La tension sur le crédit s'intensifie chez Oracle alors que les coûts de couverture explosent au milieu d'une montagne d'autres problèmes

Le risque de crédit autour d'Oracle s'intensifie rapidement et le marché ne le cache pas.

En novembre, un indicateur clé de risque lié à la dette d'Oracle a atteint un sommet de trois ans, et Morgan Stanley dit que les véritables dégâts pourraient se manifester en 2026 si l'entreprise ne parvient pas à apaiser les craintes liées à son énorme ruée vers les dépenses en intelligence artificielle.

L'avertissement est catégorique. La pression est liée à la rapidité avec laquelle le bilan s'accroît, à l'ampleur du fossé de financement et à la vitesse à laquelle certaines parties de l'entreprise pourraient devenir obsolètes.

Le coût pour assurer la dette d'Oracle contre le défaut pour les cinq prochaines années a grimpé à 1,25 point de pourcentage par an mardi, selon ICE Data Services.

Ce mouvement place les swaps de défaut de crédit à cinq ans de l'entreprise près des niveaux observés lors des cycles de stress passés. Les analystes Lindsay Tyler et David Hamburger disent que l'accumulation de dette, associée à une clarté limitée sur la façon dont elle sera financée, constitue une menace fondamentale qui se dresse devant les investisseurs en ce moment.

Les banques empilent les couvertures alors que les prêts IA explosent

Le CDS à cinq ans sur Oracle se situe maintenant inconfortablement près du record établi en 2008, lorsqu'il a atteint 1,98 points de pourcentage, selon ICE Data Services.

Les analystes disent que le CDS pourrait dépasser 1,5 point de pourcentage bientôt et pourrait atteindre 2 points de pourcentage si l'entreprise reste discrète sur les détails concernant la façon dont elle prévoit de financer son expansion jusqu'à la nouvelle année.

Cette ligne de risque est motivée par un fait brutal. Oracle est désormais un nom de premier plan dans la course aux dépenses en IA, et le marché du crédit le traite comme un baromètre direct du risque lié à l'IA.

En septembre, Oracle a levé 18 milliards de dollars sur le marché obligataire américain de qualité investissement.

Début novembre, environ 20 banques se sont alignées pour organiser un prêt de financement de projet séparé de 18 milliards de dollars pour un immense campus de centre de données au Nouveau-Mexique, où Oracle prendra le contrôle en tant que futur locataire.

De plus, un autre paquet de prêt de 38 milliards de dollars est en cours pour financer des projets de centres de données au Texas et au Wisconsin construits par Vantage Data Centers, selon Bloomberg.

Morgan Stanley affirme que les banques liées à ces prêts de construction sont un moteur majeur de la récente augmentation du volume de négociation sur les CDS Oracle, et elles ne s'attendent pas à ce que cette activité se refroidisse bientôt. Les analystes ont écrit : « Au cours des deux derniers mois, il est devenu plus évident que les prêts de construction déclarés en cours, pour les sites où Oracle est le futur locataire, pourraient être un moteur encore plus important de la couverture ces derniers temps et à l'avenir. »

Ils ont également signalé un risque que certaines couvertures bancaires puissent être annulées si les prêteurs vendent des parties de ces prêts à des acheteurs externes.

Même si cela se produit, ils ont clairement indiqué que d'autres acteurs pourraient intervenir plus tard et ajouter de nouvelles couvertures. Les besoins de financement liés à ces sites ne s'arrêtent pas au Nouveau-Mexique ou aux constructions de Vantage. Plus de dépenses de construction sont encore à venir.

Les traders abandonnent les obligations et se chargent en CDS

Le mois dernier, les mêmes analystes ont déclaré qu'ils s'attendaient à une détérioration du crédit à court terme et à une incertissance croissante pour continuer à pousser les détenteurs d'obligations, les prêteurs et les traders thématiques plus profondément dans un mode de couverture.

Ils ont ajouté : « La dynamique de couverture des détenteurs d'obligations et également la dynamique de couverture thématique pourraient toutes deux gagner en importance à l'avenir. »

Jusqu'à présent, cet appel se joue dans les données. Les CDS Oracle ont sous-performé l'indice CDX d'investissement-grade plus large. En même temps, les obligations d'entreprise d'Oracle ont également été à la traîne par rapport à l'indice d'obligations de haute qualité Bloomberg alors que la demande de couverture augmente et que l'humeur du marché s'affaiblit. La pression ne se limite plus au crédit. L'action Oracle a commencé à ressentir le poids également.

Les analystes disent que cette tension croissante pourrait pousser la direction à présenter un plan de financement plus clair lors du prochain appel sur les résultats, y compris des mises à jour liées à Stargate, aux centres de données et aux dépenses en capital.

Jusqu'à présent, Morgan Stanley avait poussé un arbitrage de base, disant aux investisseurs d'acheter des obligations Oracle et d'acheter une protection CDS en même temps. L'idée était de profiter de l'élargissement des dérivés plus que des obligations cash. Ce jeu est maintenant terminé. L'entreprise dit que la configuration a changé et que le mouvement le plus propre n'est plus une exposition divisée.

Ils ont écrit : « Par conséquent, nous clôturons la partie « acheter l'obligation » de l'arbitrage de base, et gardons la jambe « acheter la protection CDS » de celui-ci. » Ils ont ajouté : « Nous pensons qu'un trade en CDS pur est plus propre en ce moment et se traduira par un mouvement d'écart plus important. »