Les gilts britanniques inversent leurs gains alors que les investisseurs scrutent la fragilité fiscale et les risques de taux mondiaux

Les obligations britanniques ont reculé jeudi, effaçant les gains réalisés suite à l'annonce mercredi d'un plan de dette inférieur aux attentes. 

Les investisseurs ont rapidement déplacé leur focus vers la position fiscale précaire du pays et les risques plus larges liés à la hausse des coûts d'emprunt mondiaux.

Les gilts britanniques sous pression alors que la hausse des rendements menace le coussin fiscal de Reeves

Les gilts ont baissé sur toute la courbe, sous-performant leurs homologues européens et poussant le rendement de référence à 10 ans à la hausse de jusqu'à huit points de base à 4,81 % — son niveau le plus élevé depuis mi-janvier, lorsqu'un sell-off mondial des obligations a sévèrement impacté la flexibilité fiscale de la chancelière Rachel Reeves.

Bien que Reeves ait restauré hier son coussin fiscal exactement au niveau d'octobre, des entreprises telles que BlackRock Inc., Allspring Global Investments et Fidelity International affirment que le marché obligataire britannique reste très à la merci des forces extérieures. 

Lauren van Biljon, gestionnaire de portefeuille senior chez Allspring Global Investments, a noté : « Reeves dispose d'une marge de manœuvre très limitée, et les chocs domestiques et internationaux potentiels sont nombreux. »

La crainte est que la hausse des rendements obligataires mondiaux, une inflation persistante et une croissance inférieure aux attentes puissent déclencher un nouveau sell-off sur les obligations britanniques, érodant à nouveau le coussin fiscal de Reeves. 

Le Bureau de la responsabilité budgétaire (Office for Budget Responsibility) a mis en garde en disant que cette marge de manœuvre pourrait disparaître entièrement si le président américain Donald Trump impose des tarifs de 20 % sur le commerce mondial ou si les coûts d'emprunt augmentent de seulement 0,6 %.

Les problèmes fiscaux britanniques assombrissent les gilts avant le budget d'automne

Vikram Aggarwal, gestionnaire d'investissements en revenus fixes chez Jupiter Asset Management, a déclaré que la détérioration des finances publiques britanniques ne doit pas être sous-estimée. Il a noté que la bonification des gilts ne les rend pas un achat attractif.

L'état fragile des finances du Royaume-Uni renforce les attentes selon lesquelles le gouvernement pourrait devoir augmenter les impôts ou mettre en œuvre de nouvelles coupes dans les dépenses lors du budget d'automne d'octobre. Le Bureau de la responsabilité budgétaire estime qu'il y a 46 % de chances que Reeves enfreigne sa règle fiscale exigeant que les impôts couvrent les dépenses courantes.

Shamil Gohil, gestionnaire de portefeuille en revenus fixes chez Fidelity International, a déclaré que les gilts resteront probablement dans un no man's land jusqu'au budget d'automne. Il a ajouté qu'ils verront probablement un certain glissement fiscal et une érosion du coussin.

Les obligations britanniques rallyent sur le plan d'emprunt, mais les risques fiscaux restent importants

Les mouvements de marché ont été erratiques, les gilts subissant des fluctuations brutales dues aux changements de sentiment des investisseurs. 

Mercredi, les obligations britanniques ont enregistré l'une de leurs meilleures performances de l'année suite à l'annonce par le Debt Management Office d'un plan d'emprunt inférieur aux attentes. Les rendements des obligations à 30 ans ont baissé de jusqu'à neuf points de base — leur plus grande baisse depuis début février.

Pooja Kumra, stratège senior des taux britanniques et européens chez Toronto Dominion Bank, a attribué le rallye obligataire de mercredi principalement aux chiffres d'émission favorables. Cependant, elle a souligné que la réalité sous-jacente reste inchangée, le Royaume-Uni étant toujours piégé dans une position fiscale difficile.

Certains fonds, dont Vanguard, ont tiré confiance de l'engagement ferme du gouvernement à respecter ses règles fiscales, affirmant que la bonification relative des gilts l'emporte sur les risques liés à la trajectoire économique du Royaume-Uni.

Ales Koutny, responsable des taux internationaux chez Vanguard, a rétabli sa position sur les gilts à long terme contre l'Allemagne. Il a noté que la position ferme de Reeves sur le caractère non négociable des règles fiscales a aidé à apaiser les inquiétudes concernant la réduction de la marge de manœuvre fiscale. Il s'attend à ce que les obligations britanniques se réalignent sur les rendements américains dans les mois à venir.

Les marchés ont hésité pendant des mois dans leur approche des gilts britanniques, oscillant entre l'achat pour leurs rendements élevés et la vente par crainte que le gouvernement travailliste ne parvienne pas à gérer le déficit national. 

Vivek Paul, responsable de l'investissement au Royaume-Uni chez BlackRock, a noté que les coûts d'emprunt du pays restent très vulnérables aux pics, suggérant que les gilts pourraient subir une nouvelle pression.