I gilts del Regno Unito invertono i guadagni mentre gli investitori osservano la fragilità fiscale e i rischi sui tassi globali

I bond del Regno Unito hanno ritracciato giovedì, cancellando i guadagni realizzati dopo l'annuncio di mercoledì di un piano del debito inferiore alle aspettative. 

Gli investitori hanno rapidamente spostato la loro attenzione sulla precaria posizione fiscale e sui rischi più ampi di un aumento dei costi di indebitamento globali.

I gilts del Regno Unito sotto pressione mentre i rendimenti crescenti minacciano il buffer fiscale di Reeves

I gilts sono diminuiti lungo tutta la curva, sottoperformando i loro omologhi europei e spingendo il rendimento benchmark a 10 anni fino a otto punti base in su, al 4,81% – il livello più alto da metà gennaio, quando un forte selloff globale dei bond ha colpito severamente la flessibilità fiscale del Cancelliere Rachel Reeves.

Sebbene Reeves abbia ripristinato ieri il suo margine fiscale esattamente al livello di ottobre, società come BlackRock Inc., Allspring Global Investments e Fidelity International affermano che il mercato obbligazionario britannico rimane fortemente soggetto a forze esterne. 

Lauren van Biljon, senior portfolio manager di Allspring Global Investments, ha osservato: “Reeves ha margini di manovra molto limitati e i potenziali shock domestici e internazionali sono numerosi.”

La preoccupazione è che l'aumento dei rendimenti obbligazionari globali, l'inflazione persistente e una crescita inferiore alle aspettative potrebbero innescare un'altra svendita di obbligazioni del Regno Unito, erodendo nuovamente il margine fiscale di Reeves. 

L'Ufficio per la responsabilità di bilancio (Office for Budget Responsibility) ha avvertito che questo margine potrebbe scomparire del tutto se il presidente degli Stati Uniti Donald Trump imponesse dazi del 20% sul commercio globale o se i costi di borrowing aumentassero solo dello 0,6%.

I problemi fiscali del Regno Unito gettano un'ombra sui gilts in vista del bilancio autunnale

Vikram Aggarwal, gestore degli investimenti in fixed-income presso Jupiter Asset Management, ha affermato che il deterioramento delle finanze pubbliche del Regno Unito non può essere sottovalutato. Ha notato che la convenienza dei gilts non li rende un acquisto attraente.

La fragile situazione delle finanze del Regno Unito sta aumentando le aspettative che il governo possa dover aumentare le tasse o attuare ulteriori tagli alla spesa nel Bilancio Autunnale di ottobre. L'Ufficio per la responsabilità di bilancio stima una probabilità del 46% che Reeves violi la sua regola fiscale che richiede che le tasse coprano la spesa corrente.

Shamil Gohil, gestore del portafoglio fixed-income presso Fidelity International, ha dichiarato che i Gilts probabilmente rimarranno in una zona grigia fino al Bilancio Autunnale. Ha aggiunto che ci si aspetta un certo scostamento fiscale e un'erosione del margine.

Le obbligazioni del Regno Unito registrano un rally grazie al piano di borrowing, ma i rischi fiscali restano elevati

I movimenti di mercato sono stati erratici, con i gilts che hanno subito forti fluttuazioni guidate dai cambiamenti nel sentiment degli investitori. 

Mercoledì, le obbligazioni del Regno Unito hanno registrato una delle prestazioni più forti dell'anno dopo l'annuncio dell'Ufficio per la gestione del debito (Debt Management Office) di un piano di borrowing inferiore alle attese. I rendimenti dei titoli a 30 anni sono scesi fino a nove punti base, il calo più significativo da inizio febbraio.

Pooja Kumra, senior strategist sui tassi per il Regno Unito e l'Europa presso Toronto Dominion Bank, ha attribuito il rally obbligazionario di mercoledì principalmente ai dati di emissione favorevoli. Tuttavia, ha sottolineato che la realtà di fondo rimane invariata, con il Regno Unito ancora intrappolato in una difficile posizione fiscale.

Alcuni fondi, tra cui Vanguard, hanno tratto fiducia dal fermo impegno del governo verso le sue regole fiscali, affermando che la relativa convenienza dei gilts supera i rischi legati alla traiettoria economica del Regno Unito.

Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali presso Vanguard, ha ripristinato la sua posizione sui gilts a lungo termine rispetto alla Germania. Ha notato che la posizione ferma di Reeves sul fatto che le regole fiscali siano non negoziabili ha aiutato ad alleviare le preoccupazioni riguardo al restringimento del margine fiscale. Si aspetta che le obbligazioni del Regno Unito si riallineino con i rendimenti statunitensi nei prossimi mesi.

I mercati hanno esitato per mesi nel loro approccio verso i gilts del Regno Unito, oscillando tra l'acquisto per i loro alti rendimenti e la vendita per la paura che il governo Laburista possa avere difficoltà a gestire il deficit nazionale. 

Vivek Paul, chief investment strategist per il Regno Unito presso BlackRock, ha notato che i costi di borrowing del paese rimangono altamente vulnerabili a picchi, suggerendo che i gilts potrebbero subire una nuova pressione.