Les rendements des bons du Trésor américain bondissent après une enchère de 10 ans décevante qui suscite la prudence des investisseurs

Les rendements des bons du Trésor ont encore bondi mercredi après une enchère de bons à 10 ans décevante, montrant clairement que les investisseurs n'achètent plus le rallye sans hésitation.

L'enchère a échoué juste assez pour ébranler la confiance. Le rendement du bon à 10 ans a grimpé à 4,24 %, en hausse de trois points de base par rapport à la session précédente, et a même atteint 4,28 % environ 90 minutes avant la fin de l'enchère, avant de redescendre.

Le résultat réel de l'enchère n'a pas aidé. Le nouveau bon à 10 ans a enregistré un rendement de 4,255 %, soit 1,1 point de base au-dessus de son niveau de négociation avant l'enchère. Cette différence, connue sous le nom de « queue » (tail), était la plus importante depuis l'échec de l'enchère à 10 ans de l'année dernière, où elle avait manqué sa cible de plus de trois points de base.

Ce type d'écart est considéré comme un signal d'alarme, surtout lorsque les nerfs des investisseurs sont déjà à vif. La taille de la queue signifiait également que le coupon s'est établi à 4,25 %, au lieu des 4,125 % attendus, offrant au bon un rendement légèrement supérieur.

Les espoirs de baisse des taux font baisser les rendements, mais le « ventre » de la courbe reste cher

Malgré la faible participation, cette enchère a tout de même donné le plus bas rendement à 10 ans depuis décembre, selon les données de Bloomberg. Cette baisse est liée à la hausse des paris sur les baisses de taux de la Réserve fédérale, surtout après les faibles données sur l'emploi de vendredi dernier.

Les chiffres de l'emploi de juillet sont venus plus faibles que prévu, et les deux mois précédents ont également été révisés à la baisse. Ce changement de dynamique sur le marché du travail a poussé davantage de traders à parier sur des baisses de taux d'ici la fin de l'année.

Mercredi, Neel Kashkari, président de la Réserve fédérale de Minneapolis, a déclaré que l'économie américaine ralentit et qu'« une baisse des taux pourrait être appropriée à court terme ». Neel s'attend toujours à deux baisses avant la fin de 2025. Les traders intègrent désormais près de 60 points de base d'assouplissement d'ici décembre, et les probabilités de marché pour un mouvement en septembre ont atteint 85 %, reflétant une confiance croissante dans une baisse plus précoce.

Cependant, les enchères ne se soucient pas des nouvelles hebdomadaires. Elles ont lieu chaque mois selon un calendrier fixe. Même lorsque les rendements des bons du Trésor à 10 ans approchaient 3,85 % début avril, le calendrier n'a pas changé. La série d'enchères de cette semaine s'achève jeudi avec un bon à 30 ans de 25 milliards de dollars, qui devrait présenter le rendement le plus bas depuis mars.

Les bons à cinq ans sont chers à la négociation alors que les attentes de la Fed se renforcent

Pendant que le drame du bon à 10 ans se déroulait, les traders ont également remarqué à quel point le bon à cinq ans est étrange en ce moment. Il n'a jamais été aussi cher par rapport aux autres échéances, sauf si la Fed avait maintenu les taux à zéro, ce qui n'est pas le cas.

Aujourd'hui, le rendement du bon à cinq ans se situait autour de 3,78 %, près du sommet de sa plage depuis début 2022, la dernière fois que le plancher des taux de la Fed était à 0 %.

Les stratèges de Goldman Sachs, William Marshall et Bill Zu, ont souligné à quel point la zone du bon à cinq ans est déséquilibrée. Ils ont utilisé une méthode de valorisation appelée « butterfly spread », où le rendement du bon à cinq ans est doublé et le rendement combiné des bons à deux et 30 ans est soustrait.

Actuellement, ce chiffre est proche de -100 points de base, ce qui est le plus bas depuis début 2021. « La caractéristique déterminante du marché des bons du Trésor a été et reste la richesse du « ventre » de la courbe », disent William et Bill a déclaré. Ils ont ajouté que cette tarification est basée sur les attentes que la Fed baissera les taux plus rapidement et de manière plus importante, mais ils ne pensent pas que cela durera.

Ils ont expliqué que depuis le début de l'année, les traders parient sur des baisses plus proches et plus profondes, ce qui a attiré une demande supplémentaire dans le « ventre » de la courbe, en particulier le bon à cinq ans. Mais ils ont averti que la seule façon pour cette valorisation de se défaire est si le marché évolue vers des baisses concentrées au début.

Malgré cette survalorisation, le bon à cinq ans a été la partie de la courbe des rendements la mieux performante cette année. Il a bénéficié de la même optimisation autour des baisses de taux qui a empêché les rendements à long terme de baisser. Parallèlement, une inflation qui refuse de s'atténuer pleinement et le déficit budgétaire américain croissant continuent de faire pression sur les rendements à longue échéance, y compris le bon à 30 ans.