Les rendements des bons du Trésor américain s'envolent après une adjudication décevante à 10 ans qui alimente la prudence des investisseurs

Les rendements des bons du Trésor ont de nouveau bondi mercredi après qu'une adjudication décevante d'obligations à 10 ans a clairement montré que les investisseurs n'achètent plus la hausse sans hésitation.

L'enchère a connu un échec suffisant pour ébranler la confiance. Le rendement à 10 ans a grimpé à 4,24 %, en hausse de trois points de base par rapport à la séance précédente, et a même atteint 4,28 % environ 90 minutes avant la fin de l'adjudication, avant de refluer.

Le résultat de l'adjudication n'a pas été favorable. La nouvelle obligation à 10 ans a affiché un rendement de 4,255 %, soit 1,1 point de base de plus que son niveau de négociation avant l'adjudication. Cet écart, appelé « écart de rendement », était le plus important depuis l'adjudication ratée de l'année dernière, où l'écart avait dépassé les prévisions de plus de trois points de base.

Ce type d'écart est perçu comme un signal d'alarme, surtout lorsque la nervosité des investisseurs est déjà palpable. L'importance de la queue de distribution a également fait que le coupon s'est établi à 4,25 %, au lieu des 4,125 % attendus, ce qui a permis d'obtenir un rendement légèrement supérieur.

L'espoir d'une baisse des taux fait baisser les rendements, mais le ventre reste riche

Malgré une faible participation, cette vente aux enchères a tout de même abouti au rendement à 10 ans le plus bas depuis décembre, selon les données de Bloomberg. Cette baisse est liée à la hausse des anticipations de baisse des taux de la Réserve fédérale, notamment après la publication des faibles chiffres de l'emploi vendredi dernier.

Les chiffres de l'emploi de juillet ont été inférieurs aux prévisions, et ceux des deux mois précédents ont également été révisés à la baisse. Ce changement de dynamique sur le marché du travail a incité davantage d'investisseurs à parier sur une baisse des taux d'intérêt d'ici la fin de l'année.

Mercredi, Neel Kashkari,dent de la Réserve fédérale de Minneapolis, a déclaré que l'économie américaine ralentissait et qu'« une baisse des taux pourrait être appropriée à court terme ». Il prévoit toujours deux baisses d'ici fin 2025. Les opérateurs anticipent désormais un assouplissement de près de 60 points de base d'ici décembre, et la probabilité d'une intervention en septembre a atteint 85 %, témoignant d'une confiance accrue dans une baisse plus rapide.

Pourtant, les adjudications ne tiennent pas compte de l'actualité hebdomadaire. Elles ont lieu chaque mois selon un calendrier fixe. Même lorsque le rendement des obligations du Trésor à 10 ans approchait les 3,85 % début avril, le calendrier est resté inchangé. La série d'adjudications de cette semaine se conclut jeudi avec une obligation à 30 ans d'un montant de 25 milliards de dollars, qui devrait afficher le rendement le plus bas depuis mars.

Les obligations à cinq ans s'échangent à des prix élevés, les anticipations concernant la Fed se renforçant

Pendant que ce feuilleton à dix ans se déroulait, les investisseurs ont également remarqué l'étrangeté du taux à cinq ans actuellement. Il est rare qu'il soit aussi élevé par rapport aux autres échéances, sauf si la Fed avait maintenu ses taux à zéro, ce qui n'est pas le cas.

Aujourd'hui, le rendement à cinq ans se situait autour de 3,78 %, près du haut de sa fourchette depuis début 2022, la dernière fois que le taux plancher au jour le jour de la Fed était à 0 %.

Les stratèges de Goldman Sachs, William Marshall et Bill Zu, ont mis en évidence le déséquilibre flagrant du marché des obligations à cinq ans. Ils ont utilisé une méthode d'évaluation appelée « écart papillon », qui consiste à doubler le rendement à cinq ans et àtracle rendement combiné des obligations à deux et trente ans.

Actuellement, ce chiffre avoisine les -100 points de base, son niveau le plus bas depuis début 2021. « La defidu marché des bons du Trésor a toujours été, et reste, l'abondance de ces liquidités », ont déclaré. Ils ont ajouté que ce niveau de prix repose sur l'anticipation d'une baisse plus rapide et plus importante des taux par la Fed, mais ils ne pensent pas que cette situation perdurera.

Ils ont expliqué que depuis le début de l'année, les investisseurs pariaient sur des baisses de taux plus importantes à court terme et plus marquées globalement, ce qui a accru la demande sur les échéances intermédiaires, notamment à cinq ans. Ils ont toutefois averti que la valorisation ne pourrait se redresser que si le marché anticipait des baisses de taux concentrées sur les premières années.

Malgré sa surévaluation, le taux à cinq ans a affiché la meilleure performance de la courbe des taux cette année. Il a bénéficié du même optimisme quant à une baisse des taux qui a empêché les taux à plus long terme de chuter. Parallèlement, l'inflation persistante et le defibudgétaire croissant des États-Unis continuent de peser sur les taux à long terme, notamment celui à 30 ans.