I rendimenti dei titoli del Tesoro USA aumentano dopo che la debole asta decennale alimenta la cautela degli investitori

Mercoledì i rendimenti dei titoli del Tesoro sono nuovamente aumentati, dopo che un'asta deludente di obbligazioni decennali ha reso chiaro che gli investitori non sono più disposti ad acquistare senza esitazione il rally.

L'asta è fallita quel tanto che bastava a minare la fiducia. Il rendimento del decennale è salito al 4,24%, in rialzo di tre punti base rispetto alla sessione precedente, e ha addirittura raggiunto il 4,28% circa 90 minuti prima della fine dell'asta, per poi scendere di nuovo.

Il risultato effettivo dell'asta non ha aiutato. Il nuovo titolo decennale ha registrato un rendimento del 4,255%, 1,1 punti base al di sopra del livello di negoziazione pre-asta. Questa differenza, nota come "coda", è stata la più ampia dall'asta fallita del titolo decennale dell'anno scorso, in cui ha mancato il rendimento di oltre tre punti base.

Questo tipo di gap è visto come un campanello d'allarme, soprattutto quando l'inquietudine degli investitori è già alta. La dimensione della coda ha anche fatto sì che la cedola si attestasse al 4,25%, invece del 4,125% previsto, garantendo al titolo un rendimento leggermente migliore.

Le speranze di un taglio dei tassi fanno scendere i rendimenti, ma la pancia resta ricca

Nonostante la scarsa affluenza, quest'asta ha comunque registrato il rendimento decennale più basso da dicembre, secondo i dati di Bloomberg. Tale calo è legato alle crescenti aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve, soprattutto dopo i deludenti dati sull'occupazione pubblicati venerdì scorso.

I dati sull'occupazione di luglio sono stati inferiori alle aspettative, e anche i dati dei due mesi precedenti sono stati rivisti al ribasso. Questo cambiamento di slancio nel mercato del lavoro ha spinto un numero maggiore di trader a scommettere su tagli dei tassi entro la fine dell'anno.

Mercoledì, Neel Kashkari,dent della Fed di Minneapolis, ha affermato che l'economia statunitense sta rallentando e che "un taglio dei tassi potrebbe essere appropriato nel breve termine". Neel prevede ancora due tagli prima della fine del 2025. Gli operatori stanno ora scontando quasi 60 punti base di allentamento entro dicembre, e le probabilità di mercato per un intervento a settembre hanno raggiunto l'85%, riflettendo la crescente fiducia in un taglio precedente.

Tuttavia, le aste non si preoccupano delle notizie settimanali. Si svolgono ogni mese secondo un calendario fisso. Anche quando i rendimenti dei titoli del Tesoro decennali si avvicinavano al 3,85% a inizio aprile, il calendario non è cambiato. La serie d'aste di questa settimana si conclude giovedì con un titolo trentennale da 25 miliardi di dollari, che dovrebbe registrare il rendimento più basso da marzo.

Le obbligazioni quinquennali si scambiano in rialzo mentre aumentano le aspettative della Fed

Mentre si svolgeva il dramma decennale, gli operatori hanno anche notato quanto strano appaia il titolo quinquennale in questo momento. Raramente è stato così costoso rispetto ad altre scadenze, a meno che la Fed non avesse fissato i tassi a zero, cosa che non fa.

Oggi, il rendimento a cinque anni si è attestato intorno al 3,78%, vicino al limite massimo del suo intervallo dall'inizio del 2022, l'ultima volta che il tasso minimo overnight della Fed era allo 0%.

Gli strateghi di Goldman Sachs, William Marshall e Bill Zu, hanno evidenziato quanto sia sbilanciata la fascia a cinque anni. Hanno utilizzato un metodo di valutazione chiamato "butterfly spread", in cui il rendimento a cinque anni viene raddoppiato e vienetracil rendimento combinato delle obbligazioni a due e trent'anni.

Al momento, quel valore si aggira intorno ai -100 punti base, il più basso dall'inizio del 2021. "La defidel mercato dei titoli del Tesoro è sempre stata e rimane la ricchezza dei titoli in circolazione", hanno affermato. Hanno aggiunto che questa valutazione si basa sull'aspettativa che la Fed taglierà i tassi più rapidamente e in misura maggiore, ma non credono che durerà.

Hanno spiegato che dall'inizio dell'anno, gli operatori hanno puntato su ulteriori tagli a breve termine e su tagli complessivi più consistenti, il che ha attirato una domanda extra nella parte centrale della curva, soprattutto per i titoli a cinque anni. Tuttavia, hanno avvertito che l'unico modo in cui le valutazioni inizieranno a ridursi è se il mercato si muoverà verso tagli anticipati.

Nonostante la sopravvalutazione, il quinquennale è stato il segmento con la migliore performance della curva dei rendimenti quest'anno. Ha beneficiato dello stesso ottimismo sui tagli dei tassi che ha impedito ai rendimenti a lungo termine di scendere. Nel frattempo, l'inflazione che si rifiuta di attenuarsi completamente e il crescente defidi bilancio degli Stati Uniti continuano a esercitare pressione sui rendimenti a lunga scadenza, incluso il trentennale.