Le risque de crédit autour d'Oracle s'accroît rapidement et le marché ne s'en cache pas.
En novembre, un indicateur clé des risques liés à la dette d'Oracle a atteint son plus haut niveau en trois ans, et Morgan Stanley affirme que les véritables dégâts pourraient se faire sentir en 2026 si l'entreprise ne parvient pas à apaiser les craintes liées à ses dépenses massives dans le domaine de l'intelligence artificielle.
L'avertissement est sans équivoque. La pression est liée à la vitesse de croissance du bilan, à l'ampleur du déficit de financement et à la rapidité avec laquelle certaines activités de l'entreprise pourraient devenir obsolètes.
Le coût de l'assurance de la dette d'Oracle contre le défaut de paiement pour les cinq prochaines années a atteint 1,25 point de pourcentage par an mardi, selon ICE Data Services.
Cette décision place le taux d'échange de crédit à cinq ans de l'entreprise à des niveaux proches de ceux observés lors des précédents cycles de crise. Les analystes Lindsay Tyler et David Hamburger affirment que ce lourd endettement, conjugué à l'incertitude quant à son financement, constitue une menace majeure pour les investisseurs.
Les banques multiplient les couvertures face à l'explosion des prêts liés à l'IA.
Le CDS à cinq ans sur Oracle se situe désormais dangereusement près du record établi en 2008, lorsqu'il avait atteint 1,98 point de pourcentage, selon ICE Data Services.
Les analystes estiment que le CDS pourrait bientôt dépasser 1,5 point de pourcentage et pourrait même se rapprocher des 2 points de pourcentage si l'entreprise reste discrète sur les détails concernant le financement de son développement pour la nouvelle année.
Ce niveau de risque repose sur un constat implacable : Oracle est désormais un acteur majeur de la course aux investissements dans l’IA, et le marché du crédit la considère comme un indicateur direct du risque lié à l’IA.
En septembre, Oracle a levé 18 milliards de dollars sur le marché obligataire américain de qualité.
Début novembre, une vingtaine de banques se sont positionnées pour organiser un prêt de financement de projet distinct de 18 milliards de dollars pour un immense campus de centres de données au Nouveau-Mexique, dont Oracle prendra le contrôle en tant que futur locataire.
Par ailleurs, un autre programme de prêts de 38 milliards de dollars est en cours de préparation pour financer des projets de centres de données au Texas et au Wisconsin construits par Vantage Data Centers, selon Bloomberg.
Morgan Stanley Selon , les banques liées à ces prêts à la construction sont un facteur majeur de la récente flambée des volumes d'échanges sur les CDS d'Oracle, et cette activité ne devrait pas se calmer de sitôt. Les analystes écrivent : « Ces deux derniers mois, il est devenu de plus en plus évident que les prêts à la construction en cours, pour des sites où Oracle sera le futur locataire, pourraient être un facteur encore plus important de couverture ces derniers temps et à l'avenir. »
Ils ont également signalé un risque que certaines couvertures bancaires ne soient dénouées si les prêteurs cèdent des parts de ces prêts à des acheteurs externes.
Même si cela se produit, ils ont clairement indiqué que d'autres acteurs pourraient intervenir ultérieurement et ajouter leurs propres garanties. Les besoins de financement liés à ces sites ne se limitent pas au Nouveau-Mexique ni aux constructions de Vantage. D'autres dépenses de construction sont encore à prévoir.
Les investisseurs délaissent les obligations et se ruent sur les CDS.
Le mois dernier, ces mêmes analystes ont déclaré s'attendre à ce que la détérioration du crédit à court terme et l'incertitude croissante continuent de pousser les détenteurs d'obligations, les prêteurs et les négociateurs de marchésmatic à se couvrir davantage.
Ils ont ajouté : « La dynamique de couverture des détenteurs d'obligations, ainsi que la dynamique de couverturematic , pourraient toutes deux prendre de l'importance à l'avenir. »
Jusqu'à présent, cette prévision se confirme dans les données. Les CDS d'Oracle ont sous-performé l'indice CDX, plus représentatif des obligations de qualité. Parallèlement, les obligations d'entreprise d'Oracle ont également sous-performé l'indice Bloomberg des obligations de haute qualité, dans un contexte de hausse de la demande de couverture et de détérioration du climat des marchés. La pression ne se limite plus au seul crédit : l'action Oracle commence elle aussi à en subir les conséquences.
Les analystes estiment que cette pression croissante pourrait inciter la direction à présenter un plan de financement plus clair lors de la prochaine conférence téléphonique sur les résultats, incluant des mises à jour concernant Stargate, les centres de données et les dépenses d'investissement.
Jusqu'à présent, Morgan Stanley préconisait une stratégie de base, incitant les investisseurs à acheter simultanément des obligations Oracle et une protection CDS. L'objectif était de profiter d'un écart de prix plus important sur les produits dérivés que sur les obligations cash . Cette stratégie est désormais abandonnée. La firme explique que la situation a évolué et que la stratégie la plus judicieuse n'est plus le fractionnement de l'exposition.
Ils ont écrit : « Par conséquent, nous clôturons la partie “achat d’obligations” de l’opération de base, et conservons la partie “achat de protection CDS”. » Ils ont ajouté : « Nous pensons qu’une opération directe sur CDS est actuellement plus simple et entraînera une variation de spread plus importante. »
