US-Staatsanleihezinsen steigen nach schwachem 10-Jahres-Auktionsergebnis, was Investorenskepsis schürt

Die Staatsanleihezinsen sprangen am Mittwoch erneut an, nachdem eine enttäuschende Auktion von 10-Jahres-Anleihen klar machte, dass Investoren die Rallye nicht mehr zögernd mitkaufen.

Das Gebot scheiterte gerade genug, um das Vertrauen zu erschüttern. Die Rendite der 10-Jahres-Anleihe kletterte auf 4,24 %, drei Basispunkte über der vorherigen Sitzung, und stieg sogar auf 4,28 %, etwa 90 Minuten vor Ende der Auktion, bevor sie wieder fiel.

Das tatsächliche Ergebnis der Auktion half nicht. Die neue 10-Jahres-Anleihe wies eine Rendite von 4,255 % aus, was 1,1 Basispunkte über ihrem vor der Auktion gehandelten Niveau lag. Diese Differenz, bekannt als „Tail“, war der größte Tail seit der missglückten 10-Jahres-Auktion im letzten Jahr, bei der sie um mehr als drei Basispunkte danebenlag.

Solche Lücken werden als Warnsignal angesehen, besonders wenn die Nerven der Investoren ohnehin schon angespannt sind. Die Größe des Tails bedeutete auch, dass der Coupon bei 4,25 % landete, anstatt der erwarteten 4,125 %, was der Anleihe eine leicht bessere Auszahlung bescherte.

Hoffnung auf Zinssenkungen zieht Renditen nach unten, aber der „Bauch“ bleibt überteuert

Trotz der schwachen Beteiligung führte diese Auktion dennoch zur niedrigsten 10-Jahres-Rendite seit Dezember, laut Daten von Bloomberg. Dieser Rückgang ist mit steigenden Wetten auf Zinssenkungen der Federal Reserveverbunden, insbesondere nach den schwachen Beschäftigungsdaten vom vergangenen Freitag.

Die Beschäftigungszahlen für Juli fielen schwächer aus als erwartet, und die beiden vorherigen Monate wurden ebenfalls nach unten korrigiert. Diese Verschiebung der Arbeitsmarktdynamik drängte mehr Händler dazu, auf Zinssenkungen bis Ende des Jahres zu wetten.

Am Mittwoch sagte Neel Kashkari, Präsident der Federal Reserve von Minneapolis, die US-Wirtschaft verlangsame sich und „eine Zinssenkung könnte in naher Zukunft angemessen sein“. Neel erwartet immer noch zwei Senkungen bis Ende 2025. Händler preisen nun fast 60 Basispunkte an Lockerung bis Dezember ein, und die Marktwahrscheinlichkeiten für eine Bewegung im September liegen bei 85 %, was wachsendes Vertrauen in eine frühere Senkung widerspiegelt.

Aber Auktionen interessieren sich nicht für wöchentliche Nachrichten. Sie finden jeden Monat nach einem festen Zeitplan statt. Selbst als die Renditen von 10-Jahres-Staatsanleihen Anfang April 3,85 % erreichten, änderte sich der Kalender nicht. Diese Woche endet die Auktionsserie am Donnerstag mit einer 30-Jahres-Anleihe im Wert von 25 Milliarden US-Dollar, von der erwartet wird, dass sie die niedrigste Rendite seit März aufweist.

Fünf-Jahres-Anleihen handeln überteuert, während Fed-Erwartungen steigen

Während das Drama um die 10-Jahres-Anleihe ablief, bemerkten Händler auch, wie seltsam die Fünf-Jahres-Anleihe derzeit aussieht. Sie war selten so teuer im Vergleich zu anderen Laufzeiten, es sei denn, die Fed hätte die Zinsen bei null festgepinnt, was sie nicht tut.

Heute lag die Fünf-Jahres-Rendite bei rund 3,78 %, nahe dem oberen Ende ihrer Spanne seit Anfang 2022, dem letzten Mal, als der Overnight-Zinsboden der Fed bei 0 % lag.

Strategisten von Goldman Sachs, William Marshall und Bill Zu, hoben hervor, wie sehr die Fünf-Jahres-Zone aus dem Gleichgewicht geraten ist. Sie verwendeten eine Bewertungs methode namens Butterfly-Spread, bei der die Fünf-Jahres-Rendite verdoppelt und die kombinierte Rendite der Zwei- und 30-Jahres-Anleihen abgezogen wird.

Derzeit liegt diese Zahl bei fast -100 Basispunkten, dem niedrigsten Stand seit Anfang 2021. „Das bestimmende Merkmal des Staatsanleihemarktes war und bleibt, wie überteuert der ‚Bauch‘ ist“, William und Bill sagte. Sie fügten hinzu, dass diese Preisgestaltung auf Erwartungen basiert, dass die Fed die Zinsen schneller und in größerem Umfang senken wird, aber sie glauben nicht, dass dies von Dauer sein wird.

Sie erklärten, dass Händler seit Jahresbeginn auf nähere und tiefere Gesamtsenkungen gewettet haben, was zusätzliche Nachfrage in den „Bauch“ der Kurve gezogen hat, insbesondere in die Fünf-Jahres-Anleihe. Sie warnten jedoch, dass diese Bewertung nur dann abgebaut werden kann, wenn der Markt sich in Richtung vorverlagerter Senkungen bewegt.

Trotz der Überbewertung war die Fünf-Jahres-Anleihe in diesem Jahr der am besten performende Teil der Zinskurve. Sie profitierte von derselben Zinssenkungs-Optimismus, der verhindert hat, dass langfristige Renditen fallen. Gleichzeitig üben Inflation, die nicht vollständig nachlässt, und das wachsende US-Haushaltsdefizit weiterhin Druck auf langfristige Renditen, einschließlich der 30-Jahres-Anleihe, aus.