I rendimenti dei Treasury USA salgono dopo un'asta a 10 anni debole che alimenta la cautela degli investitori

I rendimenti dei Treasury sono nuovamente saliti mercoledì dopo un'asta del titolo decennale deludente ha reso chiaro che gli investitori non stanno più acquistando il rally senza esitazione.

Le offerte sono fallite abbastanza da scalfire la fiducia. Il rendimento del decennale è salito al 4,24%, in aumento di tre punti base rispetto alla sessione precedente, e ha persino raggiunto il picco del 4,28% circa 90 minuti prima della fine dell'asta, prima di scendere di nuovo.

Il risultato effettivo dell'asta non ha aiutato. Il nuovo titolo decennale ha registrato un rendimento del 4,255%, che era 1,1 punti base sopra il suo livello di negoziazione pre-asta. Questa differenza, nota come "tail", è stata la più grande coda dall'asta del decennale dell'anno scorso, dove ha mancato di oltre tre punti base.

Questo tipo di divario è considerato un segnale d'allarme, specialmente quando i nervi degli investitori sono già tesi. La dimensione della coda significava anche che il coupon è atterrato al 4,25%, invece del previsto 4,125%, dando al titolo un payout leggermente migliore.

Le speranze di tagli ai tassi tirano i rendimenti verso il basso, ma il "belly" rimane ricco

Nonostante la scarsa partecipazione, questa asta ha comunque portato al rendimento decennale più basso da dicembre, secondo i dati di Bloomberg. Questo calo è legato alle crescenti scommesse su tagli ai tassi della Federal Reserve, specialmente dopo i deboli dati sull'occupazione dello scorso venerdì.

I numeri sull'occupazione di luglio sono risultati più deboli del previsto, e anche i due mesi precedenti sono stati rivisti al ribasso. Questo spostamento nel momentum del lavoro ha spinto più trader a scommettere sui tagli ai tassi entro la fine dell'anno.

Mercoledì, Neel Kashkari, presidente della Federal Reserve di Minneapolis, ha dichiarato che l'economia USA sta rallentando e "un taglio ai tassi potrebbe essere appropriato nel breve termine". Neel si aspetta ancora due tagli entro la fine del 2025. I trader stanno ora quotando quasi 60 punti base di allentamento entro dicembre, e le probabilità di mercato per un movimento a settembre hanno raggiunto l'85%, riflettendo una crescente fiducia in un taglio anticipato.

Tuttavia, le aste non si curano delle notizie settimanali. Si svolgono ogni mese secondo un calendario fisso. Anche quando i rendimenti dei Treasury decennale si avvicinavano al 3,85% all'inizio di aprile, il calendario non è cambiato. La serie di aste di questa settimana si conclude giovedì con un titolo decennale da 25 miliardi di dollari, che si prevede abbia il rendimento più basso da marzo.

I titoli a cinque anni negoziano a un prezzo elevato mentre si intensificano le aspettative della Fed

Mentre si svolgeva il dramma del decennale, i trader hanno anche notato quanto sia strano il titolo a cinque anni in questo momento. Raramente è stato così costoso rispetto ad altre scadenze, a meno che la Fed non avesse i tassi fissati allo zero, il che non è il caso.

Oggi, il rendimento a cinque anni si attestava intorno al 3,78%, vicino al massimo della sua gamma dall'inizio del 2022, l'ultima volta che il tasso overnight della Fed era allo 0%.

Gli strateghi di Goldman Sachs William Marshall e Bill Zu hanno evidenziato quanto sia squilibrata la zona a cinque anni. Hanno utilizzato un metodo di valutazione chiamato butterfly spread, in cui il rendimento a cinque anni viene raddoppiato e viene sottratto il rendimento combinato dei titoli a due e trenta anni.

Al momento, questo numero è vicino a -100 punti base, il più basso dall'inizio del 2021. "La caratteristica distintiva del mercato dei Treasury è stata e rimane quanto sia ricco il "belly"", William e Bill ha. Hanno aggiunto che questa quotazione si basa sulle aspettative che la Fed taglierà i tassi più rapidamente e in misura maggiore, ma non pensano che durerà.

Hanno spiegato che dall'inizio dell'anno, i trader hanno scommesso su tagli più vicini nel tempo e più profondi nel complesso, il che ha attirato domanda extra nel "belly" della curva, specialmente a cinque anni. Ma hanno avvertito che l'unico modo in cui questa valutazione inizierà a sciogliersi è se il mercato si sposterà verso tagli anticipati.

Nonostante la sovravalutazione, il titolo a cinque anni è stato la parte con le migliori prestazioni della curva dei rendimenti quest'anno. Ha beneficiato della stessa ottimismo sui tagli ai tassi che ha impedito ai rendimenti a lungo termine di scendere. Nel frattempo, l'inflazione che si rifiuta di allentarsi completamente e il crescente deficit di bilancio degli Stati Uniti continuano a esercitare pressione sui rendimenti a scadenza lunga, incluso il decennale a 30 anni.