周三，美国国债收益率再次飙升，此前令人失望的 10 年期国债拍卖表明，投资者不再毫不犹豫地追捧这波上涨行情。.
竞价失利，足以动摇市场信心。10年期国债收益率攀升至4.24%，较前一交易日上涨3个基点，并在拍卖结束前约90分钟一度飙升至4.28%，随后回落。.
拍卖的实际结果并不理想。新发行的10年期国债收益率为4.255%，比拍卖前的交易水平高出1.1个基点。这一差额，即所谓的“尾部”，是自去年那次失败的10年期国债拍卖以来最大的尾部，当时的差额超过3个基点。.
这种差距被视为危险信号，尤其是在投资者情绪已经高度紧张的情况下。此外，由于尾部较长，实际票面利率为 4.25%，而非预期的 4.125%，这使得该债券的收益略有提高。.
降息预期拉低收益率，但市场依然繁荣。
美联储降息的预期升温有关，尤其是在上周五疲软的就业数据公布之后。
7月份的就业数据弱于预期，前两个月的数据也被向下修正。劳动力市场动能的这种转变促使更多交易员押注年底前利率将下调。.
周三，明尼阿波利斯联储dent 尼尔·卡什卡利表示，美国经济增速放缓，“短期内降息或许是合适的”。卡什卡利仍然预计在2025年底前会降息两次。交易员目前预计到12月将降息近60个基点，而9月份降息的市场概率已达85%，反映出市场对更早降息的信心日益增强。.
不过，债券拍卖并不理会每周的新闻。它们每月按固定时间表举行。即使在4月初10年期美国国债收益率接近3.85%时，拍卖日程也没有改变。本周的拍卖将于周四结束，届时将发行250亿美元的30年期国债，预计其收益率将是3月份以来的最低水平。.
随着美联储预期升温，五年期国债交易活跃。
在十年期国债收益率的戏剧性变化上演的同时，交易员们也注意到五年期国债目前的走势十分反常。除非美联储将利率维持在零水平（但事实并非如此），否则五年期国债的收益率很少会比其他期限的国债高出这么多。.
今天，五年期国债收益率徘徊在 3.78% 左右，接近 2022 年初以来的最高水平，当时美联储隔夜利率下限为 0%。.
高盛策略师威廉·马歇尔和比尔·祖强调了五年期国债收益率的失衡程度。他们使用了一种名为蝶式价差的估值方法，即将五年期国债收益率乘以二，再trac两年期和30年期国债收益率之和。.
目前，这一数字接近-100个基点，是自2021年初以来的最低水平。“国债市场的决定性特征一直是，而且仍然是市场情绪高涨，”威廉和比尔defi。他们补充说，目前的定价是基于市场预期美联储将更快、更大幅度地降息，但他们认为这种情况不会持续太久。
他们解释说，自年初以来，交易员一直押注短期内会有更多降息，整体降息幅度也会更大，这导致对短期债券的需求激增，尤其是五年期国债。但他们警告说，只有当市场转向预期降息提前时，估值才会开始回落。.
尽管估值过高，但五年期国债今年以来一直是收益率曲线中表现最佳的部分。它受益于市场对降息的乐观预期，这种预期也抑制了长期收益率的下跌。与此同时，通胀持续高企，美国 defi不断扩大，继续对包括30年期国债在内的长期收益率构成压力。.
