ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية بعد مزاد ضعيف لعشر سنوات يثير حذر المستثمرين

قفزت عوائد الخزانة مرة أخرى يوم الأربعاء بعد مزاد مخيب للآمال للسندات الحكومية بعشر سنوات، مما أوضح أن المستثمرين لم يعودوا يشترون الانتعاش دون تردد.

فشل المزاد بما يكفي لاهتزاز الثقة. ارتفع العائد على السندات الحكومية بعشر سنوات إلى 4.24%، بزيادة ثلاث نقاط أساس من الجلسة السابقة، بل وارتفع بشكل حاد إلى 4.28% قبل حوالي 90 دقيقة من انتهاء المزاد، قبل أن ينخفض مرة أخرى.

لم تساعد النتيجة الفعلية للمزاد. سجل السند الحكومي الجديد بعشر سنوات عائدًا قدره 4.255%، وهو أعلى بنسبة 1.1 نقطة أساس من مستوى تداوله قبل المزاد. يُعرف هذا الفرق بـ «الذيل»، وكان أكبر ذيل منذ مزاد السندات بعشر سنوات الفاشل في العام الماضي، حيث تجاوز الفارق أكثر من ثلاث نقاط أساس.

يُعتبر هذا النوع من الفجوة علامة حمراء، خاصة عندما تكون أعصاب المستثمرين مرتفعة بالفعل. كما أن حجم الذيل يعني أن القسيمة انخفضت إلى 4.25%، بدلاً من المتوقع 4.125%، مما يمنح السند عائدًا أفضل قليلاً.

آمال خفض أسعار الفائدة تسحب العوائد لأسفل، لكن السندات متوسطة الأجل تظل مرتفعة الثمن

على الرغم من ضعف الإقبال، لا يزال هذا المزاد قد أسفر عن أقل عائد على السندات بعشر سنوات منذ ديسمبر، وفقًا لبيانات بلومبرغ. ويرتبط هذا الانخفاض بزيادة الرهانات على خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، خاصة بعد بيانات الوظائف الضعيفة يوم الجمعة الماضي.

جاءت أرقام التوظيف في يوليو أضعف مما كان متوقعًا، كما تم تعديل الأشهر السابقة الاثنين إلى الأسفل. دفع هذا التحول في زخم سوق العمل المزيد من المتداولين إلى الرهان على خفض أسعار الفائدة بنهاية العام.

في يوم الأربعاء، قال نيل كاشكارى، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، إن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ و«قد يكون خفض أسعار الفائدة مناسبًا في المدى القريب». لا يزال كاشكارى يتوقع خفضين قبل نهاية عام 2025. الآن، يتسع المتداولون بنحو 60 نقطة أساس من التخفيف بحلول ديسمبر، ووصلت احتمالات السوق لتحرك في سبتمبر إلى 85%، مما يعكس ثقة متزايدة في خفض مبكر.

ومع ذلك، لا تهتم المزادات بالأخبار الأسبوعية. تحدث كل شهر في جدول زمني ثابت. حتى عندما كانت عوائد سندات الخزانة بعشر سنوات تقترب من 3.85% في أوائل أبريل، لم يتغير التقويم. تنتهي سلسلة المزادات هذا الأسبوع يوم الخميس بسند حكومي بعشرين سنة بقيمة 25 مليار دولار، من المتوقع أن يأتي بأقل عائد منذ مارس.

تتداول السندات الحكومية بخمس سنوات بسعر مرتفع مع تزايد توقعات الاحتياطي الفيدرالي

بينما دارت أحداث السندات بعشر سنوات، لاحظ المتداولون أيضًا مدى غرابة مظهر السندات بخمس سنوات في الوقت الحالي. نادرًا ما كانت هذه باهظة الثمن مقارنة بآجال الاستحقاق الأخرى إلا إذا كانت أسعار الفائدة التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي مثبتة عند الصفر، وهو ما لا يحدث.

اليوم، كان عائد السندات بخمس سنوات حوالي 3.78%، بالقرب من أعلى نطاق له منذ أوائل عام 2022، آخر مرة كان فيها الحد الأدنى لسعر الفائدة الليلي للاحتياطي الفيدرالي عند 0%.

سلط استراتيجيو جولدمان ساكس، وليام مارشال وبيل زو، الضوء على مدى اختلال التوازن في منطقة السندات بخمس سنوات. استخدموا طريقة تقييم تسمى انتشار الفراشة، حيث يتم مضاعفة عائد السندات بخمس سنوات وطرح العائد المشترك للسندات بعامين وثلاثين سنة.

في الوقت الحالي، هذا الرقم قريب من -100 نقطة أساس، وهو أدنى مستوى له منذ أوائل عام 2021. «الميزة المحددة لسوق السندات الحكومية كانت ولا تزال مدى ارتفاع ثمن الجزء الأوسط من المنحنى»، وليام وبيل قالت. وأضافوا أن هذا التسعير يعتمد على توقعات بأن سيخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل أسرع وبمقادير أكبر، لكنهم لا يعتقدون أن ذلك سيستمر.

شرحوا أنه منذ بداية العام، كان المتداولون يراهنون على خفض أسعار أقرب إلى المدى القريب وخفضات أعمق بشكل عام، مما سحب طلبًا إضافيًا إلى الجزء الأوسط من المنحنى، خاصة السندات بخمس سنوات. لكنهم حذروا من أن الطريقة الوحيدة التي سيبدأ بها هذا التقييم في الانكشاف هي إذا تحرك السوق نحو خفضات محملة مسبقًا.

على الرغم من التقييم الزائد، كانت السندات بخمس سنوات هي الجزء الأعلى أداءً في منحنى العائد هذا العام. وقد استفادت من نفس تفاؤل خفض أسعار الفائدة الذي أبقي على العوائد طويلة الأجل من الانخفاض. في الوقت نفسه، يستمر التضخم الذي يرفض التخفيف الكامل وعجز الميزانية الأمريكية المتزايد في ممارسة الضغط على عوائد الآجال الطويلة، بما في ذلك السندات بعشرين سنة.