.
Darüber hinaus ist laut Bloomberg ein weiteres Kreditpaket in Höhe von 38 Milliarden Dollar in Vorbereitung, um Rechenzentrumsprojekte in Texas und Wisconsin zu finanzieren, die von Vantage Data Centers gebaut werden.
Morgan Stanley zufolge sind die an diesen Baukrediten beteiligten Banken ein wesentlicher Treiber des jüngsten Anstiegs des Handelsvolumens von Oracle CDS, und sie erwarten keine baldige Abschwächung dieser Aktivität. Die Analysten schrieben: „In den letzten zwei Monaten hat sich immer deutlicher gezeigt, dass gemeldete, in Planung befindliche Baukredite für Standorte, an denen Oracle künftig Mieter sein wird, möglicherweise ein noch stärkerer Treiber für Absicherungsgeschäfte in letzter Zeit und auch in Zukunft sein werden.“
Sie wiesen außerdem auf das Risiko hin, dass sich einige Bankabsicherungsgeschäfte auflösen könnten, wenn Kreditgeber Teile dieser Kredite an externe Käufer veräußern.
Selbst wenn das passiert, stellten sie klar, dass andere Akteure später einsteigen und eigene neue Absicherungsmaßnahmen ergreifen könnten. Der Finanzierungsbedarf für diese Standorte beschränkt sich nicht auf New Mexico oder die Vantage-Projekte. Weitere Bauausgaben stehen noch bevor.
Händler trennen sich von Anleihen und kaufen massiv CDS.
Im vergangenen Monat sagten dieselben Analysten, sie erwarteten, dass eine kurzfristige Verschlechterung der Kreditwürdigkeit und zunehmende Unsicherheit Anleihegläubiger, Kreditgeber undmatic Händler immer stärker in den Hedging-Modus drängen würden.
Sie fügten hinzu: „Die Dynamik der Anleihegläubiger-Absicherung und auch die Dynamik dermatic Absicherung könnten in Zukunft an Bedeutung gewinnen.“
Bislang bestätigen die Daten diese Prognose. Oracle CDS haben sich schlechter entwickelt als der breiter gefasste Investment-Grade-Index CDX. Gleichzeitig hinken auch Oracle-Unternehmensanleihen dem Bloomberg High-Grade-Bond-Index hinterher, da die Nachfrage nach Absicherungsgeschäften steigt und sich die Marktstimmung eintrübt. Der Druck beschränkt sich nicht mehr nur auf den Kreditbereich. Auch die Oracle-Aktie spürt die Auswirkungen.
Analysten sagen, dass dieser zunehmende Druck das Management dazu veranlassen könnte, beim nächsten Earnings Call einen klareren Finanzierungsplan vorzulegen, einschließlich Aktualisierungen zu Stargate, Rechenzentren und Investitionsausgaben.
Bislang hatte Morgan Stanley eine Basisstrategie verfolgt und Anlegern empfohlen, Oracle-Anleihen zu kaufen und gleichzeitig CDS-Absicherungen zu erwerben. Ziel war es, von einer stärkeren Ausweitung der Derivatekurse im Vergleich zu cash Kassaanleihen zu profitieren. Diese Strategie ist nun hinfällig. Das Unternehmen erklärt, die Rahmenbedingungen hätten sich geändert und die optimale Vorgehensweise bestehe nicht mehr in einer Aufteilung des Engagements.
Sie schrieben: „Daher schließen wir den Teil des Basisgeschäfts, der den Kauf von Anleihen beinhaltet, und behalten den Teil, der den Kauf von CDS-Schutz beinhaltet, bei.“ Sie fügten hinzu: „Wir glauben, dass ein direkter Handel mit CDS derzeit sauberer ist und zu einer größeren Spread-Bewegung führen wird.“
