Rendimentos dos Tesouros dos EUA disparam após leilão fraco de 10 anos aciona cautela dos investidores

Os rendimentos do Tesouro saltaram novamente na quarta-feira após um leilão decepcionante de notas de 10 anos deixou claro que os investidores não estão mais comprando a alta sem hesitação.

A licitação falhou o suficiente para abalar a confiança. O rendimento da nota de 10 anos subiu para 4,24%, um aumento de três pontos base em relação à sessão anterior, e até disparou para 4,28% cerca de 90 minutos antes do fim do leilão, antes de recuar.

O resultado real do leilão não ajudou. A nova nota de 10 anos apresentou um rendimento de 4,255%, que foi 1,1 ponto-base acima de seu nível de negociação pré-leilão. Essa diferença, conhecida como “cauda”, foi a maior cauda desde o leilão de 10 anos mal-sucedido do ano passado, onde a diferença foi de mais de três pontos-base.

Esse tipo de lacuna é vista como um sinal de alerta, especialmente quando os nervos dos investidores já estão à flor da pele. O tamanho da cauda também significou que o cupom caiu para 4,25%, em vez dos 4,125% esperados, dando à nota um pagamento ligeiramente melhor.

Esperanças de corte de taxas puxam os rendimentos para baixo, mas o segmento médio continua caro

Apesar da fraca participação, este leilão ainda resultou no menor rendimento de 10 anos desde dezembro, de acordo com dados da Bloomberg. Essa queda está ligada às apostas crescentes em cortes de taxas do Federal Reserve, especialmente após os fracos dados de emprego da última sexta-feira.

Os números de emprego de julho vieram mais fracos do que o esperado, e os dois meses anteriores também foram revisados para baixo. Essa mudança no impulso do trabalho empurrou mais traders para apostar em cortes de taxas até o final do ano.

Na quarta-feira, Neel Kashkari, presidente do Federal Reserve de Minneapolis, disse que a economia dos EUA está desacelerando e “um corte de taxas pode ser apropriado no curto prazo”. Neel ainda espera dois cortes antes do final de 2025. Os traders agora estão precificando quase 60 pontos-base de afrouxamento até dezembro, e as probabilidades de mercado para um movimento em setembro atingiram 85%, refletindo uma confiança crescente em um corte mais cedo.

Ainda assim, os leilões não se importam com as notícias semanais. Eles acontecem todo mês em um cronograma fixo. Mesmo quando os rendimentos dos Tesouros de 10 anos se aproximavam de 3,85% no início de abril, o calendário não mudou. A série de leilões desta semana termina na quinta-feira com uma nota de 30 anos de US$ 25 bilhões, que deve vir com o menor rendimento desde março.

Notas de cinco anos negociam caras à medida que as expectativas do Fed se intensificam

Enquanto o drama dos 10 anos se desenrolava, os traders também notaram o quão estranha a nota de cinco anos parece agora. Raramente esteve tão cara em comparação com outros vencimentos, a menos que o Fed tivesse as taxas fixadas em zero, o que não é o caso.

Hoje, o rendimento de cinco anos estava em torno de 3,78%, perto do topo de sua faixa desde o início de 2022, a última vez que o piso da taxa overnight do Fed estava em 0%.

Os estrategistas do Goldman Sachs, William Marshall e Bill Zu, destacaram o quão desequilibrada está a zona de cinco anos. Eles usaram um método de avaliação chamado spread borboleta, onde o rendimento de cinco anos é dobrado e o rendimento combinado das notas de dois e 30 anos é subtraído.

No momento, esse número está perto de -100 pontos-base, o mais baixo desde o início de 2021. “A característica definidora do mercado de Tesouros tem sido e continua sendo o quão caro está o segmento médio”, William e Bill disse. Eles acrescentaram que esse precificação se baseia nas expectativas de que o Fed cortará as taxas mais rapidamente e em maiores quantidades, mas não acham que isso durará.

Eles explicaram que, desde o início do ano, os traders têm apostado em cortes mais próximos no curto prazo e cortes gerais mais profundos, o que puxou demanda extra para o segmento médio da curva, especialmente o de cinco anos. Mas alertaram que a única maneira de essa avaliação começar a se desfazer é se o mercado se mover em direção a cortes antecipados.

Apesar da superavaliação, o de cinco anos tem sido a parte de melhor desempenho da curva de rendimentos este ano. Ele se beneficiou da mesma otimismo em relação aos cortes de taxas que impediu que os rendimentos de longo prazo caíssem. Enquanto isso, a inflação que se recusa a aliviar totalmente e o crescente déficit orçamentário dos EUA continuam exercendo pressão sobre os rendimentos de vencimento longo, incluindo o de 30 anos.